本周股指受海外影响出现较大幅度下跌，相较而言权重股较为坚挺。截至9月10日，本周上证50、沪深300、中证500分别下跌1.93%、3.95%、5.79%，前期涨幅较大的消费股、科技股均纷纷下跌。资金方面，北向资金本周共流出约18.74亿元，而杠杆资金依然在增加，从上周的14333.00亿元减少了78.62亿元到14254.38亿元。短期指数选择向下调整，从走势上看，下行动能尚未充分释放。

　　A股向下调整

　　美股自9月3日以来迅速下跌调整，截至9月9日，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别下跌3.98%、5.10%、7.59%，短期带动A股自9月4日离开振荡平台选择向下。

　　此次下跌中，科技股跌幅居首。一方面，美股科技股估值持续攀升，市场选择获利了结。市场传闻美国司法部最快本月对苹果、facebook、谷歌、亚马逊等大型科技股提起反垄断诉讼，加剧了恐慌情绪，触发了抛售潮。另一方面，有消息称特朗普政府正考虑是否将中国顶级芯片制造商中芯国际列入“贸易黑名单”，美国正加大打击中企的力度。除了中兴通讯，有报道称继美光之后，三星电子和SK海力士确认将在9月15日起停止向华为供应芯片。

　　此次下跌中，一直以来受到资金喜爱且业绩表现较好的消费股也有了筹码松动的迹象，展开了连续调整，我们认为这主要和当前消费股估值水平较高，部分资金选择获利了结有一定关系。截至9月10日，食品饮料和家用电器PE（TTM）分别为44.23和22.57，处于历史85%水平，而休闲服务PE（TTM）为148.59，处于历史92.26%的水平。

　　表为消费股估值水平

　　创业板交投活跃

　　创业板自8月24日注册制正式实施以来，交投活跃。9月8日，创业板指成交金额为3374.55亿元，首次超过上证综指的3202.30亿元。自交易规则改变后，资金积极在创业板中寻找机会，且出现了一些新的现象。首先，随着涨跌幅限制的放开，部分股票涨跌幅限制超过10%，股价对市场消息的消化加快。其次，一些股价较低业绩不好的股票被资金短期快速拉升，偏离了价值投资、长期投资的理念。在今年举办的2020中国国际金融年度论坛上，银保监会副主席周亮表示，银保监会将培育非银行金融机构特色优势，把发展直接融资放在更加突出的位置，大力发展养老保险第三支柱有序进行，引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场。

　　图为上证综指和创业板指成交走势

　　局部估值处于高位

　　我国经济仍处于稳健复苏进程当中。据海关统计，前8个月，中国货物贸易进出口总值20.05万亿元人民币，同比下降0.6%，降幅较前7个月收窄1.1个百分点。其中，出口11.05万亿元，增长0.8%；进口9万亿元，下降2.3%；贸易顺差2.05万亿元，增加17.2%。

　　在经济寻求转型升级的进程中，要防止资金违规流入房地产，坚持“房住不炒”的方针。8月23日住建部和央行与房企座谈，重点房企资金监测和融资管理规则或已形成，旨在避免房企过度融资，出现金融风险。新规下中小房企受波及程度要远大于规模房企，且中小房企自身抗风险能力不足，融资受限有可能选择转让全部、部分股权或土地资源。从长期看，去杠杆、降负债、预防系统性金融风险是确保房地产金融市场平稳健康的重要保障。9月6日银保监会副主席周亮表示，银保监会将稳妥处置高风险中小金融机构，严格遵循房住不炒的定位，规范房地产贷款业务，防止房地产市场过度金融化。

　　保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌，有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济，积极布局新型基础设施建设，实现国内国际双循环的新发展格局。

　　股指自7月下旬以来经过振荡整理后向下调整。长期而言，我们依然看好股指未来的空间，受宏观环境影响，股指或仍有反复。当前局部估值处于阶段性高位，仍需时间或业绩消化。从技术面看，短期走势偏空，下行动能尚未完全释放，后市仍需谨慎。

　　（作者：汪洋 作者单位：申银万国期货）