进入9月，虽然市场一直对后续黑色下游需求保持较好预期，但是直至9月中旬，下游需求依然迟迟没有兑现。成材受库存和炉料压力影响，利润水平持续下跌接近亏损，近期成材盘面也不断下跌。虽然焦炭基本面尚可，上游生产商也进入第三轮提涨，但是后续仍然受到钢厂因利润过低而主动减产的威胁。对比往年，近期焦炭盘面贴水预期较大，建议投资者逢高做空焦炭。

　　盘面或出现较大贴水

　　进入9月，焦炭2101合约基差从低位回升，目前仍处于较低水平。从历年基差数据来看，9—10月2101合约基差扩大概率较高，加上9月上旬焦炭提涨两轮，导致后续2101合约有一定的基差扩大动力，期价也出现较大的下行压力，而钢材基本面疲弱也同样拖累焦炭价格。受宽松货币政策影响，今年国内铁水产量始终处于极高的水平。截至9月11日当周，全国247家钢厂铁水周产量为251.04万吨，已经环比7周持平。供应高企，加上下游需求不及预期，使得库存持续累积。而全国钢材库存同样处于极高的水平之中。截至9月11日当周，我国主要钢材库存为1458.95万吨，同比去年上涨近40%，这样的高库存水平已经维持近1个半月，这也意味着成材面临极大的库存压力。

　　从螺纹钢的表观需求也可以看出端倪。目前的表观需求水平与去年同期大致持平，但受钢材产量持续高位影响，表观需求至少需要达到同比6%—10%的水平才能完成库存的去化，然而目前处于旺季，成材需求仍然达不到预期，后续在国家房地产紧缩的政策下也难有上涨空间，这也是本年度需求下滑的原因之一。

　　钢厂面临累库风险

　　目前焦炭市场仍处于大幅去库之中，但库存水平已开始分化。目前港口焦炭去化幅度较高，上游焦化厂积极出库，但下游钢厂收货较为冷静，且去库速度相较港口显着降低，整体库存正在从上游向下游转移，后续钢厂面临累库风险。

　　受炉料持续走强影响，从5月开始，成材利润就已不断下跌，目前螺纹钢毛利已跌至30元左右的低位。而焦化利润却受到基本面的影响持续好转，成材与炉料利润发生极大背离。在利润压力之下，虽然铁水产量仍未变动，但钢厂已经开始收缩产量，9月钢厂也同样有环保停限产计划，影响一定的钢材供应，后续若钢材利润持续处于低位，在库存和生产压力下，钢厂会通过收缩铁水产量反向挤压焦炭来提升利润。

　　具体的操作策略如下：

　　操作合约：焦炭2101。

　　操作方向：逢高做空。

　　入场价位：1941元/吨。

　　止损价位：1977元/吨附近。

　　目标价位：1800元/吨附近。

　　风险控制方面主要有以下策略：

　　1.初始在0附近建空单100万，一旦出现确定性趋势则追加70万仓位。

　　2.向上突破或最大回撤超3%止损平仓。

　　3.最终投入成本不超过总头寸的40%。

　　4.如果短期盘面走势出现振荡整理或基本面出现突发情况，即使尚未达到目标价，也可考虑提前平仓。（作者：东兴期货1队）