当前A股已经对三季度盈利预期充分计价，未来随着盈利逐步回暖，A股下行风险可控而中长期的上行空间较大，风险事件的冲击不会改变盈利复苏趋势。不过近期不确定性风险因素仍较多，行情筑底形成上升趋势尚需时间。

　　根据富时罗素公布的旗舰指数8月的季度审议结果，富时全球股票指数系列扩容A股，总共新纳入150只中国A股，剔除2股，变动于9月18日收盘后（9月21日开盘前）正式生效。在增量的被动指数资金配置下，9月18日北上资金净买入94.74亿元，但北上资金本月以来仍净流出39.86亿元，相比今年上半年的大进大出，近期北上资金观望情绪浓厚，这主要是由于海外不确定性风险压制了投资者风险偏好，流动性宽松的逻辑也发生了转变。

　　美股下跌风险尚未解除

　　美国三大股指本月连续三周下跌，“FAANG”等大型科技股全面下跌。自美国疫情暴发以来，美联储一直向市场释放天量流动性，支撑着美股估值上升。但是日前由共和党提名的疫情经济刺激法案未被国会通过，以及美联储议息会议表态对经济乐观而未作进一步宽松指引，市场对宽松政策的不确定性预期升温。在上半年股市最大利好边际减弱的情况下，高估值股票的压力开始显现，获利了结的动力推动美股估值修复。另外，上半年美股的大幅上涨吸引了大量散户资金和杠杆资金入市，这将放大市场的波动，在回调过程中可能产生踩踏风险，目前美股下跌的风险尚未解除。

　　国内企业生产经营持续改善

　　国内货币政策预期愈发明确，将保持灵活适度，重心将由“稳增长”向“调结构”倾斜。从最新经济基本面数据来看，下半年经济延续复苏态势，特别是上半年表现较弱的消费同比增速在8月份首次转正，消费需求加快回升；M1与M2剪刀差进一步收窄，企业自由现金流增加，生产和经营持续改善。不过经济复苏良好意味着流动性宽松的逻辑更加难以为继，不足以支撑估值继续走高，相对高估值板块承压，相对低估值的顺周期板块将受到资金青睐。在流动性边际趋紧的情况下，市场转入存量博弈，资金以板块轮动为主，股市成交金额表现为缩量。

　　图为M2同比增速与M1同比增速

　　总体而言，流动性宽松的逻辑边际走弱，市场进入存量博弈的阶段，股指陷入振荡整理行情。当前市场仍然面临海外不确定性因素的扰动，美股下跌风险和中美关系不确定性风险短期内尚难解除，股指的筑底尚需要时间。

　　（作者：龙奥明 作者单位：宝城期货）