在美股回调、地缘博弈延续的情况下，上周期指先抑后扬。不过，市场担忧国内政策面边际收紧，对市场预期仍有扰动。本周一期指高开低走，单边回落，挫伤人气。

　　流动性拐点预期限制期指上方空间

　　从宏观角度来看，对后期流动性环境缩紧的预期不时压制市场。海外方面，美联储9月议息会议未提供短期加码宽松信号，市场预期政策宽松见顶，难以进一步加大放水力度。因此，在流动性支撑力度减弱的情况下，美股以科技股为首，出现显着调整，道琼斯指数连续三周出现周度调整。国内来看，上周末央行货币政策委员会委员马骏表示，中国GDP经济复苏的任务将在明年一季度基本完成，宏观政策也将在那时开始回归常态。此外，周一，1个月期国库现金定存中标利率3.0%，上次为2.70%。此次“加息”表明银行体系资金面偏紧，对资金需求加大。

　　过去在资金宽松时期，资本市场均受益于流动性宽松而有所回升。但在政策收紧甚至去杠杆时期，权益市场跌多涨少。市场流动性预期不稳，成为指数上行最大的压力。

　　虽然宽松对指数“拉”的力度减弱，但下方“托”的力度仍存。毕竟当前经济仍需维持一定的托底力度，以应对疫情仍在全球蔓延的格局。因此，金融环境并未进入到全面去杠杆时期，当担忧流动性收紧，外部因素导致指数下行后，下方仍有承接力。

　　中期看涨科技、成长板块

　　近期，从A股板块表现来看，顺周期板块相对跑赢市场。主要驱动在于经济数据超预期。最新公布的8月金融数据、实体经济数据表现均好于预期。例如，出口在全球疫情仍未有效改善的情况下维持三个月正增长，8月增速为年内新高。8月社会消费品零售总额增速年内首次转正。8月单月房地产投资增速创下2019年年初以来新高。一系列经济利好信号使得资金回流今年滞涨的低估值顺周期品种。中期来看，IF及IH的强势受制于流动性限制，未来在结构性行情为主的走势下，持续跑赢的动力不足。

　　从投资者情绪来看，短期的事件性因素依然给投资者情绪带来上下波动。上周末，国联证券与国金证券合并的消息，引发了市场对于券商引领牛市第二波行情的讨论。不过，美方近期仍对中国科技企业施加诸多限制，造成投资者风险偏好有所压制。在美国11月3日总统大选前，市场的风险偏好仍时不时受海外因素影响。我们认为，后期随着美国大选结果的明朗，投资者的风险偏好会改善。年底有关“十四五”规划的落地，将使得投资者的视角再度聚焦科技、成长板块。因此，在流动性总量受限的情况下，存量博弈格局将使得有政策预期支撑的板块存在超额收益。故从期指三品种来看，市场风格更偏向于消费、成长，IC将更为受益。

　　（作者：毛磊 作者单位：国泰君安期货）