进入9月以来，随着国内经济数据向好预期逐渐兑现，叠加欧美疫情再次反弹引发避险情绪升温，以及央行连续2个月超量续作MLF证伪货币政策收紧预期，国债期货重心小幅上移。后期来看，从10月开始，利率债供给压力边际减弱，基本面修复斜率大概率放缓，均对债市构成支撑。同时从股债性价比来看，股债相对回报回归均衡，债市具备一定优势。整体看，国债期货重心将继续上移，短线可逢低做多。

　　工业企业利润延续稳定增长态势

　　1—8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额37166.5亿元，同比下降4.4%，降幅较7月份继续收窄。受8月需求回暖，以及原油、铁矿石等大宗商品价格持续回升影响，采掘、钢铁、石油加工等上游行业利润修复速度较快，对企业利润修复提速或起到带动作用。综合来看，8月份工业内部供需循环改善，叠加减税降费等惠企政策持续发力显效，工业企业盈利空间继续扩大。受下游需求回暖以及大宗商品上涨行情带动，上游采矿业对8月份工业利润整体修复的贡献显著。后续来看，考虑到目前库存水平仍处于相对高位，部分行业累库压力较大，企业尚处于主动去库阶段，工业企业利润增速回升速度或将有所放缓。

　　央行为季末流动性保驾护航

　　为了应对跨季和跨节扰动，进入9月下旬以来，央行连续大额投放资金，同时重启14天期逆回购操作。随着央行短端流动性投放加码，叠加最近2期MLF超额续作，7月以来货币市场利率整体围绕OMO操作利率平稳运行，波动有所减弱。预计10月资金面整体维持中性，但边际上或有扰动。一方面，10月政府债券供给压力仍然存在，财政支出的节奏也将放缓；另一方面，10月公开市场到期压力不大，央行OMO投放量或有增加。

　　债市对外开放步伐加快

　　北京时间9月25日，富时罗素指数宣布从2021年10月开始将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI）指数，但须在2021年3月的中期审核中得到确认。2018年以来外资持续流入，外资对中国债券托管总量已接近3万亿元。根据机构测算，富时WGBI指数带来被动型资金流入在1400亿美元左右，叠加纳入指数刺激的主动型资金流入，境外机构对中国债券的持仓比重在未来两年有望提升至20%以上，将成为中国债市的重要投资主体。在中外利差维持高位和汇率相对稳定的背景下，外资配置有望加快。

　　短期避险情绪支撑债市

　　近期，欧洲疫情反复，这是美元指数走强和欧洲股市、美国股市调整的核心原因之一。欧元占美元指数50%左右的权重，欧元区经济基本面阶段性走弱，而美国经济基本面相对而言要好一些，这引发美元指数阶段性走强。美国股市调整的原因有三点：首先，之前宽松的美元流动性预期已经被定价；其次，美国经济基本面的修复需要时间，美国股市的高估值需要盈利增长来消化；最后，支撑散户购买力的财政转移受到近期美国财政继续宽松不足的制约。10月份，以上三方面因素都难以发生根本变化，美国股市继续整理的概率大。欧洲股市表现更差一些，疫情的二次冲击引发了对欧元区经济增长更大程度的担忧。包括黄金和白银在内的大宗商品的阶段性调整，与欧元区总需求的回落预期有一定关系。欧美经济的边际走弱，共同决定了大宗商品的调整和美元指数的走向，而不是美元指数走强直接决定了大宗商品价格的调整。整体上看，上述因素短期难有根本性改变，避险情绪支撑债市。

　　（作者：李明玉 作者单位：新湖期货）