国庆节后美豆价格快速上涨，最高达1088美分/蒲式耳，带动国内豆粕涨至3300元/吨。此轮美豆价格上涨的背景因素为：一是南美大豆旧作基本售罄，巴西国内甚至需要放开进口；二是我国执行中美第一阶段协议，大量采购美豆，导致美豆在丰产的情况下库存不断下降。那么后期要推升美豆价格需要的推力有两方面：一是供给端，产量受损，南美产区干旱高温影响单产；二是需求端，我国继续大量购买以及巴西对美采购大豆。

　　展望后市，预计南美大豆播种进入快速推进期，播种2个月后大豆进入开花结荚期，目前至未来2个月天气炒作的难度较大；我国对美大量采购不一定如市场所料；巴西即使采购美国大豆，数量也可能有限。预计豆粕阶段性回调的可能性更大，操作上，首选卖出看涨期权同时买入低价看跌期权的组合模式。

　　南美可售大豆告罄

　　阿根廷库存流通难。经济持续恶化，阿根廷比索兑美元贬值的脚步根本停不下来，当前官方汇率是78.12，黑市价格却是超170比索兑1美元，阿根廷政府始终不能扭转经济颓势，大豆为美元计价，成为阿根廷农户的“硬通货”，因此阿根廷国内大豆库存几乎没有意愿流向市场。

　　巴西库存基本售罄。巴西2019年对我国出口大豆为5700万吨，2020年截至目前已经装船6010万吨，后面两个月预计还有200万吨左右，由于超大的出口量，巴西国内大豆价格飞涨，甚至已经将进口大豆的关税从8%下降为零以鼓励进口，平抑物价。

　　美豆需求旺盛

　　美国农业部将美豆本作物年度的结转库存由此前预计的1250万吨下调至790万吨。预估产量为1.16亿吨（上年度9684万吨），出口估计为5970万吨，但截至10月15日，美国大豆出口签单量已经达到3393万吨，上一年度的销售量仅为1142万吨，最重要的推手来自我国执行第一阶段协议的购买。根据美国贸易办公室，截至目前，我国对美国农产品采购金额达230亿美元，为协议规定量的71%。

　　图为豆粕现货价格走势

　　根据USTR（美国贸易代表办公室）报告，截至目前已购买230亿美元的美国农产品：玉米，美国对中国的玉米出口创历史新高，达870万吨；大豆，2021销售年度的美国大豆销售开创了历史上最强劲的开端，对我国的出色销售额是2017年的两倍；高粱，2020年1月至2020年8月美国对我国的高粱出口总额为6.17亿美元，高于2017年同期的5.61亿美元；猪肉，仅2020年的前五个月，美国对中国的猪肉出口就创下了历史新高；牛肉，8月，美国牛肉和牛肉产品对我国的出口已经是2017年总量的三倍以上。

　　由于美豆出口“爆表”，市场纷纷预期后期USDA将继续下调美豆结转库存，已经有人预期美豆库存低于510万吨，甚至更低。

　　图为豆粕库存量走势

　　供给炒作题材渐少

　　美国大豆进入收尾阶段，本年度大豆丰收已经毫无悬念；巴西、阿根廷雨季正式回归，前期由于雨季推迟导致的播种进度缓慢将得以改善，播种进度有望快速推进。大豆播种2个月后陆续进入开花结荚期，是决定单产形势的关键时期，也是历年来市场炒作的主要时期，也就是说12月下旬后天气将会成为市场炒作的重要题材，在此之前的天气炒作讲故事的成分更多，并不足以对最终单产造成威胁。所以，未来2个月供应端的炒作因素渐弱，反而是由于价格高企，极大刺激了南美农民种植大豆的热情，将其他作物改种大豆的新闻时有报道。

　　需求端不确定性大增，美豆库存下降最大的推力来自我国对美第一阶段协议的大量购买， 截至10月15日，我国购买新年度美豆数量为1668万吨，USDA预计的年度出口量完成的难度不大，但后续我国购买节奏存在巨大的不确定性。

　　图为组合到期盈亏

　　综合以上分析，我们认为，11月至12月供给炒作题材渐弱，美豆出口需求不确定性增强，豆粕价格回落的可能性更大，但由于美豆库销比较低，难以形成趋势下跌行情，故此可以选择卖出看涨期权叠加买入看跌期权的组合交易模式。

　　图为组合策略盈亏概率分布