10月以来，螺纹钢期货价格整体呈现振荡上升态势。与9月低点相比，RB2101合约最大涨幅超过5%。我们认为，后期螺纹钢仍有反弹可能，但中期走势偏空，故而建议关注反弹做空机会。

　　短期需求向好是可能推动反弹的核心因素。观察短期内需求变化，我们主要参考的是现货市场成交状况。现货成交活跃，则大致代表下游需求旺盛，成交低迷则大致表明下游需求清淡。上海钢联发布的数据显示，10月9日当天，全国237家建筑钢材贸易商成交量为34.77万吨，创出了单日成交量的历史最高值。当日，螺纹钢期货跳空高开后继续上涨，RB2101合约收盘涨幅80元/吨。10月21日，全国237家建筑钢材贸易商成交量为26.07万吨，这一成交量为10月单日成交次高值。当日，RB2101合约收盘涨幅32元/吨。由此可见，10月螺纹钢期货出现反弹，都是在现货成交活跃的情况下出现的，现货市场成交情况确实是值得参考的指标。

　　后市现货市场成交仍有可能出现单日明显放大的情况。一是因为当前存量需求仍然较大，房地产施工面积存量在86亿平米左右，较2019年同期增长3.1%，这是对螺纹钢需求的有力保证。二是今年旺季需求被推迟释放。我们测算历年8月和9月的建筑钢材现货市场日均成交量，对比就可以测算出旺季需求回升的力度。通过测算发现，2016年、2017年、2018年、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分别上升9%、9%、10%和19%，今年9月较8月环比上升幅度仅为2.4%。我们认为，需求不会凭空消失，9月旺季不旺意味着需求被推迟。那么，10月甚至11月，仍可能会出现短时间的需求放大现象，这就为期货价格反弹提供了动力。

　　不过，中期来看，我们认为市场承受着向下的压力。

　　供应压力是首要利空因素，这一压力可以分为国内资源供应和进出口资源转化两部分。国内资源供应情况，我们可以从月度产量和周度产量两个角度来看。月度数据显示，8月、9月，在吨钢利润被压缩、高炉产能利用率出现下降的背景下，钢筋产量同比增长幅度均在9%以上。周度数据显示，10月以来，螺纹钢周产量下降至350万吨左右的水平，但后期可能增加。进出口资源的转化主要是出口减少和进口增加，进口增加又分为钢材进口和钢坯进口两个部分。海关数据显示，1—9月，我国钢材出口量同比减少992.5万吨；进口钢材同比增加632.3万吨；进口钢坯增加1279万吨左右。也就是说，进出口因素导致前三个季度钢材供应增加接近3000万吨，这毫无疑问进一步增加了国内资源供应压力。

　　库存压力将持续是压制反弹的另一重要因素。最新数据显示，当前螺纹钢库存总量为1058.4万吨，为历年同期最高水平，并且当前库存量比历史次高水平（去年同期）高出近400万吨，库存压力较大。即使短期内需求仍然向好，现在也处于库存消耗阶段，但这高出的400万吨库存量被消耗掉仍然困难。

　　以上对供需因素的分析证明了市场中期的驱动是向下的，而判断具体价格我们还需要结合估值因素。从基差来看，当前RB2101合约较现货贴水幅度在300元/吨左右，低于RB2001、RB1901合约历史同期的贴水幅度。也就是说，RB2101合约估值水平高于往年同期，反弹可以提供理想的做空价位，但市场在当前价位下出现下跌也是可能的。故而，投资者可采取分批建仓的方式参与。（夏学钊）