近期，美国总统大选一波三折，引发市场避险情绪增加，迫使部分投资者获利回吐。大选过后美联储推出刺激政策的概率偏高，由于锌市场受供需因素较大，预计锌价振荡加剧。

　　A美国大选形势利多有色金属

　　截至11月9日，已持续近一周的美国2020年大选仍有几个州没有完成计票，但美国媒体已经宣布民主党总统候选人拜登“当选”，拜登发表了获胜演讲，多国领导人也先后向其表示祝贺。从竞选纲领上来看，拜登和特朗普在经济刺激、就业、税收、医疗、气候、教育、贸易、外交、司法、移民、公民权利等众多方面都存在较大分歧。

　　经济方面，拜登主张更大规模的经济刺激计划，反对当前援助法案绑定了大小公司的利益从而造成的不公，主张给小企业更多贷款。气候问题上，拜登表示将重新加入“巴黎气候协定”，并宣布投入3000亿美元研发新技术和清洁能源，争取30年内实现全美碳排放为零。拜登当选，有望带动全球新能源产业需求。同时，由于对环保的高要求，美国国内高成本的石油产能也将退出，有望提振油价。国际贸易层面，拜登主张构建以美国为主导的国际规则，减少贸易壁垒并设定全球标准。

　　另外就是对新冠疫情的应对，在拜登的竞选纲领中占据重要位置。这意味着欧美国家有希望更快、更有效地控制住疫情反弹，推动世界经济重新回到正轨。

　　拜登获胜，从经济刺激、就业、税收、疫情应对等方面相比特朗普的计划更为积极，利多有色金属。

　　B全球多家矿山供应大幅下滑

　　受新冠肺炎疫情影响，上半年全球部分国家矿山减停产运行，还有部分新投产能推迟投产，预计今年全球锌精矿产量将出现负增长。

　　根据国际铅锌研究小组(International Lead and Zinc Study Group，ILZSG)发布的最新数据，2020年8月，全球锌市供应过剩2.85万吨，环比收窄2.5万吨，其中8月全球锌产量约113.5万吨，环比增加约1.2万吨，消费量110.7万吨，环比增加约3.7万吨，显示全球锌需求小幅回升，供应仍小幅过剩。ILZSG近期预测，2020年全球精锌供应过剩62万吨，是2008年以来供应过剩最大的一年，2021年仍将过剩46.3万吨。其中，精锌产量1360万吨，同比增长0.9%，主要是中国产量增长1.6%；全球消费下降5.3%至1298万吨，其中中国需求保持稳定。

　　锌矿供应方面，据ILZSG数据，2020年1—8月，全球锌精矿产量781.3万吨，同比减少约64.8万吨；预计2020年全球锌精矿产量1233万吨，同比下降4.4%，产量下降主要来自海外市场。

　　TECK资源预计2020年下半年锌精矿产量（包括Antamina的锌产量）将在31.5万—34.5万金属吨，全年锌精矿产量预计在56万—60万金属吨。相比先前的指导产量60万—64万金属吨有所下调，主要是受Red Dog的生产挑战以及二季度Antamina暂时停工的影响。

　　Lunding矿业2020年三季度锌精矿产量为3.28万吨，同比减少了6.3%，主要是9月25日发生在Neves-Corvo矿的事故致使采矿业务暂停5天从而影响了该季度产量。该公司在三季度财报中再次调低Neves-Corvo和Zinkgruvan的锌精矿全年生产指导至7万—7.2万吨和7.2万—7.4万吨，主要受矿石品位较低及开采量的影响。

　　Penoles2020年三季度锌精矿产量为6.77万吨，同比减少了11.7%；前三季度累计锌精矿为21.4万吨，同比减少了1.2%。

　　Trevali矿业2020年三季度锌精矿产量为3.36万吨，环比增加13%，同比减少31%。

　　Southern Copper最新报告显示，该公司三季度的矿产锌为17198吨，同比减少0.4%；1—9月累计矿产锌52167吨，同比减少2.6%。

　　图为全球锌精矿产量当月值 （单位：万吨）

　　海关数据显示，2020年9月，中国进口锌精矿26.5万吨，同比下滑10.2%；2020年1—9月累计进口锌精矿297.8万吨，同比增长32.3%。据ILZSG数据，1—7月，海外锌精矿产量累计452万吨，同比减少约53.4万吨。在外矿减产的背景下，中国冶炼厂进口量大增，将导致四季度的原料更加紧张。据SMM数据，11月zn50进口锌精矿TC80美元/干吨，环比下滑30美元/干吨，加工费自年初高点快速下滑230美元/干吨。

　　图为中国锌矿进口量变化

　　内矿方面，SMM统计中国锌精矿9月产量30.9万吨，环比增加2.9万吨，同比减少4.9万吨。9月，国内大型矿山检修结束后产量恢复明显，如四川会东大梁矿业、国森矿业等。与此同时，万城东升庙等在利润刺激下复产的矿山也贡献部分增量。但进入四季度，国内北方高寒天气带来内矿产量季节性下滑，加之海外矿山在已大幅减产且前期锌精矿进口量大增的背景下，外矿对国内矿的补给能力下滑，原料紧张程度加剧。据SMM数据，11月zn50国产锌精矿TC4800元/金属吨，环比下降300元/金属吨，较年初高点下降1475元/金属吨。

　　C国内精炼锌产量继续增长

　　图为锌精矿加工费变化

　　锌锭供应方面，国家统计局数据显示，9月中国精炼锌产量56.5万吨，同比增长2.9%，1—9月，累计精炼锌产量465.6万吨，累计同比增长2.1%。9月，河南、内蒙古、广东等地区炼厂检修结束且生产迅速恢复至常规水平，另外，陕西、四川地区部分炼厂继续提产，而减量方面主要由甘肃地区炼厂检修导致。

　　进入四季度，虽然加工费大幅下滑，冶炼厂利润受到挤压，但仍高于成本，我们估算目前冶炼厂平均吨锌利润仍有500—1000元，根据各家冶炼厂生产计划，检修在前期基本都已结束，整体开工率将保持较高水平，甘肃地区检修结束将带来增量。此外，新疆紫金、四川俊磊等产能的释放还会带来额外的增量，预计全年精炼锌产量同比增加10万吨以上。

　　据海关数据，2020年9月，中国精炼锌进口量为4.45万吨、同比增加42.53%、环比减少4.49%，精炼锌出口量为0.12万吨，9月净进口量为4.33万吨。1—9月累计精炼锌进口35.79万吨，同比下降24.4%。由于9—10月进口窗口一度打开，预计10月精炼锌净进口量在5万吨以上。

　　图为冶炼厂吨锌收入变化

　　D需求趋淡推动库存累积明显

　　需求方面，数据显示，9月镀锌企业开工率93.6%，环比下降6.3个百分点，同比上升约12.6个百分点。9月压铸锌合金企业开工率为44.4%，环比下降约5.8个百分点，同比下降约7.2个百分点。压铸锌合金市场表现低迷，抵消了部分镀锌的复苏。“金九银十”过后，消费逐渐进入淡季，预计整体需求稳中趋淡。

　　据中汽协数据，今年9月，我国汽车产销量分别达252.4万辆和256.5万辆，环比增长19.1%和17.4%，同比增长14.1%和12.9%。1—9月，我国汽车产销量为1695.7万辆和1711.6万辆，同比下降6.7%和6.9%，降幅与1至8月相比分别收窄2.9个百分点和2.8个百分点。预计今年全年汽车产销量降幅可能会在4%左右。明年预计受国家经济增长的带动作用，产销有望小幅增长。

　　库存方面，截至11月6日，国内七地社会库存16.5万吨，较上年末增加约5.1万吨。截至11月6日，LME锌库存21.8万吨，较上年末增加约16.7万吨，库存累积明显。

　　图为LME锌库存季节性（单位：万吨）

　　图为LME锌库存走势

　　E原料紧张将成市场矛盾焦点

　　美国大选形势利多有色金属。2020年全球锌精矿产量大幅下降，原料整体库存骤减，国内北方矿山季节性减产，加工费有望继续下滑，冶炼厂收入虽受挤压，但仍有利润、精锌产量不减，原料紧张将成为市场矛盾焦点。需求在“金九银十”旺季过后稳中趋淡。预计11月沪锌主力合约宽幅振荡，运行区间在19000—20500元/吨，LME3月锌价运行区间在2500—2650美元/吨。

　　图为LME锌升贴水（单位：美元/吨）（张若怡）