今年焦炭受到环保限产以及去产能政策影响较大，现货端前期出现了偏紧状态。高企的焦化利润使焦化厂生产积极性较高，钢厂的焦炭库存较高，在目前已基本落实了第六轮提涨的背景下，连续提涨的可能性下降。库存方面，各环节总体仍处于偏低状态。

　　图为焦煤产量

　　从上下游来看，焦煤总体供应相对宽松，焦炭的强势主要来自焦化产能的缩减，而非原料端与需求端。随着进入冬季施工淡季，钢材需求下降，钢厂开工率下行，铁水产量或将下降。

　　近期焦炭价格稳定上涨，走势较强。现货已经过6轮提涨，期货不断创出新高。基差方面，目前现货对1月基差大幅走低，已接近历史最低位。盘面1—5价差不断走强，与2016年及2018年同期水平相近。

　　今年受焦化去产能以及环保政策等因素影响，不同类型焦化厂的开工率呈分化之势。大型设备受影响较小，在利润刺激下开工率达到历史新高；小产能受影响较大，开工受到明显抑制，至今仍未回到去年水平。

　　对于焦炭的原料，焦煤总体上供应是充裕的。钢厂库存以及可用天数虽然有所下降，但绝对水平不低。港口的焦煤库存也是如此，虽然低于去年同期，但相较其余年份都要高。从产量看，焦煤与焦炭均已处于同期较高水平，焦炭从8月开始已高于去年。

　　近期限产政策的发布比较频繁，对钢厂开工造成一定影响，开工率不断走低。产量总体也在走低，但仍明显高于去年同期。高炉利润有所好转，但整体盈利水平并不高。焦化利润迅速升高，已达到同期最高水平。

　　焦炭目前总体上仍然处于紧平衡状态，原料端焦煤供应相对宽松，下游钢厂生产面临季节性回落，焦炭的强势很大程度来自产能压减政策。目前现货基差已接近历史低位，或将吸引期现交易者入场做空。同时除非现货继续提涨第七、第八轮，否则期货上行空间将受到压制。

　　综合以上因素，我们认为，焦炭存在高位回落的可能，以择机做空焦炭作为逻辑出发点提出以下两个策略：1.择机做焦炭1—5反套，即做多焦炭2105合约同时做空焦炭2101合约，入场价差250以上，止盈价差200以下，止损价差300以上。2.择机单边做空焦炭2101合约，2400以上入场，止盈2300以下，止损2450以上。

　　图为焦炭产量

　　我们一直以亏损总额控制作为第一风控原则，单个策略亏损一般不会超过资金总额的3%。风险点：产能政策收紧、环保政策收紧、意外事件等因素。