当前信贷有所收缩，后续再次大幅扩张的可能性较低，股指进一步上行的空间可能较为有限。

　　本周股指高位回落，截至11月12日，本周上证50、沪深300、中证500分别上涨1.14%、0.47%、0.23%。资金方面，北向资金本周净流入约141.53亿元，杠杆资金增加115.08亿元。从板块上看，顺周期板块有所表现，而成长型板块出现一定回调，但从中长期来看未来成长型板块的机会更佳。

　　全球科技股大幅回调

　　11月9日晚有报道称美国辉瑞制药和德国BioTech联合研制的新冠疫苗BNT162b2，在三期临床试验中有效率超过90%，未发现明显副作用。同时两家公司宣布将向FDA申请紧急使用授权，这意味着首支通过三期临床有效性的新冠疫苗离上市仅一步之遥，预计在今年年底前生产5000万剂。受此消息提振，全球市场受到鼓舞，原油、美股、期货全线大涨，道指一分钟内涨幅接近5%，欧股涨幅也接近5%。与此相反的是，科技股开始大幅回调，主要是市场担忧疫情解除之后，和线上、居家办公等相关的科技公司业务将受到影响。不过拜登警告称新冠疫情扩散势头并没有减弱，美国正面临“黑暗的冬天”，而美联储警告称如果新冠疫情带来的经济影响在未来数月出现恶化，主要市场资产价格仍可能遭受打击。受此影响，美股尾盘开始回落，道指最终收涨2.95%，而纳斯达克收跌1.53%。

　　在美股的带动下，A股科技板块在之后几日也表现出相对弱势，创业板在11月10日和11日两日共跌去4.76%，科创50同期跌去6.13%。虽然短期科技股遭到了一定抛售，但我们认为人们生活方式的改变一定程度上是长期的，同时未来政策和产业方向也主要以科技和消费为主，经调整后科技板块依然可以逢低积极布局。

　　信贷数据回落明显

　　11月11日，央行公布了10月社融数据，其中人民币贷款增加6898亿元，同比多增285亿元，前值为19171亿元；社会融资规模增量为1.42万亿元，同比多增5493亿元，前值为3.48万亿元。从公布的数据可以发现，10月信贷数据出现了明显回落，7月、8月、9月人民币贷款分别增加9927亿、1.28万亿、1.9万亿元，远高于10月的水平。我们认为，随着经济逐渐恢复，货币政策总体上将保持松紧适度。在今年抗疫的特殊时期，我国宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。

　　央行行长易纲近期在2020金融街论坛年会上表示，货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。中国人民银行货币政策司司长孙国峰表示，下一阶段，稳健的货币政策将更加灵活适度、精准导向，根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点。一方面特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度。

　　在当前信贷有所收缩，而后续再次大幅扩张的可能性较低的情况下，2020年股指进一步上行的空间可能较为有限，且临近年底，机构有获利了结的需要，一定程度上也会压制上涨速度，预计股指后续仍会偏振荡为主，建议把握结构性机会。

　　基差以收敛为主

　　本周资金面出现一定反复。在11月4日美国大选带来的不确定性风险有所缓解后北向资金连续3日大幅流入A股，即11月5日、6日、9日分别流入109.97亿元、39.81亿元、196.99亿元，而同期沪深300股指期货相对现货的年化贴水幅度从-3.60%缩小至-1.67%。随着科技股开始调整，北向资金也开始流出A股，11月10日流出了41.10亿元，但对于IF当月合约，下周五即将到期，基差还是以继续收敛为主。对于杠杆资金，本周以来融资余额不断上升，从上周的14285.29亿元增加了115.08亿元到11月11日的14400.37亿元。

　　随着我国金融市场的逐步开放，外资仍会逐渐流入A股，而在振荡上行的行情中，杠杆资金上升速度预计也会相对变得平缓，避免造成资本市场大起大落。

　　图为IF00-现货年化升贴水率（%）

　　第十九届中央委员会第五次全体会议于2020年10月26日至29日在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》。“十四五”时期经济社会发展主要目标包括经济发展取得新成效、改革开放迈出新步伐、社会文明程度得到新提高、生态文明建设实现新进步、民生福祉达到新水平、国家治理效能得到新提升。未来我国将积极推动注册制，加快资本市场改革，政策利好A股表现。长期而言，我们依然看好股指未来的空间，某些业绩不及预期的高估值白马股筹码有所松动。短期来看，股指开始走弱，但预计调整空间较为有限，后续仍会以结构性行情为主。（汪洋）