11月19日，国际铜期货正式在上期能源挂牌交易。作为国内首个以“双合约”模式运行的国际化期货合约，国际铜期货的首日表现受到市场关注。

　　多家境内外产业企业达成首批成交

　　据上期能源披露，国际铜期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为47家、80个，首批成交267手。

　　期货日报记者发现，参与集合竞价达成首批交易的境内外铜产业链企业也有不少，包括中基宁波集团股份有限公司、江西铜业股份有限公司、五矿有色金属股份有限公司、万宝矿产有限公司、ENVY GLOBAL TRADING PTE. LTD.、TRIWAY INVESTMENT （HK） LIMITED、SUCDEN FINANCIAL LIMITED、江铜国际贸易有限公司、云南铜业股份有限公司、宏源恒利（上海）实业有限公司、上海裕江源贸易有限公司、BOCI Global Commodities Limited、LOBB HENG PTE LTD等。

　　在参与集合竞价达成首批交易的境内铜产业链企业之中，中基宁波集团股份有限公司相关负责人告诉记者，国际铜期货的挂牌上市给国内中小铜产业链企业提供了一个参与国际交易的平台，平抑了整个市场的波动风险，为国内上下游企业降低了进口价差风险。同时，通过现货的交割，可以提高保税区铜仓单的流动性，降低市场铜现货溢价，有利于电解铜长单议价话语权的提升。

　　“在大宗商品业务上，中基集团通过结合实体经济不断向产业链延伸，形成了工贸结合、期现结合、深入产业链及资本化运作的健康稳定的新型发展格局。同时，公司充分利用期货市场，为国内下游企业提供了稳定高效的供应服务。”该负责人表示，作为一家服务于国内下游实体企业的公司，在国际铜期货上市后，中基集团可以灵活运用国际铜期货合约，降低现货采购的溢价成本及保值成本。同时，国际铜期货的上市也为交易带来更多的便利性与灵活性，当市场机会出现时，公司可以直接利用国内沪铜期货合约与国际铜期货合约锁定进口利润，通过仓单交易系统采购现货，直接进口到国内销售，大大提高了进口的效率。

　　在他看来，国际铜期货上市的意义非凡，一方面将吸引更多企业参与到沪铜和国际铜的套利交易，为市场提供更多流动性；另一方面也降低了外汇方面对于企业参与外盘交易的限制，提高了交易的便利性。此外对于产业而言，国际铜期货的推出将逐步提高国内铜行业定价话语权，部分长单定价模式将转向由国际铜定价。他认为，沪铜期货和国际铜期货的“双合约”模式通过“双平台”同时运行，共同服务“双循环”，将更好地统筹国内国际两个市场两种资源，对于增强我国铜行业的国际合作和竞争新优势、更全面高效地满足企业风险管理需求具有积极意义。

　　同时记者了解到，当天金瑞期货帮助江西铜业股份有限公司夺得了国际铜期货BC2103、BC2106、BC2109合约境外交易首单。金瑞期货党总支书记、副总经理沈纯向记者表示，作为交易所会员单位，公司也十分期待境内外铜企业以及投资机构踊跃参与到国际铜期货市场，将积极推广国际铜期货品种，助力国际铜扩大市场规模，引入更多交易者与参与者，提升国际化运营能力。

　　金瑞期货分析师杜飞告诉记者，中国是铜冶炼、消费和进口大国，中国铜期货和现货市场对国际参与者而言具有巨大的吸引力。此次国际铜期货开通了境外参与中国铜期货市场的渠道，将改变中国境内及境外企业的定价模式，也有助于保税区铜进出口贸易更加活跃。他也期待，国内企业乘着国际铜期货上市的“东风”，不断提升企业风险管理水平，实现与国际接轨，进一步增强中国铜产业链的国际影响力。

　　总的来说，国际铜期货的上市为市场参与者提供了一个新的平台。国信期货分析师顾冯达向记者表示，对境内外参与者而言，国际铜期货以人民币来计价、结算，同时可以使用美元冲抵保证金，不仅有助于企业降低汇兑成本，也有助于人民币国际化提速；对于铜产业链企业而言，可利用好国际铜期货“净价交易”特点，进行精细化套期保值敞口管理，避免因税收部分影响完全套期保值的实际效果；对于铜进出口贸易型企业而言，国际铜期货的上市增加了期货定价和贸易流的更多选择，有助于提升企业在保税铜市场的风险管理能力和货物交收便利水平。

　　从国际大宗商品定价权角度来看，顾冯达表示，国际铜期货正式上市交易后，将与成熟的沪铜期货形成市场化的升贴水溢价，并与海外市场的伦铜期货及纽约铜期货，组成“美金铜—国际铜—沪铜”相关衍生品套利组合，市场化套利行为将加大国内外铜产业链企业和专业投资机构参与跨市交易的积极性。

　　他告诉记者，过去因国际市场上净价交易习惯和关税方面存在的阻碍，庞大的中国保税区铜库存多以LME铜期货定价，而国际铜期货上市后不仅为海外及国内铜贸易商增加了期货定价选择，还有利于强化铜进出口贸易过程中的风险管理，有助于推动人民币国际化进程，提升我国大宗商品的国际话语权和定价权。

　　首日成交活跃  价格略有收低

　　据记者了解，国际铜期货上市首日共有九个合约挂牌交易，分别为BC2103，BC2104，BC2105，BC2106，BC2107，BC2108，BC2109，BC2110，BC2111合约，挂牌基准价为47680元/吨。

　　从成交情况来看，截至11月19日收盘，国际铜期货上市首日总成交量为0.83万手，成交金额19.68亿元，总持仓量0.21万手，其中主力BC2103合计成交量0.76万手，成交金额17.82亿元。从价格运行情况来看，主力BC2103合约收盘价为47090元/吨，较挂牌基准价下跌1.24%。

　　南华期货金属分析师王仍坚表示，上市首日通过集合竞价，国际铜主力2103合约开于47500元/吨，开盘后1分钟内触及日内高点47600元/吨，随后空头增仓，铜价回落在47100元/吨附近，最终收盘于47090元/吨。在他看来，国际铜挂牌基准价略高于市场预期，从美元铜角度，按（LME+调期费用+洋山铜溢价）×汇率公式计算，今日BC2103合约理论价格在46800元/吨附近。

　　可以看到，国际铜上市后与沪铜走势有所差异，主要表现在国际铜走势相对较弱。中粮期货分析师卫来认为，在上市首日出现这样的差异合乎情理，因为国际铜的挂牌基准价基于一系列理论测算而得出，但是市场情况在挂牌基准价确定后仍然在发生变化，因此国际铜上市后需要根据最新的市场情况来调整定价。此外，由于国际铜期货定位“双循环”，涉及保税与国内两个市场，因此LME铜、国际铜和沪铜之间也需要调整到一个相对合适的比价，市场参与者也需要一个适应和探索的过程。从长期来看，在国际铜价格基于市场情况修正完成后，仍然将呈现出与沪铜较强的相关性。

　　顾冯达告诉记者，与现有的沪铜期货价格相比，国际铜期货交易的是不含税合约，其内涵价值包含上海保税仓单溢价、升水铜溢价及远期基差溢价。若按照上海电解铜保税库（仓单）溢价40—53美元/吨、品牌溢价110元/吨及远期基差溢价估算，国际铜期货首日挂牌基准价与海外市场进口成本相当，略高于市场投资者此前预期。不过考虑到中国进口铜需求旺盛使得保税铜资源存在一定溢价，因此国际铜期货估值存在合理性。他认为，国际铜期货上市首日价格的小幅调整，也显示出市场参与者根据未来预期而调整铜价水平。

　　在国泰君安期货首席研究员王蓉看来，国际铜期货盘中价格的波动与LME铜和SHFE铜价形成较好的协同联动。“目前考虑到INE、SHFE、LME三个市场铜价的联动性，上市首日国际铜期货2103合约价格的小幅回调在市场的合理定价之中。同时，国际铜不同月份合约由此前挂牌时的平水结构已经转为近低远高的Contango结构，也反映出市场的合理定价。”在她看来，目前三个市场间没有明显的无风险套利机会，但是随着三个市场的价格相对变化，伴随市场套利机会的不断增加，也会增加市场的流动性，从而吸引更多参与者介入，这是正向反馈的过程。

　　看向铜价后市的表现，顾冯达表示，从基本面来看，铜产业链供需紧平衡，上游矿端供应偏紧预期仍在，铜加工费及硫酸等副产品价格偏弱压缩冶炼利润，而需求端市场进入消费淡季后，有色传统消费淡季的现实被未来乐观经济增长预期冲淡。总体而言，他认为，近期市场风险偏好随各国加大经济政策刺激而有所提振，国内外大宗商品价格重心抬升，有色传统消费淡季的现实被未来乐观经济增长预期冲淡，前期快速反弹后铜价短期存在消化涨幅，中长期趋势上对铜价不轻言高估，操作上建议客户对铜看高一线波段操作为主。 （董依菲）