世界黄金协会(WGC)最近公布的数据显示，2020年三季度，黄金投资需求出现明显的下降，且全球央行出现了10年以来的净卖出。在新冠肺炎疫情的持续影响下，三季度全球黄金需求下降到892.3吨。而全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓量数据显示，截至11月23日，黄金ETF持仓量为1213吨，创下7月21日以来新低。整体而言，金价在短期内将维持偏弱运行，等财政刺激的落实，有望推动金价上行。

　　[近期黄金频繁重挫]

　　11月初，美国大选的不确定性较大，黄金逐步走高。11月中旬以来，疫苗频繁出利好消息，大幅打压黄金价格。辉瑞、BioNTech宣布疫苗有效性高达90%后，伦敦金重挫100美元/盎司。市场情绪平稳后，Moderna公布了疫苗佳讯，再次重创黄金。疫苗确定性急剧上升，市场风险偏好增加，打压市场的避险需求。因此，风险资产大幅走高，而避险资产，贵金属、美元、美债经历了一轮暴跌。美债收益率一度接近1%的高位，而美元指数持续走低至92的关口。

　　美国大选结束后，市场普遍押注前期财政刺激方案的出台，但两党对于财政刺激的规模仍存在较大分歧。共和党提出的规模仅5000亿美元，而民主党提出的规模高达2.2万亿美元，两院议长洽谈消息频出，但始终没有消息落实，市场预期再次落空，黄金利多因素无法兑现。

　　拜登所在的民主党倾向于大规模的财政刺激计划，美联储官员们也在上周的公开讲话中再度发表了对未来经济前景的担忧，承诺极度宽松，并呼吁更多的财政刺激措施。共和党倾向于小规模的财政刺激计划，最主要的是，共和党控制着参议院，就算拜登上任，想要通过大规模的财政刺激计划挽救经济也不太现实。

　　美国11月Markit制造业数据远超市场预期，美国复工复产的快速推进，对贵金属形成致命一击，美元指数小幅反弹。纵观11月美国疫情再次暴发，单日新增确诊病例一度接近20万人，但美国并没有实行封城措施，经济数据创近年来新高。美国疫情的三次暴发与经济数据极度乐观形成鲜明对比，不仅打压了市场的避险需求，同时也打压了对美国财政刺激规模的预测，市场甚至押注后续没有财政刺激计划。

　　图为美国10年期国债收益率（单位：%）

　　无论是疫苗的利好消息，还是美国经济数据的大幅好转，均打压了避险需求以及市场对美国大放水的期待，贵金属在11月迎来暴跌。

　　[财政刺激会迟到但不会不到]

　　美国财政部长姆努钦近日要求美联储归还3月大规模疫情救援计划中尚未动用的4000多亿美元资金，以便国会能够将这些资金重新用于刺激经济。这些资金原是为企业、非营利机构及地方政府提供的紧急贷款。财政部此举意味着被美联储视为保持经济稳定的关键危机响应计划，大概率将在12月31日画下句点。

　　姆努钦致信美联储，提出要将部分美联储在疫情期间推出的紧急工具有效期延长90天，其中包括给企业提供短期商业票据贷款的工具Commercial Paper Funding Facility、推动货币市场正常运行功能的工具Money Market Lending Facility和支持小企业薪资保障项目（PPP）有关的工具PPP Liquidity Facility。其中前两种工具不需要美联储批准就可以延期。同时姆努钦还要求，美联储立即停止使用部分抗疫紧急工具，包括在一级市场和二级市场购买企业债的两种工具、购买州和地方政府市政债的工具Municipal Liquidity Facility、旨在保持资产支持证券流动性的工具TermAsset-Backed Loan Facility，以及扶持中小企业贷款的工具Main Street Lending Program。

　　图为黄金ETF持仓量（单位：吨）

　　目前美联储主席已经同意归还资金，并且部分便利工具到年底后就不会继续提供。

　　图为Comex黄金库存（单位：盎司）

　　拜登上台后将更换目前的财政部长，从美联储收回的资金将给下一任财政部长提供至多6000亿美元的现有资金来帮助个人和企业，并通过美联储工具提供7500亿—8000亿美元的贷款。叠加目前共和党提出的5000亿美元的财政刺激方案，预计后续财政刺激计划将在1万亿—1.5万亿。经济数据乐观以及疫苗的利好消息频出导致短期内财政刺激出台较难，但圣诞节后将有1200万人无法获得失业救济金，因此我们认为在年底前财政刺激出台的概率大，最迟明年总统上任后将通过财政刺激计划。

　　[金价下方仍有空间]

　　短期内，市场基于疫苗以及经济数据的利好消息纷纷抛售黄金，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓在11月基本呈净流出的状态。SPDR的持仓量数据显示，截至11月23日，黄金ETF持仓量为1213吨，较上一交易日减少7吨，并创下7月21日以来新低，且在过去11个交易日中，黄金ETF仅有一个交易日出现资金流入。实际利率端，名义利率大幅上升，而通胀预期的上升速度不及名义利率，致使实际利率逐步上行，10年期TIPS收益率从-1%的低位上升至-0.85%左右，持有黄金的成本上升，再次打压金价。

　　另外，近期财政刺激出台的概率偏小，无法推动金价上升。货币政策已无新的工具推出，对金价仅有支撑。整体而言，金价在短期内将维持偏弱运行，下方仍有空间，或回到7月洽谈财政刺激时的位置，而财政刺激可能迟到，但不会不到，等财政刺激的落实，有望推动金价上行。（胡悦）