11月USDA报告数据调整超预期，美豆期末库存下调至1.9亿蒲式耳，为最近7年的低值。CBOT大豆1月合约快速上涨至1147美分，创下4年多来的新高。

　　当前1.9亿蒲式耳的结转库存对应的美豆库销比4.2%，是自2014年4月以来最低的库销比。作为对比，在相似的库销比下，2014年3—4月CBOT主力合约的价格在1500美分左右。

　　美豆出口节奏需重点关注

　　美豆库存虽然如此低，但是市场认为有进一步下调的空间，因为本次报告并未调整美豆的出口数据。

　　今年巴西大豆库存早早见底，如今连其自身需求都得不到满足，需要采购部分美豆，所以巴西大豆对中国的CNF升贴水也快速上涨，特别是10月以后，不断攀升至300美分上方，远高于历史同期。

　　相较巴西大豆，美豆具有价格优势，因此在2020/2021年度的前两个月中国进口商对美豆的采购节奏非常快。在中美贸易谈判第一阶段协议和南美存在天气炒作可能的情况下，市场对美豆完成年度出口目标有信心，甚至认为有上调空间。但后期美豆出口是否能如此乐观，还要看中国的采购节奏。

　　从中国角度看，截至2021年1月国内商业压榨所需大豆基本采购完毕，2月待采量也只剩下190万吨，部分月份船期甚至存在超买现象，国内油厂继续大量商业采购美豆的动力不足。

　　而若装船无碍，国内11月至明年1月平均大豆到港890万吨左右，2月到港预估610万吨，再加上当前国内大豆静态库存超过700万吨，3月前国内大豆供应充足。巴西3月以后船期升贴水报价留出压榨利润鼓励中国采购，若巴西大豆3月能够正常到港，后期中国再次大幅采购，必将首选巴西。

　　南美天气是美豆下一波上涨的驱动力

　　鉴于当前大豆主产国的库存情况，市场未来中短期将对南美天气保持高度关注。

　　近期降水使得巴西播种进度快速追上，截至12月2日，巴西大豆整体播种进度为87%，同比持平，略低于88.2%的平均进度。但巴西总体南旱北涝状况并未结束，中北部和南部仍然受少雨影响播种偏慢，局部地区或需要重播，且结荚期和灌浆鼓粒期干旱的担忧仍在。

　　短期来看，巴西播种季节炒作已经结束，阿根廷还处于种植早期，即南美天气炒作短期无力。但种植季还长，且阿根廷作物生长更易受到拉尼娜现象影响，后期留给天气炒作空间仍较大。

　　国内豆粕维持大供应大需求格局

　　原料大豆供应充裕，国内大豆压榨量维持高位，而水产养殖逐步进入淡季，部分油厂出现胀库停机且催提状况。经过前期积极补库之后，中下游以消化库存为主，采购心态趋于谨慎。11月豆粕成交量225.63万吨，月度环比减少192.86万吨，减幅46.08%；1—11月累计成交4573.13万吨，较去年同期4707.88减少134.75万吨，减幅2.86%。

　　总体来看，USDA超预期调整期末库存后，美豆短期利多交易充分，南美天气炒作并未展开，边际上涨动力不足，短期或带领豆粕进入振荡期。中长线来看，在美豆低库存下市场对南美产量和天气变化较为敏感，后期存在炒作空间。

　　豆粕期货交易逻辑较为明确，即锚定美豆，主要走成本端推升行情，但也在国内现货压力下表现出外强内弱的情况。

　　国内豆粕现货处于大供应大需求局面，难有趋势行情，年底前庞大的大豆进口量下基差或维持弱势运行。且近月合约走现货逻辑，近期1月和5月价差快速走出一波较大的反套行情，超出市场预期。

　　策略上，可回调建仓远月豆粕单边多单，等待南美天气炒作兑现利润。

　　（作者：中州期货 吴晓杰）