保持逢低买入思路

　　基建投资上升、地产需求韧性十足，叠加制造业进入高景气周期，明年钢材需求将维持高强度。同时由于板材需求相对好于长材，钢厂生产螺纹钢动力不大，螺纹钢供给面维持中性，因此在明年上半年需求旺季，螺纹钢价格仍有上涨空间。

　　图为螺纹钢表观需求

　　图为螺纹钢总产量

　　需求保持高强度

　　基础设施投资上升、地产需求韧性十足，叠加制造业迎来高景气周期，明年钢材需求将维持高强度。

　　基建方面，11月份基建投资数据超预期，主要原因在于预算内资金、城投债以及非标等对于基建投资力度增加明显。中长周期来看，长三角、珠三角以及京津冀城市群在高速发展，另外新一轮西部大开发已经进入政策规范期，未来国家大基建规模发展空间巨大，1—10月份基础设施建设投资(不含电力)累计同比上升至0.70%。

　　地产方面，虽然房地产政策严控力度加码，但在相当长的时间内，地产需求韧性十足。近期市场讨论较多的是房地产“三道红线”政策短期对市场的消极影响，主要集中在拿地和新开工阶段，但同时也会促使地产企业加快已有库存的销售，包括加快施工和竣工进度。地产去库存去杠杆化之后，行业趋向于扁平化周期发展，需求韧性将长时间维持下去。今年1—10月份，商品房销售面积累计值已经回升到13亿平方米，达到近三年的高水平。

　　制造业方面，当前迎来高景气周期，企业补库动力十足。国内经济持续修复，工业企业的营收以及利润继续上行，制造业的中下游需求较为可观，整个库存周期在向好的方向发展。其中汽车产业链由于新能源汽车的持续发力，产销状况维持很好的局面，10月份汽车产量同比增加11.10%。白色家电受益于海外出口的边际增量以及迎来更新换代周期，也将持续保持高增长，10月份，家用电冰箱和家用洗衣机产量同比分别增加25.80%和10.20%。

　　供给面维持中性

　　预计明年螺纹钢产量和库销比都将处于历史同期中性水平。

　　海外疫情在3月份集中暴发后，市场担心全球钢材需求将受到很大冲击，这使得国内外钢材价格大幅下跌，其中热轧卷板价格下跌幅度最大，而由于国内复产复工有序推进，螺纹钢价格跌幅相对较小。在4月份的时候，杭州地区热轧卷板和螺纹钢价差达到-200元/吨，接近历史同期最低水平。因此，当时钢厂生产热轧卷板和螺纹钢的利润出现了较大的“劈叉”，钢材产量向螺纹钢倾斜，5月底螺纹钢产量接近400万吨/周，而热轧卷板产量只有308万吨/周。随着欧美强有力的财政政策以及货币政策的刺激，叠加疫情防控得力和疫苗研发进展顺利，6月份开始，国内外板材需求远超市场预期，其中制造业进入高景气周期，同时工程机械迎来设备更新大周期。在板材强劲需求的推动下，热轧卷板、冷轧卷板以及中厚板价格由低位开始持续走高，在订单和利润的传导刺激下，国内钢材产量重新向板材类倾斜。根据Mysteel的最新数据，上周螺纹钢产量360万吨/周，较今年峰值水平下降40万吨/周，已经回落到去年同期水平，而热卷产量回升到332万吨/周，其中的冷轧卷板和中厚板产量分别为84万吨/周和139万吨/周，双双远高于历史同期水平。

　　由于疫苗研发进展迅速，明年全球经济大概率将迎来全面复苏，因此国内外板材需求强劲的局面将继续维持下去。并且今年以来，生铁以及钢坯进口的现象大幅缓解，中国由阶段性粗钢净进口国重新转变为粗钢净出口国。因此，国内外板材需求旺盛叠加进口粗钢资源逐步减少，明年螺纹钢供给峰值很可能保持在今年下半年中性水平左右。库存方面，当下螺纹钢绝对库存量同比仍在高位，但是螺纹钢库销比已经下降到历史同期水平，所以当下螺纹钢库存压力已经大幅减弱。

　　短期供需矛盾不大

　　短期内螺纹钢供需矛盾不明显，螺纹钢2101合约可操作空间不大。近期下游需求出现季节性下滑，螺纹钢现货价格开始下跌，但是由于螺纹钢2101合约基差较大，螺纹钢2101合约受到高基差保护，向下调整空间有限。按照季节性规律，进入12月份以后，钢厂高炉的常规停产检修将增加，所以未来螺纹钢将进入供需双弱的格局。目前进入北材南下高峰期，但发运量低于市场预期。由于现阶段北京和天津地区螺纹钢需求相对较好，对北材南下钢材起到一定的分流作用，这导致整个11—12月份东北螺纹钢向南方发货量或低于去年同期水平。进入12月份，螺纹钢北材南下计划发运量将季节性增加，而华东地区同比小幅缩量。总的来说，短期内螺纹钢供需矛盾不明显。

　　2105合约有上行空间

　　12月份至明年春节这段时间，属于螺纹钢需求淡季，这期间市场较为关注螺纹钢冬储价格。钢贸商冬储，目的是为来年4—5月份需求旺季备货，所以螺纹钢冬储价格的主要参考标准应该为明年4—5月份螺纹钢需求旺季的价格。根据螺纹钢供需关系推演，对于明年上半年螺纹钢基本面保持乐观预期，在绝对需求强劲的推动下，在明年上半年需求旺季期间，螺纹钢价格大概率将高于目前2105合约价格，所以未来螺纹钢2105合约仍有向上空间。推荐逢低买入螺纹钢2105合约。

　　（作者：信达期货 臧加利 方家驹）