国债期货整体走势偏弱，央行意外进行MLF短暂点燃了做多的热情，不过持续性欠佳。目前期债已经完全回吐了上涨幅度，继续回到下行通道中，做多仍需等待。一方面，PMI等数据持续向好，经济复苏势头良好，铜、原油等大宗商品接连创出阶段性高点。另一方面，央行重新开始净回笼。从技术面看，形态整体偏空，均线呈现空头排列，10年期主力合约被20日均线压制，MACD小幅转红后即将回绿，中短期来看，不管从基本面还是技术面，期债缺少上涨的基础。

　　经济方面，疫苗上市临近，复苏保持良好势头。1—10月规模以上工业企业盈利增速回升至0.7%，当月盈利增速大幅回升至28.2%的高位，各分项因素贡献继续好转，同时产成品存货增速回落至6.9%，企业步入主动补库阶段。展望后期，伴随着经济继续转好，企业盈利修复的格局将继续保持。从环比看，11月中国制造业PMI为52.1%，比上月上升0.7个百分点，为年内新高，连续9个月位于临界点以上。在调查的21个行业中，PMI位于扩张区间的行业增加至19个，制造业景气面有所扩大。分项看，制造业供应需求双双改善，并且需求回升节奏快于供给，11月生产指数54.7%，环比回升0.8个百分点；新订单指数53.9%，环比回升1.1个百分点。11月财新中国制造业PMI和官方PMI趋势保持一致，回升1.3至54.9，创10年来新高。

　　IMF在10月发布的《世界经济展望报告》中预计，2020年全球经济将萎缩4.4%，预计中国经济2020年将增长1.9%，2021年增长8.2%。mRNA 疫苗显示了良好实验反馈，美国新冠疫苗最早将在下周开始交付，前期跌幅较惨的航空、餐饮、旅游等顺周期经济或将崛起。伴随着疫苗上市时间的临近，疫情对经济的不确定影响将逐渐弱化。

　　货币政策方面，边际宽松和收紧的空间都不大，政策更多强调精准滴灌。央行发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》，维持了前期的基调，“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”“把好货币供应总闸门”，并提出尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。预计在一系列创新政策工具投放后，政策特征可能更多的会体现为“稳货币、宽财政”，降准与降息的概率与空间非常小，但回归正常模式的货币政策，边际上也不会进一步收紧。

　　流动性方面，资金较为宽裕。上周公开市场有3000亿元7天期逆回购到期、500亿元国库现金定存到期，央行超量进行了4300亿元7天期逆回购操作，此外还进行500亿元国库现金定存招标，合计净投放1300亿元。值得注意的是，上周三上证所质押回购7D和1D品种出现巨量资金投放，两者利率分别定格在了2.4和2.0，在“神秘力量”的干预下，货币市场利率下行。本周（11月30日至12月4日）公开市场有4300亿元7天期逆回购到期，前四个交易日，央行合计开展了1900亿元逆回购，并且打破了今年以来每月仅一次MLF操作惯例，于周一进行了2000亿元MLF操作，合计向市场净投放1200亿元资金。从银行间回购利率来看，目前R001加权平均利率为0.74%，R007加权平均利率为1.84%，R014加权平均利率为1.91%，R1M加权平均利率为1.97%。

　　交易策略方面，可以尝试做陡收益率曲线。目前央行货币政策较为稳定，收紧的概率较低，短端利率有所走低，长端利率仍有向上的空间。收益率曲线有走陡迹象，但仍处于较平坦状态，目前（2—10Y）的利差为28BP，处于7.4%的分位数上。

　　（作者：国泰君安期货 虞堪）