11月由于新增装置开车延迟，供应端压力小于预期,叠加下游市场订单持续，PP01合约价格持续走强。但原材料价格上涨影响下游厂商的利润空间，现货采购跟进乏力。短期来看，PP价格承压较大。

　　库存水平偏低

　　今年不管是上半年国内需求报复性反弹还是下半年出口订单逐步恢复，PP市场需求远超预期。年初为了应对新冠疫情的冲击，政府加大货币投放和信用扩张，刺激了生产需求；年中农产品、工业品先后上涨带动市场情绪回升。

　　长期来看，随着疫苗研发的积极进展，经济复苏预期增强，全球市场先后进入补库周期，原材料价格上升趋势不改。丙烯价格受供给端影响较大，韩国LG停车利好持续发酵，东北亚现货供应持续收紧，而下游PP生产盈利维持阶段性高位，开工热情较高。但值得注意的是，部分下游产品涨势呈现收窄迹象，对原料追高采购偏谨慎，随着后期现货供应增加，市场对于高价丙烯的抵触情绪将增加，成本端支撑偏弱。

　　一直以来，产业端看空PP的主要逻辑在于产能扩张周期的压制较强，但是随着大量新增装置投产的延迟，供给冲击预期落空。后市扩产预期依然不变，年内PP规划装置陆续上马。截至目前，全年投产9套新装置，共计400万吨，增长率在16.37%，总产量冲击2400万吨高位，使得国内市场竞争加剧，低价频现，未来各大生产商利润率将继续缩减。另外，国内通用料市场竞争加剧，但专用料市场受制于生产技术，供应量明显不足，导致国产PP结构性错配严重。

　　今年石化库存维持先高后低现象，主要原因是受疫情影响，油制聚烯烃企业对于月度销售计划量执行要求严格，推出一系列销售活动，5月以后整体库存量相对偏低，使得石化企业议价权增强，出厂价格坚挺。同时，虽然贸易商库存一直居高不下，但PP现货价格并未受到实质性影响，反而在11月的快速上涨过程中，贸易商积极去库，PP价格开始回落。

　　造成这种现象的原因，我们认为有三点：一是库存长期维持在高位或者低位对价格的影响有限，短期供应缺口影响更大；二是贸易商在年初低利率环境下资金储备充裕，囤货能力增强，现货压力一般；三是PP标品的排产比例一般，贸易商套保盘的货以非标为主，拉丝供给压力不大。

　　下游市场两极分化

　　传统的塑编等其他品种利润受到压缩，接盘较少抑制后续补库力度。而BOPP行业订单火爆，多数工厂接单量出现一个月之久，膜厂利润已至近些年的历史高位，原料购买量也明显增加。自11月下旬开始，下游家电、日用品需求暴增，很多家电企业的新增海外订单延续到了2021年上半年，加之下半年各种平台的促销活动推动，行业需求边际改善，整体增速持续高升。

　　除此之外，近期ABS涨势过急导致部分下游工厂成本抬升较快，加工利润受到挤压，部分工厂开始选择共聚作为替代品，使得共聚产品价格短时间内也被抬升。展望后市，由于前期PP涨幅过大，仍需要时间消化，市场采买情绪谨慎，当前下游出现停工抵制原料涨价现象，需求跟进明显不足。

　　综上所述，当前化工品走势依然向好，受疫苗研发利好影响，市场乐观情绪延续，经济复苏带来的补库周期行情仍然值得期待。短期来看，PP前期上涨幅度过大，压缩下游厂商的利润空间，后市需要时间消化涨幅，PP或自高位回落；长期来看，PP上涨趋势并未改变，建议投资者以短空长多思路为主，控制仓位。

　　（作者：华安期货 安然）