进入12月以来，随着央行定调货币政策不会收紧以及权益市场风险偏好不断提升，国债期货先扬后抑，但整体悲观情绪明显缓解。后期来看，尽管经济大概率向好，但地产、基建走弱预期较强、年末财政存款集中投放回补超储率，叠加央行加大资金投放稳定年末资金面，均对债市构成一定利好。整体看，期债超跌反弹行情有望延续，关注12月经济工作会议释放的信号。

　　CPI与PPI或现双通缩局面

　　CPI方面，农产品批发价格指数在11月继续回落，猪肉价格环比继续走弱。11月猪肉价格明显下滑，环比在-5.2%左右;鲜菜批发价也有下滑，降幅在3%。整体来看，预计11月畜肉类价格环比降幅或超过3%，鲜菜环比降速可能在4%左右，蛋类和水产品环比降速可能分别为1%和1.5%。国际原油价格虽然在11月有所反弹，但力度有限，国内汽油批发价格指数11月环比回落1%。从历史走势看，CPI非食品项在10—11月份的环比增速相对稳定，对CPI的扰动有限。综上，预计CPI同比增速可能回落至负值。

　　PPI方面，多数流通领域重要生产材料价格均有走高，PPI增速或有回暖。随着冬季来临，燃料价格有所提升，11月液化天然气LNG价格环比涨超20%，焦炭价格指数环比增5.1%，不过成品油价格变动不明显，柴油微幅回落。此外，包括煤炭、黑色、有色、非金属材料的价格都有不同程度的提升。根据刚公布的领先指标PMI分项数据，PPI环比继续回升。但是综合考虑，预计11月PPI同比增速继续维持在负值区间。整体看，PPI与CPI或出现双通缩局面，利好债市。

　　年末政府债券供给压力再现

　　地方债供给方面，2020年全国新增专项债券额度3.75万亿元，其中1—10月已发行35469亿元，剩余2000亿元用于支持中小银行补充资本金的额度，将于12月陆续发行。国债供给方面，根据2020年5月22日发布的《2019年中央和地方预算执行情况与2020年中央和地方预算草案》，2020年中央财政赤字27800亿元，比2019年增加9500亿元。同时，5月22日李克强总理在做政府工作报告时提出，中央财政发行1万亿元抗疫特别国债，全部转给地方，主要用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。由中央财政赤字2.78万亿元加1万亿元抗疫特别国债，得到合计3.78万亿元需要发行国债进行筹资。扣减1—11月净发行34302亿元，倒推得到12月总发行规模约5200亿元，净发行约3500亿元。

　　总体来看，2020年12月国债预计净发行3500亿—5300亿元，新增地方专项债待发行2000亿元，合计5500亿—7300亿元。12月国债、地方债合计供给压力大概率高于10月、11月。

　　年末资金面大概率趋稳

　　11月最后一天，为维护月末流动性平稳，人民银行新开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，打破常规，释放稳定资金面信号。自2019年LPR改革后，每个月15日前后央行均操作MLF作为当月LPR报价指引；2020年以来，央行也仅在每月15日前后操作MLF，强化了其作为LPR报价指引的定位。此次月末开展MLF操作打破了今年以来的操作惯例，MLF再次作为基础货币投放工具被使用。

　　业内人士表示，稳健的货币政策将更为灵活适度，但不会贸然收紧。这似乎是在回应当前市场对收紧货币的担忧，或是上周后期债市情绪回暖的原因。整体看，结合即将公布的CPI以及PPI可能出现双通缩局面，货币政策确实无收紧必要，后期重点关注12月即将召开的中央经济工作会议可能透露的相关信号。

　　（作者：新湖期货 李明玉）