在11月10日盘中跌破14000元/吨后，天然橡胶止住了连续下跌的态势开始反弹，但与10月那一轮“波澜壮阔”的上涨相比，本轮上涨行情表现相对克制；再一次逼近16000元/吨整数关口后，天然橡胶期价由涨转跌，12月3日晚间更是大幅下跌，截至12月7日收盘，天然橡胶主力合约报14940元/吨。对于后市，我们认为，尽管短期内胶价仍可能出现反复，但中长期来看，在产出逐步向停割期过渡而需求方面表现尚可的情况下，橡胶偏强运行概率较大。

　　天然橡胶产出存在着较为明显的季节周期性，通常来说，当气温下降至15℃以下时产区便会停止割胶。2020年12月初，我国云南产区已经开始进入停割状态，而海南产区预计将在12月中下旬开始停割，与此同时，东南亚泰国、越南等主产区仍然处于旺产季之中，新胶产出依旧处于一年之中高位。不过从全年时间来看，由于各产区割胶时间的缩短、割胶初期雨水天气的影响，近期新胶产出季节性提升难以扭转年内全球新胶供给减产的局面。

　　最新数据显示，2020年1—10月，ANRPC成员国天然橡胶合计产量为878.25万吨，较2019年同期下降8.25%；中国天然橡胶累计产量为54.26万吨，较2019年同期下降16.82%。

　　在延续了数月的高开工后，国内轮胎开工出现回落迹象。我们认为出现这一现象的原因有三：首先，受货柜紧张、运费大幅上涨等因素影响，近期轮胎外贸出口交货受阻，此前支持轮企高开工的外贸市场有所转弱。其次，国内市场由于冬季的到来终端消费市场进入传统淡季，其对于轮胎开工的提振作用减弱。最后，近段时间原料价格连续上涨令轮胎企业运行受到较大压力。虽然目前由于库存尚处于合理范围令轮企开工回落幅度较小，但若压力持续存在，后期轮企开工不排除进一步下降的可能。

　　12月3日当周，国内全钢胎企业周度开工率为75.21%，环比前一周下降0.14个百分点，较2019年同期提升2.06个百分点；半钢胎企业周度开工率为71.26%，环比前一周微降0.04个百分点，较2019年同期提升1.34个百分点。

　　11月国内乘用车市场继续保持平稳回升态势。乘联会最新周度市场分析显示，11月第四周（23—30日） 国内乘用车市场日均零售10.7万辆，同比下降3%，环比10月同期增长3%；11月全月，国内乘用车市场日均零售6.18万辆，同比增长5%，环比增长3%。乘联会此前表示，11月车市外部环境继续改善，经济将进一步恢复至正常增长水平，综合估算11月狭义乘用车市场零售将达到214万辆左右，同比增长11.1%。

　　重卡市场继续保持强劲增长势头。第一商用车网最新统计数据显示，2020年11月，国内重卡市场销售各类车型约12.8万辆，环比下降7%，同比增长26%；1—11月重卡累计销量达到约150.2万辆，累计同比增幅达39%，净增长超过42万辆。

　　随着11月老胶仓单集中注销，天然橡胶仓单库存大幅下降至73820吨，创逾7年新低，此后随着新仓单不断入库，交易所仓单库存快速上升。截至12月4日，上期所天然橡胶仓单库存为122250吨，较2019年同期减少37560吨。根据测算，在老胶仓单集中注销后的两周时间内，上期所天然橡胶仓单库存已增加48430吨，为2015年以来同期最大增幅，由于年内新胶供给减产且全乳胶在原料方面受到效益更好的浓缩乳胶的挤占，后期新仓单能否保持当前的增长速度将对胶价产生较为重要的作用。

　　全年新胶供给减产局面难以扭转，而需求方面有望延续上佳表现，使得橡胶自身供需局面偏暖，随着后期产区逐渐进入停割期，胶价有望偏强运行。不过从短期来看，由于东南亚主产区仍处于旺产季，新胶供给存在季节性提升预期，新仓单库存快速提升亦使得市场对于交割品不足的担忧情绪减弱，橡胶恐将以宽幅振荡运行为主。

　　（作者：中信建投期货 刘洋 李彦杰）