从2020年7月15日至今的5个月以来，上证50和沪深300振荡上行，在隐含波动率下降的过程当中创新高。伴随着我国供给侧改革的不断深化，我国各个行业的市场集中度在提升，龙头效应显著增强，而龙头股在上证50、沪深300和创业50的权重较高，龙头股的上涨和不断创新高带动指数的上涨。我们认为未来1个月沪深300指数大概率在振荡中小幅上涨到5100点，并且伴随着隐含波动率的下降。因此，建议构建牛市价差组合和卖出看跌期权策略。

　　龙头股带动指数缓步上涨

　　随着中国经济从高速增长向高质量发展转变，产业升级、消费升级和科技创新驱动经济增长，各行业产业集中度大幅提升，龙头企业利润也稳步增长，这些优质企业都集中在上证50、沪深300等核心指数中。全球货币流动性泛滥和美国、日本、韩国等股市不断创新高的背景下，沪深300的市盈率不到15倍，远低于标普500的30倍。这对于全球投资者来说非常具有吸引力。但这轮指数上涨主要是龙头股驱动上涨，二八分化较为严重，核心指数呈现缓步上行。

　　从近期行情看，每次的指数回调，沪深300指数看跌期权的隐含波动率均没有上涨，周二沪深300指数下跌1.63%，平值看跌期权隐含波动率仍维持在17%左右，说明市场没有出现恐慌情绪，每次的下跌只是回调而已。周三沪深300指数上涨，看涨期权的隐含波动率略微上涨，说明场外资金等着买进入场。

　　隐含波动率和历史波动率仍有下行空间

　　从波动率角度看，隐含波动率和历史波动率处于中位数附近，且沪深300指数平值期权的隐含波动率仍高于历史波动率2—3个点。在缓步上行慢牛格局下，我们认为隐含波动率和历史波动率仍有下降空间，且隐含波动率向历史波动率靠近。类似于2017年蓝筹股行情，历史和隐含波动率都至跌至10%以下。

　　根据“沪深300指数慢牛行情和隐含波动率下降”的观点，我们建议投资者构建以下两种策略：策略一是牛市价差组合，同时买入1月到期、行权价为4800的看涨期权和1月到期、行权价为5100的看涨期权；策略二是单边卖出1月或2月到期，行权价为4700—4800的看跌期权。

　　对于策略一而言，1月沪深300股指期权的到期日为2021年1月15日，目前组合的Delta和Theta为正，Vega为负，而Gamma趋于中性。由于2月合约相对的期权费较高，为了降低买入看涨期权的成本，我们选取1月到期的合约构建牛市价差组合。

　　对于策略二而言，由于1月到期的沪深300股指期权价外看跌隐含波动率大于价外看涨期权，伴随着沪深300指数的小幅振荡上涨，隐含波动率会中枢性下降，因此卖出看跌期权比卖出看涨期权的性价比更高。

　　投资者可以根据自己的风险偏好和对沪深300指数价格的预期，选择不同的策略。由于隐含波动率已经接近相同期限的历史波动率，因此当隐含波动率有激增倾向时应当及时止盈或止损。（吕洁）