今年新冠疫情在全球范围内的蔓延，令全球经济面临前所未有的考验。国内部分产业企业特别是制糖企业也受到了疫情的影响，在这场大考中，我国期货、期权市场为经济的平稳运行贡献了重要力量，在帮助企业化解风险和保护投资者权益方面取得了良好成效。

　　一德期货白糖高级分析师李晓威告诉期货日报记者，“作为白糖期货分析师，我见证了国内食糖市场几次牛熊周期的转换。近年来，随着健康饮食理念普及、信息化程度提高，传统的区域套保和信息价差交易机会减少，‘3年熊市、3年牛市’的周期规律在不断弱化。”与此同时，北方以内蒙古和新疆两地为代表的甜菜糖规模迅速扩大，食糖产业链的销售端和供应端都发生了根本性的变革。

　　在疫情期间，刚刚步入牛市的糖价急转直下。李晓威说，食糖市场经过连续数年熊市后，今年又遭遇疫情，相关企业盈利空间被极度压缩，不借助期货和期权市场，要在传统现货销售贸易环节保持盈利，几乎是不可能完成的任务。也正是在这样的背景下，用好期货、期权工具对现货企业来说就显得至关重要。白糖期权今年上半年成为部分企业的最优选择，辅助贸易商和糖厂完成套保和采购，这不仅可以帮助企业规避期货操作风险，还可以降低套保成本。

　　据记者了解，2006年白糖期货在郑商所挂牌上市，为市场提供了丰富的套利和套保机会。白糖期权上市后，产业企业不仅可以通过白糖期货、期权市场提前判断价格走势，提高企业生产经营决策的科学性和合理性，还可以通过套期保值等规避市场价格风险，进而实现确定成本、锁住利润等经营目标。

　　今年突如其来的疫情引发糖价暴跌，使糖企面临着巨大的风险，这对投入非常大的甜菜糖厂来讲更是雪上加霜。据李晓威介绍，北方地区的甜菜糖厂有很多是近年来建成的新厂，设备采购和厂房建设方面的投入比较大，在提高生产能力的同时也提高了折旧成本。随着生产能力的扩大，糖厂签约的甜菜种植面积也有较大幅度提升。另外，不同于其他制糖原料收购价的调整，甜菜收购价格是需要长期保持稳定的，收购成本只升不降，糖厂不生产则无法完成收购甜菜的任务，会对当地农民利益造成损害；如果生产则糖价普遍低于糖企生产成本，从而出现较大亏损，这成为制糖企业无法破解的难题。

　　李晓威说，每个新榨季开始时，制糖企业均需要筹集大量资金用来收购制糖原料，甜菜糖厂通常在农历小年之前要兑付全部的制糖原料款项。如果生产出来的食糖无法在短期内顺利销售，那么糖企的库容和资金压力就会非常大，市场价格波动又令库存糖风险难以控制。另外，随着订单农业的大力推广，在提高生产效率、降低成本的同时，市场价格波动风险大部分被制糖企业承担了。制糖企业只有在市场价格涨到成本线以上才可以盈利；在价格下跌的时候，大部分制糖企业只能被动接受。

　　“在白糖期权上市之前，制糖企业参与白糖期货套期保值的方式相对单一。近年来，内蒙古等地甜菜糖产量实现了较大幅度的增长，但现货销售渠道并没有同步得到拓宽，导致企业不仅面临增产周期的价格下行压力，而且现货销售压力加大，库存积累较快。更重要的是在现货销售过程中，制糖企业只能在白糖期货市场选择卖出保值锁定未来的销售价格，但期货价格阶段性波动频繁，企业套保后相当于是期货单边头寸，仍面临一定的风险。”李晓威说。

　　除此之外，期货套保还要求制糖企业拥有较为充足的备用资金，尤其是在进入交割月以后，期货保证金的占用会给企业带来较大压力。这时候，白糖期权会给糖厂带来更优选择，用较少的资金就可以达到期货套保同样的效果，套利、套保和交割也都可以实现。占用的保证金和交易资金大幅缩减，使企业参与套保的压力大大缓解。

　　2020年，市场普遍预期内蒙古甜菜糖会小幅增产，但价格预期并不乐观。在开榨之前，部分糖厂就早早地明确了参与白糖期货和期权市场的方案。据记者了解，一家糖厂在郑糖期货1月合约触及5300元/吨时就开始了套保操作，虽然建仓价与成本较为接近，企业获得的利润非常有限，但这已经是当时可以预期的比较乐观的价格了。该糖厂果断入场后，提前锁定了未来一个榨季大部分的销售利润，争取到了比较有利的价格。

　　另外，面对增产预期，糖厂无法在短期内大幅提高市场占有率，通过现货途径无法解决的困难在期货、期权市场可以得到化解。参与白糖期权套保不仅可以解决现货套保的需求，还可以节省交易成本，比如卖出期权可以获得一定的费用来补贴现货售价偏低的损失，可谓一举多得。相对于传统期货套保的单边头寸，期权市场的交易策略和头寸方向更加多样，让企业有了更多的选择，包括资金和策略两个方面。比如通过卖出期权的方式收取权利金，不仅可以实现套保和交割的目的，还可以收取一定费用，提高套保的收益，也可以弥补现货交易的损失，可以说白糖期权开辟了企业套保的新天地。

　　李晓威认为，2020年是市场面临系统性风险较为集中的一年，这一年出现了不少制糖企业应用期货和期权规避风险的典型案例，值得整个产业好好总结并学习。（乔林生）