2006年1月6日，白糖期货在郑商所上市交易。经过15年的发展和培育，白糖期货市场运行平稳，价格发现和套期保值功能发挥良好，在企业管理风险方面起到了明显推动作用，已经成为期货市场上较为成熟的品种之一。

　　对白糖期货从抵触到接受再到离不开

　　回忆起几十年前进行产业结构调整时的情景，广东中轻糖业集团董事长刘汉德仍感慨颇多，他拿出厚厚一沓当年的汇报资料，如数家珍。他告诉期货日报记者：“1991年、1992年是计划经济向市场经济转轨的初期阶段，当时各地新建了很多糖厂，造成食糖行业产能严重过剩。我清楚地记得，有一年国内食糖产量达到了791万吨的水平，消费量却远没有达到这个水平。”

　　据记者了解，盲目扩张的糖厂让国内市场供过于求的情况愈发突出。2000年全国糖业已连续4个榨季出现亏损，累计亏损额近100亿元，企业生产经营十分困难，行业陷入发展困境。究其根本原因，是由于前几年地方小糖厂盲目发展、重复建设、结构不合理、企业规模偏小，以及糖精等化学合成甜味剂超量生产和使用挤占了食糖市场。

　　在这样的市场背景下，糖业的结构性调整拉开了序幕。记者翻阅当时的文件了解到，2000年，通过调整关闭了广西、云南、广东、新疆、黑龙江、内蒙古、福建、江西、四川、湖南、海南、湖北12个省区129户规模小、污染严重、亏损严重的糖厂，压缩生产能力243.5万吨；河北、山西、甘肃、宁夏、辽宁、吉林、陕西7个不宜发展糖业的省区整体退出制糖行业，减少制糖能力30万吨。调整后全国保留不到400家制糖企业，生产能力为779.5万吨，糖业区域布局将趋于合理，形成南方以广西、云南、广东甘蔗糖产区为主，北方以新疆、内蒙古、黑龙江甜菜糖适当发展的布局。

　　“经过产业结构调整，2006年制糖行业达到稳定的发展状态。通过出清过剩产能，糖业的整体亏损情况得到改变，同时白糖价格也相对平稳，整个行业的经营环境比较稳定，通过改制、转制也形成了国营、民营、外资三足鼎立、和谐发展的局面。”刘汉德认为，食糖行业不想被一个未知金融工具——白糖期货的出现打破这种稳定状态是可以理解的，起初很多产业企业都对这个未曾谋面的工具抱有抵触、排斥的心理，但在对白糖期货进行了解后，产业人士很快转变了想法。

　　不过，在国内外糖价联动的背景下，2005年国际糖价大幅上升，半年时间美国食糖价格上涨80%以上。我国糖价也水涨船高，国内食糖企业面临的价格风险日益加剧，迫切需要利用期货市场规避现货价格风险。为遏制国际糖价对国内糖价的推波助澜，2006年1月5日至10月13日，国储糖连续12次公开拍卖，投放市场的白糖数量达到110多万吨，终于减缓了国内糖价持续上涨的趋势。

　　在期货市场的助力下，2006年国储糖拍卖的作用得到进一步放大，保护了我国食糖产业，并保证了宏观环境的稳定，白糖期货的政策价值得到有效体现。2006年，白糖期价走出一轮“过山车”行情。有食糖企业曾公开表示，2006年国内糖价出现历史罕见的剧烈波动，如果没有郑商所的白糖期货，国内食糖企业的损失将更严重。

　　事实上，白糖期货上市填补了食糖产业链风险管理工具的空白。因为有糖业现货交易平台，所以对期货市场来说具有一定的产业基础，在深入了解白糖期货能够做什么后，许多愿意尝鲜的企业立即迈进这个市场，开始进入“两条腿”经营的阶段，广东中轻糖业集团就是其中一员。“产业人士对白糖期货接受程度的变化十分迅猛，对这一工具的态度很快就从接受发展到离不开。”刘汉德如是说。

　　产业积极参与促进期现市场融合发展

　　事实上，在实体企业参与期货市场进行风险管理方面，虽然每个企业的参与方式不尽相同，但从整体来看大致分为以下三个阶段：

　　“第一个阶段是2006—2012年，可以定义为‘价格发现’阶段。”北京嘉志贸易有限公司总经理李科解释说，在这8年时间里，糖厂、贸易商、市场终端积极尝试参与期货交易，在期货市场里去采购、去销售，出现了很多套利机会。因为刚接触期货这种高杠杆的金融衍生品，企业在套期保值的操作上相对机械，没有考虑基差情况，也没有考虑产业链各环节的库存情况，参与规模和参与比例相对较低，产业参与面应该不到30%。此外，交易所也在不断优化交易、交割细则，使交易标的更合理、更接地气，这为糖厂、贸易商、市场终端后来大规模交割打下了坚实的基础。

　　“第二个阶段是2012—2017年，这个阶段更多体现的是一种‘风险管理’思路。”李科表示，在经历过第一阶段的洗礼与磨合后，产业对期货衍生品的理解逐渐清晰，一些上游企业利用期货市场合理套期保值尝到了甜头，也对市场风险重视起来。因此，在第二阶段几乎所有中上游企业都参与了白糖期货交易，利用白糖期货建立虚拟库存，进行远期销售套保、锁定加工利润等。同时，在进行套期保值的时候，基差越来越被人重视，不少企业设立了专门的研发部、期货部去研究基差，从而提高套期保值的效率。除此之外，企业风险理念也发生了转变，从单边价格博弈转变到基差博弈，利用期货市场极大地降低了企业的市场风险度，在市场里可以看到基差报价的出现，虽然比例不高，但逐年增加且增幅巨大。

　　“第三个阶段则是2017年至今，这个阶段以期权的上市为信号，体现了‘降本增效’的核心。”李科告诉期货日报记者，白糖期权上市后，他最直观的感受是产业活力得到了释放，产业多年研发的成果能够通过期权去变现，实现“降本增效”。尤其是交易所“产业基地”和期权培训班开设后，产业的进步在最近三年非常明显，基差贸易在当前产业现货贸易里的占比已经超过50%。“以前我们都是以全款的方式进行现货贸易，而在基差定价推广后，保证金交易成为主要趋势，提高了产业链的资金效率，也能让上中下游企业通过期货衍生品市场各取所需。”他说。

　　“现在白糖上游和中游企业几乎都参与白糖期货、期权交易，已经能够非常娴熟地利用期货衍生品进行套期保值和基差交易。‘物流靠自己，定价靠市场’是当前白糖现货贸易最大的特点，贸易商和糖厂、加工厂已经习惯按照期货进行定价，行情软件基本上成为大家的必需品。”李科坦言，不过，下游企业由于产业相对分散，参与比例不如中上游，但下游企业的佼佼者（如卡夫食品等）有着多年的期货交易经验和对市场的独特理解，在利用期货衍生品的能力上一直位于产业前列。

　　白糖期货自上市以来，市场参与结构日趋完善。据郑商所相关负责人介绍，目前参与白糖期货交易的法人客户持仓占比超过50%。值得一提的是，随着白糖期货规则制度的日益完善和市场培育工作的开展，国内主要的大型生产、加工和贸易企业都通过白糖期货管理风险。2019年白糖期货日均持仓前20名的法人客户中，有16家是白糖产业客户。产业客户积极参与，促进了白糖期现货市场的融合发展，为白糖期货服务国内糖业平稳健康发展奠定了基础。

　　白糖产业积累了丰富的风险管理经验

　　事实上，我国制糖业一直备受国外市场的冲击，由于种植及生产工艺的差别，国内外糖价出现倒挂，低价进口的食糖让国内糖厂的日子很不好过。为保护我国制糖产业，2001年我国加入WTO签署农业协议时对食糖进口做出了承诺，从1999年发放160万吨进口食糖关税配额，进口原糖关税为20%、白糖为30%，5年内配额数量逐年增加。到2004年，进口食糖关税配额增长到194.5万吨，关税降低15%；配额外进口关税从76%降至50%。不过，由于国外食糖成本明显低于国内，即便加上关税和损耗，其抵岸价也比国内糖便宜。因此，进口糖成为制约我国制糖产业发展的掣肘之一。

　　此后，对于配额内的食糖进口，国内一直维持15%的关税和194.5万吨的数量，配额外的数量在2014年11月之前没有加以限制。从2010年开始，国内外食糖价差不断扩大，国内原糖加工产能迅速扩张，至2013年进口量高达454.59万吨，其中配额外的进口量达到260万吨，这也是历史上首度超过配额内进口量，高额的进口量对我国产需缺口仅为200万—300万吨制糖市场的冲击十分显著。

　　2014年，商务部表示，为进一步加强食糖进口监测预警和管理，自2014年11月1日起，商务部将配额外食糖纳入自动进口许可管理，同时积极支持中国糖业协会发起的行业自律、规范进口秩序。消息一出，对当时的糖价起到了积极的提振作用。

　　2017年5月22日，商务部发布公告称，自2017年5月22日起，对进口食糖产品实施为期3年的保障措施。保障措施关税税率分别为45%、40%、35%，相应的配额外关税分别为95%、90%、85%。2020年5月22日保障措施到期，配额外关税恢复至50%。

　　关税降低使进口成本大幅下降，进口压力显现。海关数据显示，2020年6月我国进口食糖41万吨，同比增长27万吨；1—6月全国累计进口食糖124万吨，同比增加17万吨，增幅16.14%。同时，加工糖厂全力加工生产，对现货价格形成压制。

　　2020年6月30日，商务部发布调整《实行进口报告管理的大宗农产品目录》的公告，将关税配额外食糖纳入《实行进口报告管理的大宗农产品目录》，自2020年7月1日起实行进口报告管理。

　　“后续政策还存在一定的不确定性，但未来进口食糖数量增加的概率较大，国内将形成以国内糖为主要供应源、国际糖为补充的供应格局。进口食糖有其自身优势，保障措施到期后进口食糖的关税回到50%，所以进口成本比较低，这势必会对国内制糖产业形成冲击。”刘汉德如是说。在这样的市场背景下，国内糖企该如何利用好期货工具缓解“外患”与压力呢？对此，他表示，实体企业应该合理运用期货及期权双重衍生品“对抗”未知的市场风险。

　　“许可证报告制度出台后，我们看到了两个现象：一是加工厂备案产能逐日增加，二是进口量逐月放大。我们对这个制度的解读是有序进口、逐步放开，因为大家都去做了备案，这就使得进口管理可控，并不是完全放开，进口是有序而不是失控的状态。”李科告诉期货日报记者，在这个制度公布后，白糖产业链基本做出了正确选择，原糖加工厂利用期货市场锁定内外加工利润，买入原糖在国内期货卖出套期保值；产区的糖厂积极销售现货基差，卖出现货，平掉空头头寸。“大家在期货市场里有多有空，都根据自身情况做出了有利于自己的最佳选择。因此，我认为白糖期货上市15年来，白糖产业在期货市场上积累了丰富的风险管理经验，未来也会通过参与期货、期权市场得以更好发展。”他说。

　　“白糖期货从上市初期大家对它的抵触，到现在的高度认同和参与，这是市场的选择。可以说，白糖期货改变了产业贸易模式，让我们面对市场风险时多了一份底气。”刘汉德认为，在目前外部不确定性因素较多的背景下，实体企业更应该利用好期货、期权衍生工具，应对外部市场可能带来的冲击。（邬梦雯）