在2021年首个交易日，美国就迎来了近年来最差的开局。1月4日，美股高开低走，最终三大指数集体收跌1%。其中，标普500指数收跌近1.5%，道琼斯指数收跌1.25%，均创去年10月28日以来最大收盘跌幅。标普500指数成分股中，超过80%的公司股价均在新年第一个交易日下挫，航空、酒店和邮轮等受疫情打击最大的行业股价领跌。在市场普遍抛售的情况下，FAANMG龙头科技股也集体下跌。

　　美股为何会迎来2021年第一个交易日的下跌

　　一是欧美疫情依旧严重，尤其是30多个国家或地区发现新冠变异毒株病例，市场担忧新一轮封锁措施会拖累经济复苏势头。英国科研人员初步统计，该新变株的传染率比原来的常规病毒最高达70%。1月4日，英国首相鲍里斯不得不紧急在傍晚正式宣布：从午夜开始，英国进入第三次全国性封锁，所有学校全部关停，恢复高危易感人群的严格隔离计划，禁止非必要外出。

　　二是市场担忧美股估值太高，存在泡沫破灭的风险。目前美股的预期市盈率约为22倍，远高于17.4倍的5年平均水平，甚至高于15.7倍的10年趋势水平。席勒周期调整市盈率（CAPE）为33.6，是其长期平均水平的两倍，也高于大萧条期间“黑色星期二”市场崩盘时期的水平。当前美股的高泡沫（尤其是科技企业）使投资者容易受到宽松货币政策结束的影响。任何暗示都可能引发类似于2013年“缩减恐慌”或2018年年末的意外抛售。

　　三是佐治亚州决选的不确定性。美东部时间1月5日，佐治亚州共和党和民主党争夺参议院最后的两个席位归属。如果民主党两将当选、大获全胜，美股投资者可能会重新转向价值股，美元或将下跌，美债收益率则会有所反弹。若是参议院由民主党把控，拜登政府很有可能顺利推动增加企业税的举措，届时企业盈利和股价均将面临一定压力。

　　四是政策风险。对大型科技公司来说，除了美联储宽松政策的减弱，还需警惕科技行业的反垄断审查的影响。目前，反垄断审查得到了美国政府内部的支持，可能会促使国会迅速采取行动。

　　美股出现调整但离泡沫破灭还有一定距离

　　我们认为当前美国疫苗接种进展不及预期，美国经济指标显示美国经济复苏势头放缓，且通胀回升势头远不及市场指标反映的通胀预期那么乐观，因此美股会出现调整，但离泡沫破灭还存在一定的距离，逻辑主要有以下几个方面：

　　一是美元利率依旧处于低位，美股估值暂时不会大幅杀跌。1月4日，美国芝加哥联储主席埃文斯向市场传达了一个信息：疫苗可能会在今年控制住新型冠状病毒大流行，但美联储仍会继续其超宽松货币政策。美国克利夫兰联储主席梅斯特也表示，如果多数国民接种了新冠疫苗，美国经济增长可能在今年稍后大幅加快，但仍不太可能促使美联储撤回经济支持举措。

　　从美国无风险利率来看，美国2年期和10年期美债收益率还在低位徘徊。截至1月4日，美国2年期和10年期国债收益率分别为0.11%和0.93%。从收益率曲线来看，美债收益率曲线出现轻微陡峭化，这意味着美国经济还是在温和复苏。

　　二是美国通胀回升不及预期，高通胀往往是股市牛市的“终结者”。从通胀和通胀预期来看，二者还呈现背离的情况。即美国实际通胀在2020年11月依旧处于低位，但是通胀预期却处于近年来高位。数据显示，截至2020年11月，美国CPI和核心CPI同比增速分别为1.2%和1.7%，依旧低于2020年3月美国暴发疫情前的水平（1.5%和2.1%）。美联储关注的PCE和核心PCE同比增速在2020年11月分别为1.13%和1.38%，较2020年10月的1.19%和1.41%有所回落，也低于2020年3月疫情暴发前的水平（1.34%和1.65%）。

　　能源价格对通胀提振有限。2021年，如果疫苗接种进展顺利，经济活动恢复正常，交通运输带来的能源需求会回升，石油、汽油等能源价格可能会有所反弹。然而，由于供应反弹同样会发生，如原油库存高企的情况下，随着原油价格反弹，页岩油在成本线上积极复工，油气开采产能利用率和油井数量跟随原油价格快速反弹，挪威和巴西的生产活动也将出现增长。再加上新能源汽车保有量的增加，能源价格反弹高度是有限的，因此交通运输和能源价格对美国CPI的提振也是有限的。

　　图为美国核心CPI同比和标普500指数收盘价对比

　　不过，通胀预期很乐观。截至1月4日，10年期美债收益率隐含的通胀预期已升至2.1%的充分复苏水平，这意味着市场担忧美元大量的流动性最终会导致通胀回升，预期比较乐观。

　　因此，对于美股，除非美联储货币政策转向紧缩，否则我们认为低利率和充裕的美元流动性将继续鼓吹股市泡沫膨胀。从盈利角度来看，在疫苗陆续接种之后，经济复苏势头还会持续，盈利短期会维持韧性。不过，当前美股高位调整风险也很大，虽然离泡沫破灭还有一定距离，但是建议投资者可以运用期货期权来对冲潜在回调风险。芝商所新推出的微型E-迷你期货期权就是比较受欢迎的期权产品之一，自2020年8月底推出以来已累计交易50万份合约。

　　图为芝商所微型E-迷你期货期权合约受到投资者青睐

　　芝商所微型E-迷你期货期权目前包括两种期权合约，分别是微型E-迷你标普500期货期权和微型E-迷你纳斯达克100期货期权，由于合约规模更小，能够更加精准地对冲标普500指数和纳斯达克100指数的风险敞口变动。因此，E-TRADE Financial期货执行总监Daniel Ryba早前表示：“微型E-迷你期货期权为客户提供了另一种工具，可以更精确、更高效地进入流动资产指数期货市场。基于微型期货的成功，这些较小的期权有助交易者管理风险，我们很高兴看到投资者对微型期权的兴趣不断增加。”