在弱美元环境下，A股中枢将逐步上移，但是受到标的稀缺、信用收缩等因素影响，市场边际上行的空间将弱于过去两年。

　　新年伊始，股市上涨势头强劲，春季行情如期而至，各大指数频频冲高，海内外风险偏好的回升推动了市场走强。

　　1月4日，2021年中国人民银行工作会议召开，会议总结2020年主要工作，分析当前形势，部署2021年工作。对于货币政策操作，会议再次强调，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。经历了过去一年的特殊时期后，货币政策逐步回归紧平衡的节奏。

　　2020年12月制造业PMI指数录得51.9，略低于市场预期，经济先行指标出现回落。同时订单和生产均有所下滑，强劲的需求上行可能停滞。虽然经济仍然向上运行，但是鉴于新冠疫情的影响以及国外复杂的形势，货币政策持续收紧的可能性下降，等待经济信号的进一步确认。所以市场对于货币政策收紧的担忧在下降，市场风险偏好抬升。

　　1月5日，佐治亚州参议院选举加时赛结束，美国参议院决选落幕，民主党赢得关键两席，这使得民主党在参议院的席位总数与共和党持平，各占据50个议席，加上副总统的席，意味着民主党将获得参议院的控制权，至此国会两院将均为民主党主导。民主党单独掌控国会，意味着新一轮疫后刺激、基建与增税推行难度下降。

　　大规模财政刺激预期增强，海外市场反应积极，10年美债利率自2020年3月以来首次站上1%关口，美股内部出现明显的风格轮动，价值风格跑赢，而成长板块因为担心加税和监管压力下跌。未来政策靴子落地之后，大规模财政刺激推出以及赤字进一步扩大，进而推升通胀。各国的疫情救助政策难言迅速退出，流动性将维持宽松基调，刺激效应还在体现。总体上，市场对于美国新政府的政策预期更加明朗，不确定性在下降，外部风险趋于温和。

　　元旦后海内外风险下行，人民币快速升值，开年首个工作日升破6.5，两日上涨超千点。一方面，美联储大量投放货币，美元指数出现持续下跌。另外，财政刺激加码抬升通胀预期，货币贬值压力较大，市场普遍预期2021年美元维持弱势状态。另一方面，人民币汇率走强也反映了中国经济基本面，我国制造业PMI指数持续修复，制造业运行持续改善，供需两端都维持活跃，生产指数和新订单指数分别连续第10个月和第7个月处于扩张区间。世界银行以及国际货币组织均预测中国将是今年少数能够实现经济正增长的国家，我国经济基本面的表现支撑了人民币汇率走强。

　　从更长远的角度来看，在弱美元环境下，美元资产价值贬值，国际资金流向是从发达市场到新兴市场，同时弱美元也有利于新兴市场的贸易顺差与消费，所以弱美元环境下新兴市场的表现会更好。从股市的表现看，新兴市场股市相对于发达市场的表现与美元指数有很强的负相关关系。在弱美元环境下，新兴市场的风险缓释，配置资金加速流入新兴市场权益资产。所以从中长期来看，伴随着全球经济复苏，盈利将成为支撑全球权益资产维持强势的重要支撑。相较之下，A股配置优势更为突出，与美股间的相对估值将会进一步收窄。

　　回到A股市场，近日指数强势表现，与机构密集建仓不无关系。A股机构化的特征愈发明显，2020年股票型基金管理规模提升约43.4%。虽然明年收益率预期下行会让公募发行回落，但是理财刚兑被打破、全球低利率环境、注册制改革均利好公募发行，居民理财和存款转移的速度仍然能够维持在一定水平，因此按照历史平均速度估计，公募基金净流入可达到约4500亿元。另外，预计私募基金也会保持10%增速，2021年规模增量有望达到1.6万亿元，其中排除掉交易型资金，预计会有约2000亿元增量资金。

　　除此之外，保险资金、银行理财子等大型金融机构入场趋势逐步显现。随着保险资金进入股市限制放宽，股票与基金所占资金运用比例也会持续提升，受政策利好，预计股票与基金占资金运用比例保持在4.3%。

　　图为MSCI与美元指数走势

　　从风格上来看，机构呈现“抱团”特征，行业上与外资偏好较为一致，风格以消费、医药、科技龙头为主，而险资根据自身特点更偏爱低估值与高分红的蓝筹股，而散户可能会造成科技、小市值类企业股价的大幅波动。在我们对明年机构增量资金的预判下，2021年仍然会以蓝筹股为主导，低估值与高分红的蓝筹股在流动性逐步退出后会有更好的表现。

　　总体上看，元旦后的市场为整个2021年奠定了基调。在弱美元环境下，A股有望引领全球股市，同时各路资金跑步入场，市场中枢上移依然是确定性更高的趋势。近期指数涨个股跌的分化特征显著，指数在中枢上移的过程中，将会遭遇标的稀缺、信用收缩等因素影响。市场边际上行的空间将弱于过去两年，板块间结构分化的状态将会突显。