A期货工具成为企业避险利器

　　近日，由河南证监局、郑商所、中期协共同主办的“稳企安农护航实体”大宗商品风险管理（河南）论坛（第二期）活动圆满结束。该活动旨在促进河南地区产业企业利用期货及衍生品更好地服务生产经营。活动启动以来受到市场的广泛关注。在为期两周的活动中，各分论坛全面聚焦棉系、菜系、化工等品种，共同分析产业形势。结合当前产业企业风险管理需求，与会嘉宾分享风险管理模式和经验，进一步加强了行业交流和信息共享。截至记者发稿，本次论坛已累计在线观看18.2万人次。

　　过去一年，受新冠疫情影响，国内外经济不确定因素增多，实体企业通过期货市场管理经营风险，实现平稳、健康、发展的需求更加强烈。期货具有价格发现、规避风险、资产配置等多重功能，是推动金融回归本源、服务实体经济的有效抓手。

　　“去年菜系企业受宏观和外围因素影响较大，特别受到疫情影响，物流运输、复工、进度等问题相继出现，行业风险不断聚集。”南华期货董事总经理、风险管理业务线总经理贾晓龙在论坛上表示，面对疫情，期货等衍生品助力菜系实体企业管理价格和供应链风险，成为帮助菜系企业抗击疫情、复工复产的避险利器。

　　期货日报记者了解到，在菜系产业链企业的实际操作中，采购方以买入套期保值为主，根据基差、行情的走势，统筹考虑企业生产经营规划、交割/平仓/期转现成本收益、时间成本等因素，选择具体了结方式，进行相应的风险对冲。从销售端来看，相对于传统一口价形式，目前更多采用基差报价以及“基差+期货点价”的定价方式。

　　面对突如其来的新冠疫情，宏观经济和产业运行均面临多重压力。在此过程中，我国期货市场服务实体经济的功能得到进一步显现，有效助力了实体经济恢复和发展，产业企业也体会到了有效运用金融工具对稳定经营的重要作用。

　　2019年4月30日，红枣期货在郑商所挂牌上市。红枣期货上市后，逐步成为红枣种植、生产、消费的价格风向标。新湖期货总经理助理丁波表示，近两年来，红枣期货市场运行稳健，产业客户参与积极性较高，市场认可度逐步提升。权威、公开、透明的市场价格逐步形成，标准化分级理念得到认可，企业风险管理手段更加丰富，为红枣产业转型升级提供了新动力。

　　“红枣期货平稳运行为其功能有效发挥创造了良好条件，期货价格变动充分反映了市场变化，为产业各经营主体提供了红枣生产、加工的价格参考依据。红枣交割标准间接地提升了行业内现有加工水平，大大提高了产品的标准化程度，同时节约了人工成本，促进了红枣产业从‘手抓眼看’到‘机挑筛选’、从‘一货一议’到‘同质同价’的转型，为提高新疆红枣生产标准化水平、完善红枣生产标准体系贡献了期货市场的力量。”丁波说。

　　不仅如此，农产品中，苹果期货作为全球第一个鲜果期货，经过三年多的市场检验日渐成熟，更加贴近现货市场。目前苹果期货也已成为产业风险管理、贸易方式创新等不可或缺的重要工具。

　　即将上市的花生期货将为油脂油料期货板块再添“新丁”，进一步完善油脂油料市场的风险管理体系，丰富油脂企业的避险工具。

　　“去年突如其来的新冠疫情对大宗商品价格产生了巨大的冲击和影响，全球粮食安全问题成为各国关注的热点。”豫新投资总经理邱涛表示，花生作为国内油脂重要原料之一，同时也是重要的食品原料，受到市场的关注。

　　在邱涛看来，我国作为花生的第一大生产国、消费国和进口国，产业面临转型升级、价格波动剧烈、上下游经营难度加大等一系列问题。“未来花生期货的上市将拓展行业发展空间，花生产业也将迎来新的发展机遇。”邱涛认为，对于期货市场新品种，期货经营机构要积极引导实体企业利用它管理风险，帮助企业充分利用期货市场价格发现和套期保值的两大功能，做好企业风险管理，把握未来的发展方向。

　　B企业风险管理策略更加丰富

　　随着期货市场套期保值要求不断细化，期现结合的模式也在不断创新升级，以适应市场的变化与企业的需求。

　　采访中记者了解到，近年来，场外市场不断发展壮大、场内期权上市和“保险+期货”深入推广使得产业客户的期现操作模式更加多样化，风险管理策略也更加丰富。

　　“期权价格与标的资产的非线性关系，不同于期货与标的资产的线性关系。期权价格与资产价格呈现凸性关系，让投资者在运用期权套期保值的同时可赚取收益曲线凸性的收益，期权套保的效率更高。”南华资本场外衍生品部市场总监李重梓表示，期权买方不存在信用风险，即使标的价格向不利的方向变动也不需要追缴保证金，这使得期权套保的资金效率较期货更高。

　　在他看来，利用期货套保只能多空两个方向对冲风险，而运用期权不仅可以实现价格对冲，还可以对冲波动率的风险，对冲效果更加全面。产业客户要尝试运用更多样化的对冲方式，比如菜粕企业为了避免库存菜粕价值下跌风险，可以采用做空期货或买入看跌期权两种策略。若商品价格如预期下跌，期货及期权策略都能得到收益，但是期货收益大于期权收益；若商品价格上涨，期货套保商品售价维持在低位，期权避险则仍可因价格上涨而收益增加。买入保护性看跌期权最大费用为期权费，还能够享受到价格上涨的潜在收益，进一步优化期货套期保值的效果。

　　对于利用期权，不少企业也尝到了甜头，含权采购、含权销售等结构化贸易在市场中较为常见。

　　对此，李重梓解释说，销售合同为传统的“期货+基差”点价模式，基差由买卖方提前约定好，在此基础上由卖出期权组合的一方确定优惠价让利给买方。“对于销售方，通过基差合同锁定了基差风险，并且通过卖出看跌期权收取权利金，给客户优于市场价的基差合同；对于采购方，以获取更优惠的基差为前提，选择接受未来可能存在的最低一口价采购合同。”

　　针对如何使用衍生品达到高位摸顶套保的效果，李重梓建议企业可以买入实值看跌期权。“买入实值看跌期权主要用于有现货但担心库存价值下跌，可使用看跌期权锁定销售价格。”他表示，买入实值看跌期权占用资金比保证金低，而且没有追缴保证金的风险，资金占用较少。价格若涨破了执行价格，期权不被执行，现货可以卖在更高的位置，比期货有更好的增收效果。

　　C拓展服务产业的深度和广度

　　“大宗商品价格波动较大，期现结合是规避市场风险的有效方法，也是大宗商品交易发展的方向。”西安大粮地商贸有限公司总经理安树军表示，期现结合要真正做到“懂现货、懂期货、懂交割”，产业的发展离不开期货市场。

　　这一点在近两年期货市场中也得到了体现，越来越多的实体企业积极参与其中。

　　“当前，我国期货市场品种体系不断丰富，投资者结构日益优化。我国经济处于从高速发展向高质量发展跨越的关键时刻，对期货市场的高质量发展也提出了更高的要求。”上海东证期货有限公司总经理唐雷表示。

　　贾晓龙也认为，期货市场正在发生质的变化，期货行业服务实体的能力不断增强，未来将是期货市场的“黄金时代”。

　　期货公司要针对不同企业的风险敞口等情况，推荐相应的衍生品和贸易模式，并对衍生品基础知识、市场上的成功案例以及各种细节进行深入讲解。“通过不断培育市场，帮助企业建立起适合自身的风险管理模式，并逐步运用成熟。”兴证期货分析师林玲表示。

　　在华泰期货相关负责人看来，大宗商品企业无论处在上中下游的任何环节，首先要正确分析市场的供需结构，确定该年度供需缺口情况，然后根据企业所处的行业具体地位，量身定做风险管理策略。比如贸易型企业由于处在产业链的中间环节，两头均有风险敞口，操作起来难度较大，但同时也是最为灵活的，可以将多种金融工具组合应用。

　　“以动力煤为例，贸易商在锁定采购端的同时，可以做基差预售，并通过高升水的盘面进行套保；或者出售远期合同，并买入虚值看涨期权来保护未来涨价的红利等。下游电厂也可以提前在期货端进行虚拟采购，锁定采购成本。”华泰期货相关负责人表示。

　　“新的一年，全球经济仍面临疫情的不确定性、地缘政治冲突等多重风险，相信会有更多的企业和机构参与衍生品市场，加大风险管理力度，同时也给期货公司带来了重要的战略发展机遇。”贾晓龙表示，期货公司将不断提升风险管理服务能力，帮助客户充分利用期货市场以及金融衍生工具，为企业发展保驾护航。(韩乐）