谨防市场预期反转造成的冲击

　　随着春节假期的临近，国内疫情出现反复虽然会在一定程度上影响市场对一季度经济复苏的预期，但这同时也意味着流动性政策边际收紧的时点大概率将进一步延后。

　　在GDP数据超预期、年报业绩预告向好、流动性维持宽裕的作用下，上周上证综指创下3636点的新高。各主要指数中，创业板指上行明显，周涨幅达8.68%。期指标的指数中，中证500周涨幅达3.43%，超过沪深300（周涨幅2.05%）和上证50（周涨幅0.75%）。虽然指数层面表现良好，但沪深两市日均成交额却仅为10309亿元，与前一周11389亿元相比出现边际回落，这可能预示着市场上涨的动能正在边际减弱。周一早盘市场振荡上扬，但午后大幅回落，期指三品种中IC较弱，IF、IH相对坚挺。

　　流动性收紧大概率将延后

　　元旦以来，国内本土疫情开始出现复发态势。近期黑龙江、吉林、河北、北京、上海等多地不断有新增本土确诊病例出现，使得国内疫情防控措施趋于严格。整体来看，随着春节假期的临近，国内疫情出现反复，虽然会在一定程度上影响市场对一季度经济复苏的预期，但这同时也意味着流动性政策边际收紧的时点大概率将进一步延后。在基本面预期下修、流动性预期上修的影响下，春节假期前指数层面风险不大，除非国内外疫情形势出现超预期恶化或是美债收益率大幅上行引发全球避险情绪升温。

　　一方面，本土疫情影响一季度经济复苏节奏。从上周公布的去年12月经济数据来看，规模以上工业增加值当月同比实际增长至7.3%、创2019年二季度以来最高，显示国内工业生产延续强势。社会消费品零售总额当月同比却下滑0.4%至4.6%，表现不及预期。考虑到疫情的不确定性和春节期间限制出行等措施，预计修复速度原本就低于预期的消费增速很可能会再度出现放缓，进而影响此前较高的基本面改善预期。

　　另一方面，流动性边际收紧的时点大概率延后。虽然当前国内疫情的散发一定程度上会给消费和实体经济带来负面影响，但这同时也意味着流动性政策边际收紧的时点大概率将进一步延后，直至本土疫情得到完全控制或是经济指标出现明显改善。上周央行公开市场操作净投放5980亿元，创近八个月单周新高，旨在维护银行体系流动性合理充裕，引导实体融资成本下行。

　　投资者不宜对趋势性机会抱有过多期待

　　从市场趋势的角度来看，我们认为在新基金密集发行建仓背景下，指数层面短期无虞。但从中期角度来看，无论是逐渐收紧的政策环境还是已经偏高的A股估值，都不支持市场再度重演类似2020年一样的大幅上涨行情，建议投资者不宜对今年的趋势性机会抱有过多期待。

　　从短期视角来看，新基金的火热发行是推动A股脉冲式上行的关键因素。统计数据显示，截至1月23日，已有91只基金完成发行、合计募集规模达3811亿份，超过2015年5月的3350亿份和2020年7月的3410亿份，创单月历史新高。伴随着这些新发基金的集中建仓，短期还会有较为充裕的增量资金进入A股市场，进而推动指数层面能够维持振荡偏强态势。但值得注意的是，当前A股市场的整体估值已经不低，上证50和沪深300指数的PE（TTM）创十年以来的新高。市场已经对后续经济复苏有较为充分的预期，在货币环境回归中性、信用环境逐步收缩的背景下，A股估值很难出现大幅抬升。此外，未来随着美国经济的企稳复苏、宽松政策的逐渐退出和流动性的边际收紧，强美元预期会不断加强，届时外资流入A股的动力将会大幅减弱，股票市场甚至可能会面临杀估值的风险。

　　因此，就短期操作而言，预计春节前宏观流动性有望继续维持在较为宽裕的水平上，加上1月大量新基金发行，市场还没有到需要全面转向谨慎的时机。但考虑到当前A股较高的估值、国内外疫情形势的不确定性和依然存在上行空间的美债收益率，投资者不宜对贝塔性机会有过多期待。建议前期多单谨慎持有，见好就收。着重关注国内外疫情防控状况和美国国债收益率变动情况，谨防预期反转对市场造成的冲击。（陈畅）