月底叠加年底资金面紧张，1月28日沪深两市继续承压，各大指数均低开超1%并持续走弱，沪指跌近2%一度失守3500点，上证50、沪深300ETF分别跌近2%、2.5%收于3.731、5.385。抱团股集体杀跌，医药器械、锂电光伏板块跌幅居前，市场亏钱效应明显。两市成交金额下降至9156亿元，涨停61只，跌停48只，北向资金单边净卖出64亿元创逾3个月新高，其中沪股通净流出36.60亿元，深股通净流出27.44亿元。

　　下跌行情期权对冲保护功能显现，金融期权市场继续保持活跃，沪市50ETF期权成交量193.3万张，沪市、深市、中金所300期权成交量分别为170.5万、27.3万、9.7万张。各期权成交PCR比值在1附近，认沽期权合约活跃度明显提升。50ETF期权成交量主要集中在3.7、3.8行权价，300ETF期权集中在5.25、5.5行权价附近。

　　本周为ETF期权1月合约到期日，周四新挂牌隔季9月合约序列，成交量主要集中在2月合约上并开始大幅建仓，当月成交占比近85%，持仓占比在60%附近。50ETF期权持仓增至244.2万张，300期权合计持仓为236.3万张，虚一档期权持仓增幅最为明显。

　　图为300ETF期权IV日内走势

　　伴随标的大幅低开后持续下行，期权市场避险需求攀升，引致IV开盘后快速拉升并在高位盘整，相比开盘各月份IV值分别上涨1.49、1.74、1.15、3.0个百分点收于24.7%、24.2%、23.4%、22.8%，呈现为近高远低的期限结构。考虑春节前市场将趋于平静，结合已实现波动率判断，当前波动率处于相对偏高水平。

　　方向性操作建议上，中长期来看股市振荡上行，建议趁回调时机建仓牛市价差参与做多机会。