受利率大幅上升和国内经济向好的影响，国债价格大幅下跌。但是短期国内疫情反弹，市场利率难以持续上升，因此国债不具备大跌基础，春节之前有望超跌反弹。

　　经济整体向好预期不变

　　受疫情的影响，2020年国内经济增速大幅下滑，创了1976年改革开放以来的新低。投资方面，2020年国内固定资产累计完成额为518907亿元，较2019年上升2.9%，增速较往年大幅下滑。不过，国内固定资产投资的下降很大程度上是受疫情的影响，随着国内疫情在去年3月中旬得到有效控制，国内的投资呈现逐步恢复的态势。消费方面，2020年国内社会零售品销售总额为391980.6亿元，较2019年下降3.9%。虽然随着疫情的好转，国内的消费也逐渐呈现复苏的态势，但是仍然没有恢复到2019年的水平。进出口方面，2020年进出口总额达到25778.89亿美元，同比上升1.49%。其中，出口总额为25906.46亿美元，较2019年上升3.65%；进口总额为20556.12亿美元，较2019年下降1.1%；贸易顺差为5350.34亿美元，较2019年扩大27.06%。海外疫情严重，各国正常的生产经营受到了不同的影响，因此对我国商品的需求大幅增加，这极大地刺激了我国的出口。

　　1月以来，国内疫情出现反弹，东北、河北等地开始采取管制措施，市场对国内经济下滑的担忧重燃，短期内国债的避险需求上升。长期来看，由于基数较低，机构预测2021年我国GDP同比增速能够达到8%以上，疫情引发的投资、消费后置可能使得2021年国内经济出现高速增长的态势。不仅如此，随着疫苗的上市，国内外疫情得到控制只是时间问题，因此经济整体的复苏是大势所趋，这在大趋势上不利于固定收益资产的价格。

　　市场利率大幅上升

　　在续作了5000亿元的MLF之后，近期央行在逆回购的操作方面明显缩量，这与临近春节市场资金需求大幅上升不匹配。在这种情况下，国内市场利率大幅上升，隔夜Shibor已经上升至2015年年初的近6年的新高，市场资金呈现紧缺的态势。市场利率的大幅上升对国债的价格产生了较为强劲的压制作用，是近期国债价格大幅走低的最重要的原因。目前，央行放任利率上升可能有两方面的考虑：一方面是出于挤压资产泡沫、降低金融风险的考虑；另一方面可能为后续的货币政策预留空间。整体来看，国内部分资产的确被高估，央行通过提升融资成本的方式迫使热钱流出，客观上起到降低金融风险的作用。但是出于稳定经济的考虑，央行仍然需要将融资成本维持在一个正常偏低的水平，因此目前偏高的利率水平难以长期维持。基于这个判断，我们认为后期利率大概率会有所下降，因此利率对国债价格难以产生持续的利空作用。

　　后市预测

　　整体来看，国内经济的向好和市场利率的大幅回升对国债价格产生了较大的利空作用。但是短期国内疫情反弹以及国内市场利率下滑的预期使得国债难以持续下行，基于这个判断，我们认为春季之前国债价格有望触底反弹，可以采取背靠前期低点轻仓试多的操作。（陈志翔）