临近春节，部分钢厂相继出台冬储政策。今年冬储政策优惠力度如何？贸易商冬储是否积极？春节后的库存峰值会在什么水平？笔者在下文逐一进行分析。

　　建材市场冬储逻辑

　　建材消费具有明显的季节性规律。建材主要下游为基建和房地产行业。冬季气温低，影响混凝土性能，不利于建筑行业户外施工。此外，春节期间，建筑工人会返乡15—25天，工地停工。而3—4月，春天到来后气温回升，加之工人已经返城，工地大面积施工。可以说，冬季为建材消费淡季，而春季为钢材消费旺季。

　　1—2月库存累积风险剧增。一般，1—2月，会有部分钢厂选择对高炉进行检修。除检修的钢厂，其余钢厂均正常生产。此时为钢材消费淡季，产量大于需求量，钢厂库存将累积，其面临资金周转和库存销售风险。

　　钢厂回台优惠政策刺激贸易商冬储。钢厂为缓解资金周转压力、转移库存销售风险，通常出台结算、贴息等冬储优惠政策，以促进贸易商冬储钢材。

　　贸易商存在冬储需要。贸易商冬储主要有两种情况：其一是主动冬储。因看好春节后的市场或者钢厂冬储政策吸引力较大，贸易商为赚取价差利润，而进行主动冬储。其二，被动冬储。对后市并不乐观，钢厂的冬储政策也没有吸引力，但贸易商为了稳定下游现货物流关系，仍会适量冬储。

　　钢厂冬储政策解析

　　冬储时间：建材冬储常出现在第一年12月下旬到第二年3月。

　　收款时间：钢厂会针对贸易商冬储货值，以保证金的形式收取预收款。收款时间越晚，对贸易商越有利。

　　收款基价：钢厂根据主流市场成交价，并结合实际情况，提出收款基价。

　　收款模式：现汇和承兑均可，承兑价较现货价略高。

　　交货模式：1月至截止交货时间之前，分批次向市场投放资源。多数钢厂的截止交货时间在3月31日前后，少数钢厂在4月下旬。

　　结算模式：结算可以分为保值、锁价以及随行就市等方式。

　　保值结算指遇涨不涨、遇跌则跌的结算方式。此结算方式多在北方地区运用，有利于提振贸易商冬储建材的积极性。

　　锁价结算指固定价格的结算方式。市场比较乐观，且钢厂资金较充裕时，多实行锁价结算，此为比较强势的结算方式。

　　随行就市后结算指遇涨则涨、遇降则降的结算方式，是较为中性的结算方式。

　　计息政策：钢厂为促进贸易商冬储的主要优惠条件。贸易商在收款截止日前，以保证金的形式，预付给钢厂冬储总货款的一定比例，通常在30%—60%，钢厂将最终结算前的保证金利息全部返还至贸易商。贴息利率越高，越能调动贸易商冬储的积极性。

　　今年各地冬储情况

　　今年，东北地区钢厂冬储政策中，结算上，主要采取随行就市的结算方式，依据为钢厂指导价或网价；计息上，钢厂贴息0.7%—0.8%/月，较去年下降0.1—0.2个百分点。综合来看，东北地区钢厂冬储政策优惠力度一般。至于贸易商的冬储情况，目前螺纹价格较去年同期高400—500元/吨，叠加钢厂冬储政策的吸引力并不大，贸易商主动冬储的积极性较差。

　　华北地区未出冬储政策的钢厂明显增多。结算上，多数钢厂采取遇涨不涨、遇降则降的保值结算方式，少数钢厂采取锁价和随行就市的结算方式；计息上，钢厂贴息0.75%—1%/月，较去年略降。综合来看，华北地区钢厂冬储政策差异较大，河北冬储政策以贴息为主，山西冬储政策以保值结算为主，较少有钢厂既提供保值结算又提供贴息的。整体来看，华北地区钢厂冬储政策的优惠力度也一般。另外，今年华北地区较多钢厂未出台冬储政策，钢厂自储比例大幅上升。由于价格大幅高于去年同期，且钢厂冬储政策的吸引力并不大，贸易商主动冬储的积极性较差。

　　西北地区钢厂冬储政策中，结算上，主要采取点价的结算方式，以交货日结算价或当日的钢厂指导价为结算价；贴息上，钢厂普遍贴息0.8%/月，与去年基本相当。甘肃、新疆和宁夏等地螺纹钢冬储的买断成本相对较低，并且当地贸易商对春节后的预期较乐观，其主动冬储的意愿高涨。据钢联调研，西北五省主要建筑贸易商主动冬储的比例达到77%。

　　华东地区钢厂冬储政策中，结算上，以锁价为主，将螺纹钢价格固定在4250元/吨，较去年高600元/吨。今年由于原料价格高位，钢厂成本抬升，冬储价格也大幅高于去年。供给侧改革以来，钢价大幅攀升，钢厂利润好转，资金由偏紧转为宽裕，叠加目前资金流动性整体充裕，钢厂冬储政策也较强势，普遍采取锁价方式，将风险全部转移给贸易商，以至于贸易商冬储量低于去年同期，春节后的库存压力并不大。目前，货物主要集中在一级代理商和协议户手中，二级代理商和三级代理商的货物较少。

　　综合来看，今年部分钢厂并未出台冬储政策，钢厂自储比例大幅提高；钢厂贴息比例整体低于去年，华东地区钢厂冬储价格大幅高于去年，冬储政策吸引力一般；贸易商主动冬储积极性差，多为被动冬储。

　　节后库存将低于去年

　　春节前后螺纹钢的库存水平及其增速可以反映冬储和春节后的需求情况。截至1月28日，螺纹钢库存为891.71万吨，环比增长15.92%，库存和累库速度创2016年以来的同期最高水平。2018年春节后的螺纹钢库存峰值为1426万吨，为2016—2019年库存峰值的最高水平，而目前，螺纹钢库存较2018年同期高出263.63万吨，幅度为41.97%。截至1月28日，螺纹钢产量为333.67万吨，较2018年同期高出11.88%，但较2020年同期低0.66%，处于近6年来的次高水平。

　　目前，螺纹钢库存、库存增幅以及产量均高于2018年同期水平。虽然钢厂亏损后期减产检修增加，但春节前后本就为钢厂集中检修阶段。另据富宝资讯的调研，今年电炉企业春节期间不停产的比例由去年的5%提升至10%，螺纹钢产量很难下降至2018年同期水平。据相关机构的调研，因政府鼓励就地过年，春节期间继续施工的下游企业较去年增加10%—15%，但春节后工人返城也会受到一定程度的影响，故可以把今年春节前后的工地施工情况视为正常年份的节奏。可以预计，今年螺纹钢库存峰值将高于2018年同期。去年春节后，疫情蔓延，工地复工较往年晚了3—4周，螺纹钢库存峰值一度达到2177万吨，而今年，虽然部分地区零星出现确诊病例，但疫情很快得到控制，春节后工地正常开工无虞，螺纹钢库存峰值也将低于去年同期。

　　根据目前的螺纹钢库存以及2016—2019年春节前后的平均累库速度，预计今年春节后的库存峰值为1710万吨。

　　图为春节前后螺纹钢库存变化

　　波动区间预计在4100—4400元/吨

　　今年冬储期间螺纹钢价格较去年同期高500—600元/吨，而钢厂出台的冬储政策优惠力度一般，贸易商主动冬储的积极性并不高，多为被动冬储，钢厂自储比例随之上升。根据螺纹钢库存、库存增幅、产量以及影响产销的因子分析，今年春节后螺纹钢库存峰值将高于2018年，但低于去年，在1710万吨。房地产投资和销售、基建项目以及制造业投资等终端表现良好，春节后螺纹钢去库阶段消费预期旺盛。在弱现实强预期的环境下，钢厂亏损估值较低，螺纹钢价格将振荡运行，区间预计在4100—4400元/吨。