受国内钢厂利润明显修复、海外钢厂复产加快以及盘面高贴水影响，3月下旬以来，国内铁矿石主力合约触底反弹，再创新高。我们认为，在正反馈机制延续背景下，短期铁矿石仍会延续涨势，但中期走势存在隐忧。

　　钢厂高利润支撑矿价

　　经历3月份唐山环保限产之后，国内钢厂利润明显修复。根据我们测算，长流程钢厂的螺纹钢和热卷利润已经从3月初的盈亏平衡回升至1000元/吨附近，利润水平仅次于2017—2018年高点。当前除河北外，其他产钢大省尚未出台限产政策，全国性的压减粗钢产量文件也没有出台，非限产区域钢企具有较强的提产动能，进而提振铁矿石需求。3月份国内生铁产量同比增长8.9%以及4月高炉日均铁水产量连续3周回升均验证了这一结论。

　　海外钢厂复产进程加快。根据国际钢铁工业协会的数据，今年一季度除中国外的其他地区生铁产量同比增长1.57%或177.3万吨，增速较去年四季度明显加快，其中3月份生铁产量已经恢复至2019年6月以来高位。当下海外钢材价格处于高位，且制造业补库存趋势依然延续，在高利润、高需求下，海外钢厂复产进程料将持续。我们看到，去年疫情期间海外生铁产量共下降4271万吨，预计年底补足这一减量的概率较大，这将增加铁矿石需求量约6833万吨。

　　库存依旧存在结构性问题。今年以来，在高矿价的影响下，铁矿石供给回升幅度较往年明显加快。一季度在铁水产量并不低的情况下，铁矿石港口库存不降反升，截至4月23日当周已经达到1.332亿吨。但目前港口库存依然存在一定的结构性问题，在高利润以及环保限产的影响下，钢厂更加倾向于高品矿资源，目前卡粉、PB与超特粉的价差均创出历史新高，且卡粉库存近几周也呈现持续下降态势。在高品矿资源的带动下，中低品矿资源亦跟随上涨，再加上高贴水因素，最终使得盘面价格出现明显反弹。

　　影响矿价中期走势因素

　　铁矿石价格短期走高，但中期走势依然存在隐忧。一是，在碳中和背景下，铁矿石需求长期走弱的预期将一直存在。今年一季度国内粗钢产量同比增加3659.2万吨，意味着未来几个月要减少同样数量的产量，才能实现全年粗钢产量不增长。二是，高矿价刺激了非主流矿供应回升，2021年铁矿石供应约增加1.23亿吨，除了Vale的部分装置恢复产能外，增量主要来自非主流矿，且投产时间集中于二季度以后。三是，大宗商品价格上涨过快引发关注，若后期政策层面利空导致钢厂利润收窄，则矿价也会受到压制。四是目前盘面价格与超特粉基差已经修复至百元附近，处于中低位水平。

　　综合来看，短期支撑矿价上涨的钢厂高利润、海外钢厂复产以及库存结构性问题等因素依然存在，铁矿石价格仍会延续涨势。但中期看，铁矿石价格存在隐忧，下跌信号需关注海外需求变化以及国内压减粗钢产量政策走向等。