美国4月非农数据表现远不及预期，令市场大跌眼镜。不及预期的非农数据，打压了经济强劲复苏预期和即将收紧货币政策并推动美元升值的希望，美元指数大跌，美债收益率亦出现短暂的跳水，现货黄金一度大涨30美元。

　　非农不及预期，许多人因疫情影响而长期失业，就业结构性问题严重，供需失衡较为明显；美国政府此前实施的超宽松的失业补助政策措施令失业者求职意愿下降，可能是就业增速难以维持的重要原因，当然疫情的影响余波和经济复苏的实质性进展不足亦是核心影响。

　　不及预期的非农数据令市场对此前过度乐观的经济复苏前景与就业目标产生质疑，缓解了市场对通货膨胀率上升和联储刺激力度可能减小的担忧，利率市场显示对美联储升息的押注下降，预计美联储近期将会维持宽松政策不变。当然一个月的报告不能改变美国整体的就业和经济复苏进展，联储下半年释放缩减购债规模信号并实施的预期暂时不变，继续关注美国二季度宏观经济数据表现。

　　正文

　　美国4月非农数据解读：

　　美国4月非农数据表现远不及预期，令市场大跌眼镜。具体数据方面，美国4月非农就业人口变动季调后增加26.6万，远不及增100万的市场预期，亦不及91.6万的前值，当然美国3月非农就业人口变动季调后修正为77万；失业率(U3失业率)升至6.1%，表现不及5.8%的预期和6%的前值，失业人数为980万人；平均时薪年率增长0.3%，预期下降0.4%，说明企业招工难度加大。4月就业参与率表现相对较好，录得61.7，强于61.6的预期和61.5的前值。

　　新增非农就业数据分项来看，休闲酒店业、其他服务和地方政府教育就业人数增长，抵消了短期服务和运输行业就业人数的下降。商品生产项就业新增和服务生产项新增就业人数环比均出现大幅回落，环比分别回落18.2和30.8万，其中服务生产项的环比回落更为明显，是新增非农就业人数不及预期和前值的核心拖累因素；当然从绝对值来看，制造业项表现拖累商品生产类新增就业人数出现负增长，这拖累4月非农就业表现。具体分项来看，专业和商业服务、仓储运输业、零售业和制造业等项新增就业人数不增反降，分别为减少7.9万、7.41万、1.53和1.8万，是4月非农新增就业表现的核心拖累项，而休闲酒店业和其他服务业等新增就业人数大增，分别增加33.1万和4.4万，在一定程度上避免了非农新增就业的进一步疲走弱。故仓储运输业、专业与商业服务、教育与保健服务、以及制造业和建筑业新增就业人数的减少，是4月非农数据表现不及预期和前值的核心拖累因素。

　　美国4月失业率意外上升至6.1%，表现不及5.8%的预期和6%的前值，创去年3月以来新低位置回落，可用劳动力的短缺加剧。而劳动参与率方面，4月劳动参与率录得61.7，表现强于预期和前值，说明疫情风险的消退对于民众复工复产的意愿有边际好转的趋势，后期随着疫苗的广泛接种，劳动参与率将会进一步的好转。劳动参与率好转背景下的失业率的回落，更说明疫情冲击下，长期失业人数的增加，就业结构性问题进一步的恶化。平均时薪年率增长0.3%，预期下降0.4%，说明企业招工难度加大。

　　另外，长期失业人数(失业时间大于或等于27周)为420万人，占总失业人口的比例达到43%，长期失业人数自去年2月份以来已增加了300余万人。长期失业人数的上升，这是一个对劳动力市场和整体经济造成创伤的迹象，说明美国的就业结构仍在恶化，美国就业结构的恶化对于就业市场的影响更为严重，且短期内难以解决，进而对社会的安定形成冲击。

　　4月非农远不及预期，仍有数以百万计美国民众没有工作，许多人因疫情关系而长期失业，就业结构性问题严重，供需失衡较为明显；美国政府此前实施的超宽松的失业补助政策措施令失业者求职意愿下降，主难以招聘员工，这抑制了劳动力市场的增长势头，可能是就业增速难以维持的主要原因，当然疫情的影响余波和经济复苏的实质性进展不足亦是核心影响。

　　非农数据总结与展望

　　总结：美国4月非农数据表现远不及预期，令市场大跌眼镜。仓储运输业、专业与商业服务、教育与保健服务、以及制造业和建筑业新增就业人数的减少，是4月非农数据表现不及预期和前值的核心拖累因素。美国仍有数以百万计美国民众没有工作，许多人因疫情关系而长期失业，就业结构性问题严重，供需失衡较为明显，特别是低技能劳动者供需失衡最为严重；美国政府此前实施的超宽松的失业补助政策措施令失业者求职意愿下降，可能是就业增速难以维持的主要原因，当然疫情的影响余波和经济复苏的实质性进展不足亦是核心影响。当然一个月的就业报告不能改变美国整体的就业和经济复苏进展，仍需要继续跟进初请失业金人数和续请失业金人数的变化。

　　就业市场展望方面，美国4月非农就业新增人数表现不及预期和前值，令市场大跌眼镜，但是这仅仅是增量有所减小，就业市场复苏的步伐减缓，整体依然处于就业人数增加状况下，说明就业市场的复苏依然在持续，只不过复苏的速度在减缓。由于职位空缺和普通民众就业意愿下降，一些州已经开始采取行动来缓解劳动力短缺的问题。蒙大拿州正试图用1200美元的补贴来吸引人们重返工作岗位，前提是他们停止领取失业救济金并工作至少四周。南卡罗来纳计划在6月底终止所有与流行病相关的联邦失业项目。疫苗推广速度的加快将会缓解疫情风险，加大就业市场和经济的复苏。另外，美国政府近期推进的基础设施建设计划的推进，将会解决一部分就业问题。在这些因素的影响下，美国就业市场复苏仍将会持续，复苏速度的减慢不会改变复苏的趋势。

　　美联储政策影响与美国经济展望

　　政策影响方面：不及预期的非农数据令市场对此前过度乐观的经济复苏前景与就业目标产生质疑，缓解了市场对通货膨胀率上升和联储刺激力度可能减小的担忧，利率市场显示对美联储升息的押注下降，预计美联储近期将会维持宽松政策不变。当然一个月的报告不能改变美国整体的就业和经济复苏进展，联储下半年释放缩减购债规模信号并实施的预期暂时不变，继续关注美国二季度宏观经济数据表现，如果其他的宏观数据表现亦走弱，则对于货币政策的调整路径时间表延后3个月，否则仍维持当前预期。

　　基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制等因素影响，我们参考2013年-2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策进行初步分析与预测如下：第一阶段，2021年6-9月将会释放缩减购置规模的信号；第二阶段，2021年9-12月则逐步开启缩减购债规模的政策调整，每月缩减100-150亿；第三阶段，2021年6-9月正式结束第五轮QE；第四阶段，2022年12月或者2023年初开始加息，2023年-2024年会加速加息。

　　美国经济方面，美国1.9万亿规模的财政刺激仍在推进中，对经济的影响将会逐步显现；美联储货币政策仍维持宽松不变；疫苗计划扩大至所有成年人，疫情风险逐步消退；另外，美国人已积攒了至少2万亿美元的超额储蓄，被压抑的国内需求正在强劲释放，报复性消费仍将持续刺激经济；叠加低基数影响，诸因素推动美国经济在第二季继续强劲增长，而4月消费者信心升至14个月高位亦是直接的证明。美国经济将会持续的强劲复苏，2021年美国经济或出现6.3%-6.8%的增长。分季度来看，一季度经济录得0.4%的涨幅，二季度因低基数影响会出现12.5%-13%的涨幅，随后走弱，三四季度依然会维持在6%附近。

　　美元指数与贵金属行情展望

　　不及预期的非农数据，打压了经济强劲复苏预期和即将收紧货币政策并推动美元升值的希望，对市场影响显著，美元指数大跌，盘中一度下跌0.76%至90.19，刷新2月26日以来低点，美债收益率亦出现短暂的跳水；现货黄金一度刷新2月11日以来高点至1843.34美元/盎司，为2月中旬以来的最高水平。

　　短期内美元指数会继续底部偏弱，不排除测试90的可能，跌破90的可能性小；然经济复苏预期强以及财政扩张等因素提振美元需求，叠加美国经济的比较优势更加明显，美元上涨趋势明显，今年仍有涨至94.7的可能；长期来看，美国经济占比下降，美元信用体系的冲击和通胀的压力，美元长期强阻力位在88附近，整体将会在88-95之间震荡调整。

　　基于宽松货币政策的持续、不及预期的非农数据表现、疫情引发的避险需求等影响，现货黄金全周价格上涨3.5%，为11月初以来最大周涨幅。2021年以来，美债收益率走势是金银行情的核心驱动，美元走势亦影响金银，故从黄金债券属性和货币属性出发均需要重点关注美债美元走势。当前美债收益率再度快速上升的概率小，黄金下方空间亦有限。美债美元回落使得黄金迅速突破1800-1810美元/盎司关键阻力区间，当前黄金走强趋势非常明显，上方阻力位为1851-1875美元/盎司区间；建议风险偏好保守者暂时观望，风险偏好较强者仍可以逢低做多，前期多单继续持有；预计5月黄金波动区间1750-1875美元/盎司或355-390元/克。中期贵金属走势，仍需关注美联储释放边际收紧信号的时间点。