近期，政策层面高度关注大宗商品上涨，多次提及稳定物价、加强监管。受此影响，黑色系品种上涨加速后出现大幅下跌走势，金属铜也应声调整，LME铜回落至10000美元/吨附近。金属铜属于与国际市场联动性较强的品种，国内铜价上涨较为被动，价格调控可能也需要国际市场的配合。笔者认为，目前尚不能定论金属铜牛市已经终结，不排除后期仍有创新高的机会。

　　此轮商品牛市起点应追溯到2015年年底，受美联储加息、商品低价、我国供给侧改革等因素支撑，金属铜结束了近五年的熊市，到2018年，由于大宗商品需求量受到一定制约，商品出现不同程度的回落。伴随着新冠疫情的暴发，金属铜出现一轮快速调整，但随着我国疫情的缓解以及经济的逐步复苏，大宗商品需求量大幅增加，对应商品市场价格自然会水涨船高。金属铜自2020年4月开启上涨模式，从伦铜走势来看，其间最大涨幅为145.87%，虽然短期有所调整，但上涨趋势还没有破坏。

　　回顾2000年以来的金属铜牛市可以看出，2002年至2008年金属铜走出了一轮波澜壮阔的大牛市行情，需求增长应该是牛市的主线，2006年加速上涨后维持了两年的高位振荡行情。2009年年初至2011年初的牛市，由于2008年金融危机大面积暴发，大宗商品快速跌至历史低位，全球各主要经济体注入大量的流动性救市，恐慌之后，资金面宽松带来此轮大宗商品牛市，而投机性需求成为推动商品上涨的主因。伴随出现的是全行业的产能过剩，金属铜牛市仅持续两年就进入了阴跌熊市行情。

　　笔者认为，本轮牛市既有需求增长的拉动，又有流动性过剩的推力，极可能是前两轮牛市走势的结合，尤其对于与国际市场联动性较强的品种。众所周知，金属铜作为最重要的基本金属，对全球经济面、资金面的敏感度也非常高，金属铜在此轮上涨走势中表现十分稳健。以伦铜来看，基本上处于“上台阶”性质的上涨，而每一次连续上涨结束之后都没有调整到前一个“台阶”之下，并在5月突破了历史高点，沪铜因汇率原因没有突破历史高点，但整体联动性保持的较好。从趋势上看，如果伦铜处在9600美元/吨之上，阶段性走势仍在保持，后期创新高的可能性仍然较大，而是否会出现类似于2006年铜价加速上涨行情，仍需要关注市场热度，如果出现加速走势，上涨空间将较难判断。

　　大宗商品原材料持续大幅上涨将挤压终端利润，企业的经营情况下降，或导致经济增速放缓，从价格弹性角度来看，价格上涨在一定程度上也会影响到商品需求，同时对价格产生一定的压力。2008年金融危机暴发，虽然不是由大宗商品的上涨直接引起的，但危机暴发所产生的系统性风险直接导致商品大幅下跌。目前阶段，市场对于风险的预期有一定的担忧，笔者认为，在预判的情况下，较大的风险可能来自于疫情或者流动性的持续收缩，主要分析如下：

　　一是疫情持续不缓解，达到市场承受的某个临界点，系统性风险暴发。出现这种情况的可能性很小，后市持续关注疫情及市场情绪变化。

　　二是疫情缓解+通胀压力，持续收缩流动性。若随着疫苗的完善与注射，新冠疫情逐渐受到控制并缓解，经济复苏良好，伴随着较大的通胀压力，主要经济体开始收缩流动性，而流动性的持续收缩将积累较大风险，如果化解不好或许会暴发较大的风险。

　　综上所述，笔者认为，目前来看，铜价上涨走势尚未破坏，关注前面提到的“上台阶”走势的判断，调整到前面“台阶”之下时需要控制风险。系统性风险将在何时出现仍然较难判断，主要关注疫情情况与资金面情况的变化。(作者单位：东吴期货)