下半年中国PX投产压力逐步兑现，但亚洲PX平衡表累库速率仍可控。预期PTA平衡表7月迎来库存拐点，从去库进入累库周期。原油价格上行持续推涨PTA成本。

　　下半年PX新增产能较多

　　7月开始，PX新增产能投产压力逐步兑现。今年全球新增PX产能约585万吨，对应全球PX产能增速约7.6%，而中国PX产能增速在17%。从投产节奏来看，中国PX新增产能分别是浙石化二期的1#和2#，将分别在7月和四季度兑现。下半年PX检修计划同比偏少。目前公布的PX检修量同比明显缩量，7月开始，PX检修量将快速收缩。

　　在PX与PTA新增产能错配情况下，上半年PX毛利快速反弹。PX新增产能在7月才开始兑现，供应增量兑现较晚；而PTA新增产能在1月已有福建百宏250万吨以及2月虹港石化二期250万吨兑现，推动PX加工费从最低140美元/吨快速拉升至280美元/吨附近。

　　5月开始PX加工费快速回落至200—230美元/吨，提前交易7月浙石化PX投产预期以及后续PX累库周期。

　　亚洲PX需求方面，假设日韩PTA开工率后续变动不大，主要变动来自中国PTA产量的预估，包含7月及9月逸盛新材料2套330万吨PTA投产预期。若PTA新增产能逸盛新材料2#兑现不及预期，则从8月开始PX累库速度或有所加快。

　　PTA新增产能逐步兑现

　　第二轮PTA新增产能压力将在7月开始兑现。今年新增产能约在1160万吨，百宏250万吨、虹港二期250万吨均在年初已兑现。另外，逸盛新材料两套330万吨产能在下半年兑现，其中逸盛新材料1#330万吨，一套反应器已在6月20日试车，计划6月底之前三套反应器陆续开车，关注后续2#330万吨装置投产的具体时间。

　　二季度PTA装置检修同比明显增加，一是长停装置增加，二是大厂减产保价。6月下旬恒力逸盛再度削减合约量，恒力7月合约量减少50%，逸盛石化7月合约量减少30%，PTA加工费重返500元/吨以上。预估PTA加工费将长期在350—500元/吨区间徘徊。

　　终端需求不断修复

　　今年终端增速同比尚可。1—5月聚酯产量增速在22%，但终端增速较聚酯产量增速更高，因此今年坯布库存同比低于往年。下半年聚酯待投产计划充足，1—5月已兑现240万吨，仍有426万吨等待下半年兑现，三季度为207万吨，四季度为218万吨。

　　终端织机开始高位降负。二季度织机及加弹增速维持高位，但内贸及外贸新增订单仍一般，没有明显的超预期增长。坯布库存压力虽然同比下滑，但环比压力逐步回升。在订单一般背景下，终端工厂对聚酯的采购意愿一般，原料备货天数仅在1—2周低水平，导致聚酯长丝厂库压力较大，因此今年长丝工厂的销售策略是脉冲式降价促销，以转移库存压力。6月下旬外贸订单稍有改善，关注后续改善力度。聚酯开工率平均仍在91%以上运行，同比处于高位。长丝开工率同比仍维持在高位，随着长丝利润压缩，后续降价促销的空间有限，因此长丝开工长期看有压缩的可能。

　　综上所述，在原油价格坚挺背景下，预计石脑油加工费在100美元/吨，PX加工费为200美元/吨，PTA加工费为400元/吨。假设布伦特原油在75—90美元/桶，则PTA绝对价格在4580—5120元/吨。若下半年服装需求增速超预期，或PTA装置减产或故障超预期，则PTA加工费将上涨150元/吨左右，PTA价格对应在4730—5270元/吨。(作者单位：华泰期货)