“降准之后，贷款市场报价利率(LPR)会下降吗？”今日新一期LPR出炉，将揭晓最终答案。

　　从讨论政策利率“降息”概率，到猜测7月LPR可能下降，近期由降准引起的关于流动性的讨论不绝于耳。综合分析，央行政策利率未动，LPR不降是主流看法，即便有所松动，也并不意味着稳健的货币政策取向改变。年内降准仍有空间，流动性保持合理充裕更具确定性。但也应避免盲目乐观、过度加杠杆。

　　“靴子”今日落地

　　7月LPR会不会降？此前市场上看法分化，莫衷一是。

　　认为会降的逻辑主要在于，降低LPR可直接有效降低贷款利率，而近期旨在为银行“减负”的系列举措，使得银行下调LPR报价具备一定的可能性。天风证券固收首席分析师孙彬彬日前称，从降成本的角度考虑，特别是结合降准看，金融机构需要把降低的成本传导给实体经济，LPR调降的可能性自然较高。中信证券固收研究团队此前表示，降准与存款定价机制优化形成量、价叠加作用，即使MLF利率不下调，也可压缩报价加点幅度，推动LPR下行。

　　认为不会降的，也给出了有力依据：一则，LPR基于政策利率报价形成，而7月作为LPR报价“锚”的MLF利率并未改变。平安证券首席经济学家钟正生分析，上周MLF续作利率没动，本月LPR松动的概率较低。二则，报价行基于商业原则下调LPR报价的动力可能不足。光大证券银行业首席分析师王一峰测算，此次降准对银行综和负债成本的改善幅度不到1个基点，而LPR的最小调整步长为5个基点。“由于银行负债成本降低幅度较小，促使报价行下调报价存在较大难度。”华泰证券固收研究团队补充称，MLF利率没调整，报价行也似乎有理由不调整。三则，5年期以上LPR会影响房贷利率，近期下调概率更低。

　　综合来看，认为7月LPR不会下降的占多数。中金公司等机构的调查显示，此前虽有部分市场人士预计LPR会下降，但属少数，认为不降的占比则达到50%以上。中信证券固收研究团队在提示关注7月LPR下调可能性的同时，也指出“LPR的下行仍存不确定性”。

　　政策取向未改

　　从“为什么降”到“还会降吗”，从“有无可能降息”到“LPR会不会走低”，7月降准衍生出的话题接连而至。归根到底，是因为降准后市场对货币政策预期有所发散。此前有分析人士提示，对LPR下降不能太乐观，但即便下降，也并不意味着稳健的货币政策取向有改变。

　　“降准不代表货币宽松周期的开启，而是为了弥补资金缺口、预调微调并赢得主动权，不必作过度解读。”华泰证券固收首席研究员张继强表示。

　　事实上，对于此次降准的考虑，央行在宣布降准决定时已进行清晰的阐释。央行有关负责人表示，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，释放的资金部分将用于归还到期MLF，以及弥补7月税期高峰带来的流动性缺口，增加金融机构的长期资金占比。“此次降准的目的是优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。”

　　对于货币政策取向，央行也给出明确的预期指引——“稳健货币政策取向没有改变”。

　　目前我国已形成以MLF利率为中期政策利率、以公开市场逆回购操作利率为短期政策利率的央行政策利率体系。

　　央行多次说明，观察货币政策取向是否变化，看政策利率是否发生变化即可。

　　自宣布降准以来，央行持续开展公开市场逆回购操作，利率未见变化。7月15日，央行继续开展MLF操作，利率也没有调整。这充分说明货币政策取向不变，央行没有搞“大水漫灌”，此次降准是货币政策回归常态后的常规操作，不宜简单理解为新一轮货币宽松周期的开启。

　　值得一提的是，在MLF利率证伪“降息”言论之后，债券市场利率下行放缓，逐渐回归区间运行，在一定程度上表明降准引起的宽松预期趋于降温。

　　降准仍有空间

　　降准不等于宽松，但也减轻了对短期内政策收紧的担心。在钟正生看来，此次降准首先释放了鲜明的政策信号：支持实体经济行稳致远是当前货币政策的主要目标，货币政策并不急于收紧。业界预计，降准可能不是一次性的，相比所谓的“降息”，今年流动性保持合理充裕更具确定性。

　　张继强称，历史上我国法定存款准备金率最低到过6%。今年第四季度同样是MLF到期量较高的时期，再次降准的可能性不能排除。

　　钟正生也称，降准后加权平均法定存款准备金率仍有8.9%，高于大部分国家的水平，通过降准“奖励”银行向实体让利仍有空间。不过，这需要根据海外央行政策变化及资本流动形势相机抉择。

　　据统计，今年8月到12月将有3.75万亿元MLF到期。同时，下半年地方债券发行可能加快，叠加财政收支因素，对流动性运行的影响可能加大。金融机构对流动性，特别是中长期流动性的需求仍较大。

　　光大证券固收首席分析师张旭称，预计后续央行也将充分考虑金融机构对短中长期资金的需求情况，采取综合措施，保持流动性合理充裕。此外，张继强认为，碳减排再贷款等结构性支持工具亦有望适时推出，增加流动性供应。

　　但机构人士提示，应避免对流动性盲目乐观，降准更多起到对冲作用，不会造成流动性泛滥，过度加杠杆可能面临风险。

　　中国证券报记者注意到，截至7月16日，银行间市场隔夜回购利率D001成交量已连续5个交易日超过4万亿元，“滚隔夜”的现象比较明显。上次出现类似情况是在1月份，1月底，流动性出现较大波动，原因正是市场宽松预期下短期流动性需求增加较多。另外，1年期股份行同业存单发行利率低于MLF利率20基点，也已隐含较强的政策宽松预期，后期继续下行空间可能不大。