11月30日，国内商品期货午盘多数走弱，能化期货延续弱势，棉纱主力跌超4%。截至发稿，低硫燃料油主力跌4.46%，报3345元/吨；尿素主力跌4.1%，报2338元/吨；棉纱主力跌4.29%，报27580元/吨。

　　中信期货认为，冷冬预期推动之下，天然气价格仍在高位，热值修复驱动带动柴油、低硫燃油裂解价差强势，此外天然气价格高位导致炼厂加氢成本高企，成本转移至柴油、低硫燃油裂解价差。展望后市，冷冬结束后，天然气有望由供不应求向供过于求过渡，加氢成本回落、热值向下修复驱动低硫燃油价格下跌；船用需求高位回落，国产低硫燃油供应不断提升，低硫燃油面临较大的累库存压力。

　　延申阅读：

　　原油顶部逐步确认强反弹仍需谨慎

　　南非变异毒株的发现引发风险偏好大幅回落，上周的国际油价脱离相对高位，在周五破位暴跌超10%，Brent一度跌至70美元，市场对需求的乐观情绪也转化为对供给过剩的担忧。至此我们在秋季策略报告中油价筑顶的观点得以逐步确认，利空在不断积累，中长期向下的趋势仍需等待真实的基本面，但短期暴跌的行情主要由市场不确定的悲观情绪导致，油价可能还会经历回调和震荡反复。中短期内供给变量将成为价格的主要驱动，OPEC+和伊朗等地缘政治等因素是重点关注对象。

　　一、疫情冲击需求预期

　　本次油价破位下跌主要由于疫情的超预期恶化，据报道南非发现的变异毒株携带更多突变、对疫苗抗药性更好，目前欧美多国已经暂停了部分航班，防控措施再度收紧，将直接影响还未完全恢复的燃料消费。如果病毒继续大面积传播，更严格的封锁措施或将重新实施。

　　目前原油需求仍未回到疫情前水平，炼厂消费在连续稳定增长中，但绝对值在历史同期来看相对偏低，本次需求预期受到变异毒株消息的明显冲击，原油消费需求将面临更大压力，是市场恐慌的直接原因。

　　但目前市场对于需求可能受到的冲击尚不能确定，变异毒株发现更多是由情绪主导，未来变异毒株的传播情况也有待确认，如果疫情恶化程度远超预期，叠加供应增长，油价跌势将难以停止，但如果本轮疫情没有造成广泛传播和封锁，则市场将悲观预期交易结束后油价会迎来较大幅度的反弹。

　　二、基本面：顶部利空累积

　　我们维持此前对中长期方向的判断，原油长期需求增速放缓叠加供给加速增长，将是油价价格筑顶后长期走弱的主要因素，而宏观减码甚至收紧的前景也会抑制原油的真实需求。

　　关于市场炒作过的能源危机和替代需求，我们仍认为实现有难度，目前俄罗斯天然气还未完全顺利供应，但欧美寒冬预期也还未兑现，此前市场已经交易过50-100万桶的替代需求增长，发生超预期需求的可能性很小。一旦能源危机预期被证伪或实际需求不及预期，油价会从高位继续回落。

　　目前来看供给增长的趋势进一步确认，尽管OPEC+有意维持稳定供应，但美国已经决定释放大量战略储备。本月美国宣布释放5000万桶战略储备原油，包括3200万桶释放和1800万桶已批准的加速销售，但在未来会进行回补。其他多个消费国宣布跟进释放储备，释放量超1000万桶，因总量已被市场预期到，甚至略有不及预期，在释放SPR宣布后油价不跌反涨，是市场预期落地的表现。但增加供应本质上是利空因素，并且由于近日疫情恶化导致需求预期下降，给油价带来更大压力。

　　我们判断需求增速最快时期已经过去，在中长期原油的供给将很快超过需求增长，基本面已经由紧平衡转变为偏宽松的平衡，进而继续向供给过剩转变。在开工率连续回升以来，美国库存仍未出现明显去库，而只是相对稳定，表明实际供需还没有出现市场预期的大量短缺。

　　因此油价在高位震荡过程中，利空因素已经在不断累积，无论是需求端寒冬预期被证伪的可能、疫情对需求的未知冲击，还是供给端战略储备的加速供应、以及伊核协议潜在的供给增量等等，在短期仍未完全交易，但都将会是压低长期油价的关键因素。对于长期价格的目标位，我们维持Brent低点60美元左右的判断。

　　三、长期趋于下行，短期或将大幅反复

　　尽管长期供给过剩驱动的油价下行行情越发接近，短期之内供需的暂时平衡还将继续支撑价格一段时间，在真正看到库存发生连续累库或需求明显恶化之前，油价大概率还会继续反弹和震荡。

　　美国释放SPR的行为可能使供给过剩的拐点提前到来，但OPEC+仍在维持供应稳定。首先需要关注本周的OPEC+部长级会议，原本沙特表示将维持40万桶/日增产，但美国大量释放储备之后、变异毒株又引发市场恐慌，目前有消息称产油国在考虑放弃增产，市场开始预期本月会议会达成暂停增产或降低增产额度的协议，如果能够达成，将推动短期油价继续反弹，否则油价有继续破位下跌的风险。

　　另外关注伊核协议谈判进展，本次谈判我们认为不会有实质性进展，对伊朗原油重返市场的时点也很难有更多确定性，但大概率会向着谈成的方向缓慢推进，伊核协议问题还需更长时间的谈判和博弈，在中短期内更多仅影响市场预期。