做多石油和大宗商品成为当前最拥挤的交易。

　　面对数十年未见的高通胀，美联储本周正式祭出75个基点的“暴力”加息，幅度为1994年以来最大。与此同时，市场对经济衰退的担忧也在升温，大宗商品表现普遍颓靡。

　　数十年未见的加息力度对市场的冲击明显，经济放缓甚至衰退势必会对大宗商品需求产生影响。以原油期货为例，本周布伦特原油、WTI原油已经连跌三日。由于市场担心美联储加息75个基点后需求下降，15日布伦特原油期货、WTI原油期货双双跌逾2%，16日再度下跌。

　　在美联储大力加息之际，大宗商品市场已经感受到压力。但另一方面，大宗商品更侧重于对供需的定价，而市场整体仍供不应求，同时中国需求回暖也提供了支撑。

　　一边是市场供应依旧紧俏，另一边美联储持续大力加息也会打压未来需求，大宗商品“牛市”会就此终结吗？

　　影响或有限

　　需要注意的是，由于地缘冲突加剧了供不应求局面，今年一季度大宗商品创下30多年来最佳季度表现。标普高盛商品指数第一季度狂飙29%，创下1990年以来最大涨幅。

　　如此惊人的涨势与大宗商品过去十年间的颓靡不振形成了鲜明对比。彼时多年的供应过剩和低迷需求拖累价格走低，大宗商品价格低迷也促使生产商在主要资源的资本支出上削减了近一半，并一度令工业金属库存萎缩至20年来低位，各种大宗商品的供应纷纷减少。

　　疫情逐渐企稳后全球经济快速复苏，同时供应问题层出不穷，大宗商品终于走出多年来的颓势。不过，随着美联储本周开启75个基点的暴力加息来对抗通胀，市场对经济衰退的担忧也在升温。

　　中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者分析称，对大宗商品市场而言，美联储加快收紧货币政策，美元指数再度强势反弹，大宗商品价格通常与美元指数走势负相关，从计价货币角度看将对大宗商品价格产生负面影响。

　　但从供求因素看，王有鑫强调，美联储过快加息无法改变当前大宗商品领域的供应瓶颈问题，因此，在短期回调后，预计大宗商品在供求失衡因素影响下，仍然会回升至高点。特别是考虑到下半年欧美等主要经济发达体将进入用电高峰期，能源短缺状况还会持续。此外，全球粮食危机和贸易保护主义日益凸显，粮价可能将继续走高，下半年大宗商品价格仍存在上行压力。

　　基联云首席研究员张竹然对21世纪经济报道记者表示，美联储大力加息对大宗商品整体影响并不大，大宗商品走势受到需求、供应链、金融等多重因素影响，现在说大宗商品牛市结束还为时过早。

　　另一方面，新能源不断发展也会刺激大宗商品需求。在张竹然看来，原油价格上涨会刺激新能源产业发展，而新能源产业的大发展则会对有色等多个品种不断刺激，引发价格上涨。同时，有色和能化多个行业还会引起共振，进一步刺激大宗整体的上行，这个时候，金融机构的介入会进一步加剧其上涨，会形成一个类似“反身性”的上涨结果。

　　牛市短期难言终结

　　通胀狂飙和美联储在鹰派道路上越走越远双重叠加，今年市场频频出现“股债双杀”，投资者损失惨重。而大宗商品通常被视为对冲物价上涨的有效手段，华尔街对此青睐有加。

　　美国银行本周公布的最新月度基金经理调查显示，投资者对滞胀的担忧已达到2008年金融危机以来最高，对全球经济增长的乐观情绪已降至历史低点。在此背景下，做多石油和大宗商品成为当前最拥挤的交易，基金经理们普遍认为原油将在2022年表现卓越。

　　高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，随着各国央行为控制通胀而踩下刹车，市场几乎没有其他选择来对冲宏观风险，金融资产的表现将继续差于大宗商品等实物资产。

　　Currie认为，大宗商品的下一轮上涨或将来自投资者的囤积行为。“正如我们在2006年的汽油市场看到的那样，当投资者经历了一段时间的短缺和价格波动之后，市场参与者开始囤积备用库存，以对冲未来的短缺。现在整个大宗商品都出现了这种情况，俄乌冲突引发了一种行为冲击，促使政策制定者和上游制造商建立更丰富、更有弹性的供应链，建立从大豆到原油等所有商品的预防性库存。”

　　另一方面，大宗商品整体库存和闲置产能都处于低位，未来即使是供应端的微小冲击也可能继续对价格产生巨大影响。以石油为例，4月经合组织商业石油库存总量为26.28亿桶，比去年同期减少2.87亿桶，比最近五年同期的平均水平减少3.32亿桶，比2015年-2019年的平均水平减少2.99亿桶。而低库存也意味着更差的抗冲击能力。

　　目前大宗商品市场整体上仍处于供不应求状态，随着全球经济增速放缓，需求逐渐减弱。供需天平未来会如何倾斜？

　　王有鑫对记者分析称，在美联储继续大幅度加息影响下，全球经济增速将持续下行，需求端将逐渐回落，有助于推动供需实现再平衡。从目前全球及各国经济复苏态势看，这种情况更有可能发生在2023年，需求端的放缓和供给端瓶颈的缓解可能会使得大宗商品领域供求失衡状况得到缓解，价格有望从高位回落。

　　展望未来，张竹然认为大宗商品上涨动力逐步衰竭会有一个较长的时间周期，至少在目前还看不到终结的状况。尽管美联储加息增加了资金成本，近期资金从股市、债市、新兴市场中流出，但流入大宗商品的资金仍源源不断，这个过程短期内也不会终止。总体来说，本轮大宗商品的上涨是一个非常复杂的系统性事件，短期内不会轻易终结，现在谈大宗商品牛市迎来拐点还为时过早。