国庆节后国内棉花期货2301合约连续上涨，一度接近14000元/吨。但本周四USDA发布的10月份供需报告利空明显，ICE棉花连续两日跌幅超过5%，国内棉花随之回吐部分涨幅。目前来看，棉花仍未形成明显的上涨趋势，在全球宏观形势不乐观、中美两国棉花收获之际，棉花持续反弹的难度较大。

　　国内现货价格高企是短暂现象

　　受新冠疫情等因素影响，近段时间棉花运输缓慢，加上部分棉花贸易企业惜售，现货价格不断上涨，328级棉花指数回升到15740元/吨，与CF2211合约基差高达1300元/吨，棉花期货价格受到支撑，远月合约抬升明显。

　　但现货价格走强难以持续，随着内地一些新棉上市和疆棉运输恢复，在需求疲软下，价格回落是迟早的事。

　　新棉收购价格较低

　　在经历去年抢收籽棉留下苦果后，今年北疆大部分轧花厂将棉花收购价格定在5.5元/公斤以下，折合皮棉成本在12500元/吨左右，但大部分农户处于观望阶段，只交籽棉不结算；南疆部分轧花企业提高收购价格至6元/公斤，皮棉成本提高至13500元/吨，与CF2301合约价差最低至-400元/吨以上，完全可以将新棉注册成仓单，加上棉花升水，稳妥锁定利润1000元/吨以上。

　　如果期货价格继续上涨，那么轧花厂可以适当调高收购价格照常加工，继续在期货上进行套保。

　　USDA报告利空将持续发酵

　　从美国农业部发布的10月份全球产需预测来看，明显有两点利空：一是产量调减不及预期，将2022/2023年度美国棉花产量调低到1381万包，虽然比上年的1752万包降低21.2%，也低于上月预估的1383万包，但环比调减不足1%。二是需求继续下调，全球棉花消费量环比下调300万包，包括对中国2019/2020年度以来的棉花消费历史数据进行了修正，其中2021/2022年度的调整幅度最大，环比减少了200万包，2022/2023年度的消费量环比下调了100万包，同时也对印度消费量也同步下调100万包，巴基斯坦消费量调减50万包。土耳其、墨西哥和越南的消费量也有所减少。

　　从供需缺口来看，全球过剩245万包，改变了9月份供需报告仍供需紧平衡状态，按照过去的历史供需情况来看，过剩最少持续9个月以上，美国农业部后期的供需报告对棉花利空持续。

　　基金连续减持棉花多单

　　基金在ICE棉花上面持仓变化，与期货价格有很高的相关性。在8月份供需报告发布后，基金认为美国棉花减产将会帮助价格回升，开始加仓棉花多单，但随后发现美国棉花长势并不太糟糕，后期的报告很可能会调高棉花产量，则开始连续减仓多单。截至上周已经连续五周减持净多单，期货价格也是连连下挫。从目前来看，基金没有增加多单的迹象，如果后期继续减持，那么ICE棉花价格很可能跌破81美分/磅。

　　棉花现在处于新棉上市、棉花供给增加阶段，而需求则受宏观形势、全球加息等因素影响而减少，国内传统的“金九银十”并未出现。另外，受疫情因素影响，期货价格与新棉成本价比不具有绝对优势下，反弹难度较大，预计后期还要整理。(作者单位：宏源期货)

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