11月初美联储议息会议后市场对美联储进一步加息和短期衰退的预期均有下降，同时近期公布的非农数据显示失业率高于预期，而美国10月谘商会就业趋势指数及美国9月消费信贷都弱于预期，美元连续下跌，市场交易美联储加息放缓预期的可能性和对国内疫情防控政策的博弈使得有色板块有了反弹的机会。不过目前国内政策方向仍未改变，而美国中期选举和通胀数据也将公布在即，由宏观引起的上涨能否持续？

　　“会出现反复，持续上涨的可能性不大。”海通期货有色研究员胡畔说，从铜的基本面看，供应端铜精矿TC继续环比走高，不过秘鲁重要铜矿山生产运输被当地社区封锁中断，供应存在扰动。需求端精铜杆企业周度开工率受疫情影响环比有所回落，而全球海内外库存均仍下行表明供需仍偏紧，市场对低库存的担忧升温。趋势方面我们预计在未来美联储加息逐步触顶的前提下，铜价在宏观情绪和低库存驱动下仍有上行可能，但宏观压力仍存且国内年底精炼产能仍将提升，铜价上方空间或有限。从中长期的角度看，全球经济的下行风险仍未充分释放，因此对于上涨高度和持续时间需要保持谨慎，需要关注市场流动性变化。

　　“本周以来国内有色金属强势上行，究其原因来看，是全球宏观风险偏好触底回稳叠加行业供需预期改善共同推动，同时资金大量涌入商品板块，短期放大市场波幅引发关注。”国信期货贵金属及有色研究团队负责人顾冯达表示。

　　记者注意到，从11月有色市场的异动导火索来看，伦敦金属交易所(LME)就禁止俄罗斯金属问题始终悬而未决的相关政策讨论，推动国内外有色期货盘中大涨，此前LME坚持数月的“不额外制裁俄罗斯”的立场在下半年不断松动，对全球本就供应链脆弱的有色市场造成更大不确定性，尤其是LME仓库中铜铝镍等俄罗斯相关重点金属品种，然而，当市场冷静思考理性回归后，国内外有色价格可能面临一定幅度的涨幅回吐等调整，但紧随其后的宏观预期改善进一步接续了市场涨幅，包括德国总理带队访华改善中欧关系预期及中国四季度提前加大基建等专项基建投资等措施修复市场一度悲观的宏观预期。

　　然而，值得注意的是，今年以来俄乌问题持续发酵导致的供应扰动加大背景下，国际矿产品市场波动创历史记录短期不乏快速冲高行情，尤其是2022年3月LME镍期货上演史诗级逼仓事件后，尽管市场参与者、实体产业链乃至监管机构均进行了反思，但国际商品市场挤仓逼仓等情况仍时有出现，需要警惕短期供需结构性矛盾爆发后市场冲高回落的极端风险重演。

　　顾冯达告诉记者，近年来随着基本金属品种国内外库存持续降低，而与以LME市场定价的国际贸易量和金融市场庞大虚拟头寸相比，目前LME库存已经难以起到高效调节短期市场供需平衡的“压舱石”功能，这也是造成2022年LME铝、镍、锌等品种价格接连出现短期极端波动的重要因素，尤其是四季度以来有色品种库存再度下滑，与四季度国内有色期货衍生品市场持仓持续增加形成较大反差。

　　数据显示，目前LME六大主要有色金属的可用库存已降至了1997年以来的最低水平。以铜为例，截至2022年11月08日，LME铜库存降至83,075吨附近危险水平，而注销仓单占比维持在45.23%附近高位，暗示为了LME库存铜还有更多流出风险，而同期国内上期所阴极铜库存不到6万吨，上海保税区库存仅剩1.55万吨左右。这种历史较低的库存水平下，部分海外机构可能在全球有色市场供需错配低库存环境下重演“库存游戏”，市场参与者需要特别警惕低库存背景下短期市场政策性或区域供应扰动刺激市场挤仓加剧的风险！

　　“铝方面，供应端云南地区仍暂无进一步减产，不过四川地区复产缓慢，另外河南地区因利润偏低出现减产，西南贵州地区也因电力不足传出错峰生产消息，供应端仍存干扰，压力不大。”胡畔说。

　　记者在采访中获悉，需求端疫情略有缓解下游铝材开工小幅回升，不过铝价的反弹抑制下游拿货，成交积极性降低，仍刚需为主，现货升水再次回落。本周国内社会库存延续低位去库，截至11月7日国内电解铝社会库存57.1万吨，较上月库存减量4.2万吨，较去年同期库存下降44万吨，处于历史低位。不过分地区看河南巩义地区本周部分到货，且个别仓库提货受限，该地区库存出现小幅累库，另外华南地区受疫情影响降幅放缓。

　　胡畔认为，短期看多空情绪均谨慎，基本面成本和库存仍有支撑，但需求转入淡季且后续随着到货增加库存有回升预期，供需边际出现的利多持续性不强或限制铝价空间，关注需求和累库情况，另外伦敦金属交易所称预计11月中下旬公布关于俄罗斯金属品牌的最终决定，需要继续关注LME对俄罗斯金属的干预方案。

　　对于后市，顾冯达建议，考虑到当前国内外诸多不确定性因素交织，金融市场风险偏好和市场情绪并不稳定，需要谨防国内外风险事件叠加可能诱发市场短期极端波动的风险，建议行业企业及相关机构警惕极端价格波动风险，聚焦资金管理和风控。就投资建议而言，近段时间宏观和行业利好影响叠加对有色为代表的大宗商品短期盘面影响较大，投资者建议多看少动切勿重仓追高，预计近月合约对远月合约带动有限，更适合耐心等待挤仓缓和后布局冲高回落后的空单机会；对持货企业而言，建议日常套期保值过程中可以利用当前挤仓推动下逐步高位抛现货，赚取现货升水收益，期货敞口同步调整；对于下游采购原材料的企业，可以选择将套期保值多头在远月布局，部分回避近月合约基差转弱风险。