经历了周一日内的“惊心动魄”后，自周二以来，内外盘油价均出现超跌反弹的走势。Brent原油突破89美元/桶，WTI原油重回80美元/桶上方，而SC原油夜盘也收涨超2%，重回600元/桶以上。

　　事实上，近一周以来内外盘油价整体下挫，日内波动幅度较大，Brent原油最低探至82美元/桶，WTI原油最低探至75美元/桶，最大日内跌幅超6%，绝对价格均创2022年1月以来新低。与此同时，内盘原油期货表现更为弱势，SC原油主力合约最低跌至571元/桶。

　　“对于过去一周油价的下跌，市场有两种主流解读。”国泰君安期货能源化工高级研究员黄柳楠表示，第一种解读认为，市场基于宏观面的担忧情绪带动了油价的下跌。但对于此逻辑，黄柳楠认为很难成立。

　　从大类资产的走势来看，过去一周的走势是分化的。其中，原油、铜这类主要大宗商品出现了大幅下跌，贵金属、美股持续走强。以商品中的有色板块为例，内部也出现了较大的分化，铝价的走势远强于铜。其中，铜的下跌具有一定的修复性，即在此前大涨冲高后的自然回落，属于估值的调整。“仅仅用美元走强、实际利率提升或者美债长短期利差来解释过去一周油价的下跌过于苍白，毕竟对其更为敏感的其他大类资产并未一致性走弱，大部分甚至维持强势。”黄柳楠称。

　　在他看来，更倾向于将过去一周油价的下跌归因为市场的第二种解读，亚太地区采购需求的疲弱是油价下跌的主因。

　　“从现货市场看，诸多信号可以印证这一点。包括EFS价差10月以来的强势、山东港口主流到岸原油升贴水的回落、Brent基差在油价下跌过程中的走强等，均印证着亚太地区需求的疲弱以及对后市国内主营炼厂降负的预期造成了油价的持续下跌。毕竟，从国内市场看，除柴油以外的大部分原油下游产品(汽油、沥青、燃料油、石脑油、化工品)等利润均表现较差。”黄柳楠如是说。

　　“目前原油市场的核心矛盾依然在于宏观面，海外货币政策收紧预期仍存使得市场持续担忧经济衰退给石油需求带来拖累。”光大期货能源化工分析师研究员杜冰沁表示，此外，近期市场有消息传出沙特和其他OPEC成员国考虑增产至多50万桶/日，但随即沙特和阿联酋否认该报道，并表示目前200万桶/日的减产将持续到2023年底，沙特和俄罗斯还强调必要时可以进一步减产。此番消息的证伪导致国际油价日内出现“V形”走势。“这也反映出当前原油市场处于脆弱平衡之中，投资者对于市场中的利空消息更为敏感。”她称。

　　值得一提的是，近两周原油月差呈现大幅收敛走势，其中WTI原油近月月差收窄至0.2美元，Brent原油近月月差收至0.7美元，SC原油近月月差在0.5元。

　　对此，杜冰沁解释说，WTI原油月差的大幅收敛主要源于美国本土部分管道流量下降导致WTI原油交割地库欣出现累库预期；而Brent原油和SC原油月差的收窄则共同反映了随着12月5日欧盟对于俄油禁运期限到来，市场对于俄罗斯原油出口大幅下滑的预期有所减弱。

　　俄罗斯供应风险或将给油价带来一定影响

　　从原油市场的基本面来看，随着OPEC+正式开始执行200万桶/日的减产计划，油市整体供需依然维持偏紧的状态，并未出现较明显的恶化。

　　“上周EIA和API全美商业原油库存小幅下降，战略石油储备库存降至1984年3月以来的最低水平。随着炼厂从秋检中逐步恢复，原油出口维持高位，预计商业原油库存未来有进一步下降空间。”在杜冰沁看来，市场持续担忧经济衰退给石油需求带来的拖累，俄罗斯原油供应方面的风险或将给油价带来一定影响。

　　当前，俄罗斯已失去超90%的欧洲石油市场份额，欧盟对俄罗斯原油的海上进口禁运和附加的俄罗斯原油价格上限机制将于12月5日生效。

　　令市场关注的是，11月23日，G7将公布对俄罗斯原油价格上限的具体方案，有机构称：“拟议中的石油价格上限可能有助于缓解紧张局势，但仍存在大量的不确定性和物流挑战。”

　　截至记者发稿前，尚未有具体结果达成。但最新消息显示，欧盟降低了对俄出口石油价格上限的制裁提议力度，推迟该提议的全面实施，并放宽关键的航运条款。

　　“欧盟提议在引入油价上限的过程中增加45天的过渡时间。拟议中的宽限期将适用于12月5日之前装载、1月19日之前卸载的石油，使欧盟与美国和英国此前宣布的条款保持一致。同时欧盟还提议，如果未来价格上限水平发生任何变化，将有90天的过渡期。这一消息显示欧盟为了防止原油出现供应中断风险或在俄油禁令上作出一定让步。”杜冰沁表示，目前市场预计G7对俄油价格上限约在60美元/桶左右，但未来俄罗斯原油供应仍然存在较大不确定性。

　　“当前原油市场交易主逻辑依然是美联储加息背景下的经济增速下滑、欧佩克管制下的剩余产能不足、俄乌冲突带来的风险溢价之间的权衡。”南华研究院投资咨询部负责人顾双飞表示。

　　一方面，当前美国CPI仍处于高位，美联储加息仍是大趋势，并带来全球货币紧缩一连串反应，全球经济预期仍然悲观，国内疫情反复，原油消费需求降低，抑制油价上涨。另一方面，全球原油投资长期不足，当前剩余产能主要集中在沙特、阿联酋、伊拉克手中，伊核协议暂缓，美国页岩油投资低于预期，欧美对俄制裁，除了OPEC全球原油难有边际增量供给，此外，美国战略储备即将释放完毕。

　　“如果继续释放，那么美国战略储备将濒临安全线，若停止释放将减少80万—100万桶/天的产量供给，同时欧盟对俄制裁也即将生效，俄罗斯原油出口也面临进一步收缩的风险。”顾双飞称，市场后续需关注12月5日欧盟对于俄油禁运期限到来之后俄罗斯原油出口量下降情况和G7对俄油价格上限的制裁细节。

　　原油大幅波动下油化系板块波及有限

　　经过周一的“V形”反弹后，油价短期技术上具有反弹趋势，同时价格上也逼近下方边界，顾双飞认为，只要大逻辑没变，油价短期仍将具备走强的驱动，在他看来，后市油价依然处于宽幅振荡区间，大幅波动仍将是常态。

　　同样，黄柳楠也认为，尽管盘面看已经出现了技术性破位，但从基本面看油价尚未完全进入二次趋势下跌的时间窗口。“一方面，亚太地区自身原油库存水平偏低，且与欧美原油需求格局分化。除非主营炼厂开启大幅降负，后期采购需求仍有可能再次回升；另一方面，市场风险偏好较三季度改善，在大类资产未出现趋势大跌前油价重心或至少维持在高位，需求的收缩暂时不具备持续性。”黄柳楠表示，投资者仍需注意油价的阶段性反弹风险。

　　但在光大期货能化总监钟美燕看来，原油处于阶段性的休整阶段，但油价的颓势难言终结，市场在短期的情绪修复后或将重新走弱。“从价差结构与金融持仓两个维度来看，价差由深度BACK结构逐步走向平水甚至升水，基金持仓从多头向空头转换，油价仍有所承压。”钟美燕说。

　　值得注意的是，原油大幅波动对整个下游产业链均会带来比较大的冲击，不过当前化工板块维持弱势。“一方面，由于需求不足，拖累化工整体走势；另一方面，整体炼化利润失衡，现在全球炼化利润主要靠柴油利润来维持，在炼厂促进柴油产量增长的同时带动了石脑油、汽油等轻质馏分油产量的增加，在轻质馏分油需求不足的背景下，其利润一直被抑制。”顾双飞表示，原油大幅波动会对油化板块品种的价格造成影响，但核心还是在于其炼化利润何时能从失衡走向平衡。

　　由于近期国内成品油大量出口，对国外成品油利润造成较大的冲击。在顾双飞看来，当前炼化利润从失衡向平衡转变仍是大趋势，一定程度上会缓解上游石脑油供应过剩的局面，但真正走强还是需要需求端的提振。

　　钟美燕认为，从产业链品种来看，高裂解利润的产品有望价格向下修复，而高价原料对于下游产品的抑制效用正逐步显现，因而市场短期仍有共振。“就油化板块来看，仍以空配为主，对于低硫燃油等之前价格较为坚挺的品种可能会缓慢走弱，对于沥青来看，阶段性需求支撑不足，价格重心有望继续寻底。”钟美燕表示，对于油化工品种来看，基于前期市场估值较低，成本影响边际下降，部分品种有抗跌的可能。