需求预期叠加宏观情绪，油脂油料板块整体反弹

　　近两个工作日，国内油脂板块暴力上涨，棕榈油领涨，豆油和菜籽油跟随。12月27日棕榈油和豆油减仓反弹，棕榈油持仓下降超1.6万手，棕榈油2305合约上涨4.99%，带动油脂板块整体反弹。

　　在分析人士看来，一方面，目前国内油脂需求复苏预期强。据徽商期货油脂分析师郭文伟介绍，12月份疫情继续蔓延对国内餐饮行业消费形成冲击，短期对餐饮行业的影响堪比之前的全面封控，另外市场担忧春节期间是疫情的高峰期，因此终端备货量可能不及历年同期水平，造成前2周油脂延续弱势。而近日部分一线城市人流量恢复较快，卫健委也宣布对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”，令市场对后期需求复苏存在期待。

　　“新冠降为乙类乙级管理，北京等地已经率先出现人流、经济活动恢复，市场认为其他地区恢复只是时间问题，2023年油脂需求改善预期强。退一万步说，随着元旦春节临近，节前补货需求有望集中展开，餐饮业有望恢复，油脂需求会有阶段性提高。”光大期货油脂油料分析师侯雪玲表示。

　　另一方面，原油等商品价格走高，反映国际市场上宏观情绪回暖。侯雪玲提到，南美大豆产量担忧下，全球油脂累库速度预期放慢。棕榈油产地库存下降，产地政策挺价为主。进口成本走高也提振国内市场。

　　具体来看，12月马棕产量下滑，出口降幅边际收缩。据郭文伟介绍，马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据显示，2022年12月1日至20日马来西亚棕榈油产量环比下降3.87%。船运机构发布的数据显示，12月21日至25日棕榈油出口量较前20日继续改善，本月马棕库存或继续下降。

　　另外，他还补充介绍，阿根廷气象局预测12月至明年2月期间，主要大豆种植区布宜诺斯艾利斯省北部和圣塔菲省的南部地区降水量将低于正常水平，这可能导致当地作物播种面积缩减。在国内消费需求预期好转与产量兑现担忧影响下，空头资金止盈离场带动行情反弹。

　　对于后期，侯雪玲认为，我国油脂需求复苏大方向基本确定，但过程或有反复。对应盘面，价格达峰很难一蹴而就，或有反复，建议短多思路参与，不建议追涨。

　　2022年美豆和国内豆粕高位振荡、全球油脂供需双弱

　　回顾2022年行情，美豆和国内豆粕高位振荡，油脂完成牛熊转换。国内油脂油料基差大幅波动，创历史记录。

　　蛋白粕方面，侯雪玲介绍，2022年国内豆粕价格基本分两个阶段，一季度单边上涨，二、三、四季度豆粕价格区间振荡，振荡区间重心先下移后上移。

　　2022年1月至3月在多重因素推动下，豆粕价格上涨。“货币放水全球通胀预期强，2月俄乌冲突爆发，黑海地区谷物、粮油运输受阻，又进一步推涨通胀预期。”侯雪玲提到，受到拉尼娜气候影响，南美大豆大幅减产，全球大豆从增产、累库预期转变为减产、去库预期，全球大豆紧张。国内方面，大豆进口量少再加上到港延迟，今年前3个月国内大豆供给紧张，豆粕基差一度涨至千元以上。

　　2022年4月和5月，豆粕在3800—4400元/吨区间振荡。据侯雪玲介绍，期间，俄乌转为拉锯战，在货币放水支撑下，通胀预期仍在。南美减产，需求集中令美豆库存更加紧张，国内肉价低迷，低蛋白推广，饲料需求弱。豆粕走货不畅，油厂开机率下降，大豆采购偏慢。

　　2022年6月至8月，豆粕于3600—4200元/吨区间振荡。由于美联储大举加息引发全球衰退担忧，美元走强，国际大宗商品急跌。同时，黑海通道打开，运输预期改善。美豆生长良好，丰产预期强，库存有望改善。国内大豆到港增加，豆粕需求同比下降，库存攀升。

　　2022年9月至12月，豆粕于4000—4200元/吨区间振荡。“期间，美联储持续大幅加息，全球经济衰退担忧不散。”侯雪玲提到，美豆减产，压榨需求旺盛，但出口表现一般，美豆库存紧张预期没有加剧。巴西和阿根廷大豆播种面积增加，拉尼娜第三年，巴西大豆产量预期乐观，阿根廷存在隐患。阿根廷9月、12月实行优惠关税政策，促进大豆出口。国内生猪养殖利润改善，豆粕需求旺盛，但国内大豆到港量低，库存告急，豆粕基差涨至千元以上。11月底这一状况才有所改善。

　　油脂方面，国泰君安期货农产品分析师傅博表示，2022年三大油脂总体来看先涨后跌，油脂期价完成了牛熊转换。

　　其中，1月到5月，三大油脂单边走高，价格突破近十年高点。6月份之前，油脂油料供应偏紧，南美大豆因天气问题大幅减产、葵油出口因俄乌局势受限、印尼禁止棕桐油出口。这些因素叠加通账大幅上升，推动三大油脂期货持续上涨。

　　6月初到7月中旬，油脂油料供应有所改善。印尼恢复棕桐油出口，加拿大菜籽和美豆生长情况总体良好，市场维持丰产预期。市场对于美联储持续、大幅加息的预期上升，美元指数大涨、对经济前景的担忧情绪升温，三大油脂期货跟随整体商品市场出现快速、大幅的回落。

　　7月中旬到11月底，三大油脂整体呈现宽幅振荡走势。“期间三大油脂的基本面略有不同，导致强弱有差异。”傅博介绍，8、9月国内大量进口棕桐油，棕桐油最弱；10月棕榈油转强，豆油转弱，莱油因库存紧张表现最强；11月下旬，随着进口菜籽大量到港并且压榨，菜油供应增加后转弱。

　　油脂油料有望2023年供需两旺，价格中枢下移

　　对于未来一年，侯雪玲表示，2023年度全球油脂油料有望呈现供需两旺局面。目前，基于南美大豆丰产和需求谨慎恢复，预计库存将攀升。看向品种，棕榈油从平衡向紧张过渡，菜籽系从紧张向宽松过渡，豆系从紧张到平衡过渡。

　　傅博也预计全球的油脂供应增长，将带动全球油脂食用消费恢复，全球油脂工业消费增长仍然强劲。2023年上半年市场关注南美大豆产量，如果南美大豆丰产，配合加拿大和俄罗斯菜籽丰产，以及马来和印尼的棕榈油出口增加，全球油脂供应在2023年上半年将变得非常充足，全球油料作物和油脂价格有回落压力。对于国内油脂市场，他建议主要关注油脂消费持恢复预期。截至2022年11月底，国内三大油脂的总库存回到历史中性水平。但由于南美大豆产量还不确定，国内远期大豆籽、棕榈油来购均偏少、偏慢。如果巴西大豆丰产确定，2023年上半年国内豆油供应前景明朗化，供应担忧情结将消退。

　　“受拉尼娜气候影响，阿根廷大豆产量存在大幅减少的可能，如成真，届时2022/2023年度全球大豆库存不仅再次从累库预估转为去库预估，而且库存达到近七年新低，库存消费比达到近十年新低。”侯雪玲提醒，库存紧张格局将再次困扰大豆市场，未来至少需要1年才能恢复。再加上美豆库存紧张的配合，全球豆系价格有再次大幅走高的可能，豆粕强于大豆和豆油。2023年一季度关注阿根廷大豆产量预估，二、三季度关注中国需求。

　　侯雪玲认为，2023年度全球油脂虽然也是累库预期，但压力并不大。“一是因为累库幅度低，二是因为价格锚地棕榈油呈现去库，供给从平衡过渡到偏紧张。”她解释，国际棕榈油被低估，价格相对向上修复。豆棕价差变得还要看南美大豆演变，但菜棕缩小、棕葵缩小、豆菜缩小等相对确定。油脂自身供需矛盾不突出，有阶段性机会，单边趋势性行情还需要宏观配合，如原油、中国消费亮点等。她表示看好一季度外盘油脂行情和下半年国内油脂行情。