2022年围绕着铜品种最重要的话题之一就是“低库存”带来的现货支撑。进入2023年，现货支撑转弱的市场预期较为强烈。从高频库存数据来看：随着供应改善、消费进入传统淡季，全球库存已有止跌回升迹象。

　　截至2023年1月6日，全球显性库存29.44万吨，较2022年11月11日年内低点增加5万吨，国内显性库存(含保税库存)17.50万吨，较2022年10月28日年内低点增加6万吨，全球库存拐点、境内库存拐点均已出现。但我们认为，一季度整体来看现货支撑弱化空间较为有限。

　　一是供应影响仍在。供应干扰既有原料端的问题，亦有国内冶炼环节的影响。原料端，近期矿供应干扰因素较多。2022年12月下旬智利铜精矿主要出口港Ventanas发生重大火灾。Ventanas港口出口量占智利总出口量17%，影响部分精矿发运。而南美近期社区成员对Lasbambas铜矿附近道路进行封锁，未来可能影响Lasbambas铜矿生产。进口铜精矿TC连续4周回落，已经小幅跌破此前谈判长单价格88美元/干吨。而冶炼环节也存在干扰。今年一季度，山东某炼厂、湖北某炼厂预计均有新老线交替情况出现，虽然产能扩建完成，但是产量增量的释放相对有限。而在疫情影响下，影响部分炼厂发运。2022年12月电铜产量仅87万吨，大幅不及预期的91万吨。进入一季度，考虑以上干扰，电铜产量的改善幅度或仍然有限。

　　二是春节后产业消费预期较好。消费预期向好既有产业对于国内积极政策的信心，亦有产业库存水平不高的影响。2022年10月以来，以地产“三支箭”为代表的积极政策极大鼓舞了产业信心。元旦后，再迎“开门红”。1月15日人民银行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，特别指出新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。地产行业在铜终端消费占比超25%，如果能维持健康态势，平稳发展，极大有利于稳固铜下游消费基本盘。从元旦前后的产业调研情况来看，产业对于春节后的消费较有信心，大部分企业节前均有备货。产业库存水平低，刚需消费韧性好。去年高现货升水、高绝对价格影响产业信心，加工、终端企业库存水平普遍较低。因此，消费季节性有所弱化，而与绝对价格的相关度提升。每当价格下跌至65000元/吨附近甚至更低后，下游刚需韧性通常都有所显现。目前产业库存仍处于低位，一季度刚需预计仍有韧性。

　　三是再生铜原料供应仍偏紧，替代效应差，利于精铜消费。2022年三季度是再生铜原料最紧张的时期，精废价差基本处于500甚至更低的水平，在最紧张的8—9月份，再生铜杆价格甚至一度高于精铜杆。2022年四季度以来，虽然疫情影响缓和，但精废价差仅上涨到1000元/吨附近，体现出再生铜原料极度紧张的时期已经过去，但整体供应仍然偏紧，距离1500元/吨左右的合理精废价差仍有空间。此外，再生铜加工企业开工率1月首周继续走低，SMM再生铜杆开工率仅录得44.84%，为去年9月以来最低水平，因此再生铜材料对于精铜的替代效应仍然较差，利于精铜消费。

　　从现货供需角度来看，今年一季度现货支撑弱化程度预计相对有限。一季度累库预期在20万吨左右，略高于季节性平均水平，压力有限。且考虑到当前库存仍处于极度低值，且电铜产量存在变数，甚至不能排除阶段性现货仍面临短缺风险的可能。

　　宏观方面，国内积极政策频出，疫情影响逐步消退，差旅、文娱等经济活动稳步恢复，预期并不悲观。因此在当前节点，铜价短期难见单边大幅下跌，下方跌破64000元/吨支撑的可能性相对有限。如果现货出现短缺，与宏观利好形成共振，不排除价格上行至66000—67000元/吨。因此，空头投机头寸建议谨慎。对于产业而言，应该提前做好春节前备货规划，不宜过度集中或博弈价格超跌。(作者单位：金瑞期货)

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