造纸龙头出现上市以来首度亏损。

　　3月13日，玖龙纸业(02689.HK)发布2023财年中报。2022年7月初至12月末(以下简称“报告期内”)，公司实现营收311.98亿元，同比下降9.50%；归母净亏损13.89亿元，对比去年同期盈利27.95亿元减少近42亿元。期内每股亏损0.3元。

　　2022年下半年，国内疫情多点散发，迭加地缘战争令燃料成本居高不下，玖龙纸业坦言“构成历年来最严酷的营商环境”。

　　一方面，消费持续疲弱，降价促销导致原纸价格下降；另一方面，原材料价格和能源成本高企，财务费用快速增长，公司盈利端显著承压，吨净利由上年同期326元/吨转为亏损163元/吨。

　　报告期内，卡纸及白板纸销量较去年同期分别减少3.3%及13.2%；平均售价下跌约11.4%。分部来看，营收大头的销售包装纸业务收入为277.56亿元，降幅达13.74%。

　　由于包装纸需求及售价大幅下降，公司不得不多番停产去库存。这亦是整个行业的缩影。根据国家统计局数据，2022年全国机制纸及纸板产量同比下降1.3%，造纸和纸制品行业利润同比下降29.8%，亏损企业同比增加40.9%。

　　另一方面，债务规模扩张叠加美元加息，财务费用快速增长。期内财务费用达5.6亿元，大幅增加67.5%，玖龙纸业表示由于“美国加息导致本期间美元及港元银行贷款的财务费用上升所致”。另外，经营及融资活动的汇兑亏损为4580万元，去年同期为盈利2.14亿元。

　　加上原材料价格高企，销货成本同比增加2.4%。由于国内纸浆供给主要来源于进口，海外市场的波动导致2022年进口浆价基本处于上行周期。

　　内外不利因素叠加下，玖龙纸业毛利跳水。报告期内，毛利率由上年同期的13.6%下滑至2.2%，减少11.4个百分点；营业利润从盈利28.88亿元转为亏损8.62亿元。归母净利润也录得2006年上市以来首次亏损。

　　春节过后，玖龙多个基地再度陆续停机。3月9日，公司发布泉州玖龙两大纸机的停机函，预计3月减产箱板瓦楞纸1.5万吨。此前，东莞玖龙和重庆玖龙已经开展了轮停，预计两个基地2月和3月将合计减产近14.6万吨。

　　停机的背后是应对2023年以来以箱板瓦楞纸为主的包装纸持续走低的价格。进入2月后，降价潮仍在持续，玖龙牛卡、再生箱板纸、瓦楞纸等报价每吨分别下调50元至100元不等。

　　卓创资讯监测数据显示，截至3月8日，中国AA级瓦楞纸市场价为3084元/吨，较2022年年底价格下调175元/吨，同比跌幅18.24%，为近五年来价格新低。

　　除了玖龙，山鹰纸业、理文造纸等龙头企业也在节后陆续协同停机，主动去库压低纸价。

　　中泰证券3月初分析指，当前造纸业从主动去库存向被动去库存转换。造纸及纸制品业或已于2022年12月进入被动去库存阶段，并将于2023年8月进入主动补库存阶段。

　　欣慰的是，原料价格出现下行趋势。今年以来，浆价持续降低，给造纸企业带来喘息的机会。根据广发证券分析，从成本端看，2023年智利Arauco、芬兰UPM两大纸浆厂商的新增产能陆续落地，浆价确定性向下，下游盈利有望改善。

　　行情数据显示，阔叶浆现货价格自年后开始加速下滑，截至3月9日均价在5500元/吨左右，已经跌破去年同期价格，逼近2022年初5000元/吨关口。

　　进入3月份后，造纸行业将迎来传统旺季。但华泰证券研报指出“行业走出困境可能仍需要更多时间”，预计箱板瓦楞纸行业的阵痛期仍未结束，公司23下半财年利润率或处于低位；下调玖龙纸业评级至“持有”，目标价下调51%至6.29港元。

　　根据华泰证券，虽然内需有望在2023年逐步改善，但行业供需再平衡仍需要克服三重挑战：供给增长延续、海外经济体增长放缓带来的外需边际走弱，以及进口成品纸关税下调带来的市场冲击。