“五一”假期期间原油延续下跌走势，预计假期后首日PTA价格仍会承压。不过当前油价已进入低估区间，后期有望止跌。需求负反馈预计接近尾声，关注聚酯负荷何时企稳回升。

　　4月下旬以来，PTA期货一改3月份的强势走势，价格连续回落，原油重心下移和需求负反馈是造成PTA价格下跌的主要因素。

　　原油价格下跌

　　此前由于OPEC+宣布超预期减产，原油价格表现强势，随着市场对减产消息的消化，加息和衰退预期开始重新主导油价走势。当前，市场对原油需求持续悲观，加上成品油裂解价差回落，炼厂加工意愿有所下滑，原油需求前景不佳。不过随着油价下移，目前价格已经进入低估区间，如若供给端提供减产支撑，油价有望止跌上行。

　　需求阶段走弱

　　除了成本端的下移，终端的需求负反馈也给PTA价格形成了较大压力。从今年的需求表现来看，1月至3月中旬表现较好，一方面是确实有内销订单的下达，另一方面更多来自去年年底的回补需求。不过进入3月下旬以后，需求开始明显下滑，织造环节开工连续下滑至62%左右，加弹环节开工最低下滑至65%。需求负反馈逐步传导至聚酯环节，聚酯环节此前库存压力不大，即便亏损，开工下滑幅度依然不大。不过在终端持续走弱下，聚酯开始累库，加上价格下跌，库存贬值风险上升，聚酯工厂开始连续减产。截至4月27日，聚酯综合开工降至85.9%，预计“五一”假期后降至83%左右。聚酯减产下，PTA4月需求下滑。不过从全年的角度来看，需求整体将呈弱复苏，短期需求的下滑主要是基于现金流和库存贬值压力，再加上“五一”小长假影响，企业停工意愿偏高。

　　现货压力不大

　　PTA近期需求负反馈，但自身供应偏高，4月PTA平均开工率在80%左右，处在近1年来偏高水平。从供需边际变化上看，PTA从3月份的供应偏紧状态转变为供需平衡。不过当前PTA的基差偏强，在价格下跌的过程中，基差和月间价差仍是偏强的走势，假期前2309合约基差在540元/吨左右。这意味着此波价格的下跌更多是对于PTA偏高估值的向下修复，尽管PTA基本面边际走弱，但现货端相对压力仍然不大，库存水平中性，仓单偏低。

　　图为聚酯开工率（单位：%）

　　综合以上分析，PTA近期价格下跌主要是成本端原油和需求端导致的，“五一”假期期间原油延续下跌走势，预计假期后首日PTA价格仍会承压。不过当前油价已进入低估区间，关注其供给端支撑，后期有望止跌。另外，需求负反馈预计接近尾声，后期关注聚酯负荷何时企稳回升。PTA现实库存压力不大，基差偏强，笔者对期货盘面价格不悲观。（作者单位：新湖期货）