近期，伦铜价格连续回落，逼近8000美元/吨，沪铜主力合约价格承压回落。我们认为，宏观压力不断显现，且海外需求转弱明显，导致价格继续弱势。但是中国经济存在修复动力，且价格下跌后带动需求的释放，将限制价格的下跌空间。

　　海外宏观风险上升

　　海外宏观风险主要集中在债务上限谈判和美联储维持高利率。美国债务上限谈判依然无果，前景堪忧。美国财长不断警告，如果国会不再提高或者暂停债务上限，6月1日可能无力履行付款义务而被迫违约。共和党谈判代表表示，由于在支出问题上存在分歧，目前谈判进展并不顺利，白宫需要意识到他们必须同意削减开支，否则就无法达成任何协议。这就表明距离两党达成协议，还需要很长的时间。

　　同时，美国5月Markit服务业PMI创13个月新高，显示出美国对旅游和休闲方面的需求激增，美国通胀压力明显。同时，全美商业经济协会发布的最新调查显示，美国通胀将在2023年和2024年居高不下。美联储部分鹰派官员认为，今年或还有两次加息，且暂停加息不意味着结束加息周期，美元指数反弹。

　　但是中国经济韧性较强，居民收入增长有所恢复，消费意愿回升，有助于刺激内需潜力的释放。同时，基建工程类项目持续推进，有助于稳定和支撑经济。

　　国内下游逢低补库

　　海外铜需求转弱已经逐步兑现，伦铜现货贴水扩大。美国制造业重陷萎缩，5月制造业PMI初值为48.5，不及预期且低于前值的50.2。同时，欧元区5月制造业PMI初值44.6，创36个月新低。从数据上看，LME0—3现货贴水已经超过60美元/吨，呈现持续扩大的趋势；LME铜注销仓单比例接近零，表明海外铜需求减弱已经不断兑现。

　　但是国内终端消费有亮点，且偏低铜价刺激需求，铜材企业开工率回升。地产和民用工程电缆订单释放有限，但风电、储能以及新能源汽车电缆订单增量明显，线缆企业排产积极。同时，近期铜价回落，线缆企业原料点价增加，铜杆企业周度开工率上升，且逢低增加原料库存。铜价下跌刺激制冷企业逢低刚需采购，铜管企业周度开工率环比上升。新能源订单回升，带动下游需求，铜板带企业周度开工率企稳。同时，铜价回落使得再生铜精废价差持续处于盈亏平衡点下方，精铜对废铜替代作用显现，有利于提升精铜需求。当前，国内社会库存持续回落，截至5月22日，社会库存为12.27万吨，较2月份年内高点减少20.72万吨，且绝对库存量处于历史同期低位水平。

　　供应方面，海外铜矿供应增加，但部分冶炼企业检修，限制精铜产量上升空间。南美港口运力持续恢复、海外矿山生产干扰率降低和QB2官宣投产，供应端修复符合预期。冶炼端，多家冶炼厂陆续进入检修期，限制精铜供应增加。

　　整体来看，美国债务上限问题、美联储加息风险上升以及海外需求转弱明显等，导致价格持续承压。预计随着宏观风险情绪的发酵，铜价有可能继续回落，但是中国经济存在修复动力，且价格下跌后带动需求释放，国内社会库存持续去化，或限制价格的下跌空间。