原油反弹带来成本支撑

　　石油沥青是原油蒸馏后的残渣，理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。从历史数据来看，沥青期货与国内外原油期价走势具有非常强的关联性，长期相关性达到0.9，整体表现为沥青走势受到原油走势驱动，以跟随原油为主，大趋势上基本与原油保持一致，但由于阶段性供需面的差异，个别时期两者走势存在一定差异。

　　今年以来，原油整体维持区间波动，对沥青形成一定的成本支撑。从原油价格走势来看，宏观情绪回暖或带动价格低位反弹，但上升空间预计有限，整体维持低位波动。中期来看，宏观面对原油价格走势仍会形成一定压制，但原油供需面对价格有向上的驱动，整体预计原油价格呈现区间波动走势。

　　稀释沥青供给持续受限

　　国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，中石化主要使用沙特中质和重质原油，中石油主要使用国产原油及南美、中东原油等，中海油以海洋油为主，而沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。

　　稀释沥青主要产自委内瑞拉，但今年以来，委内瑞拉原油发往我国的船货明显下降，尤其是2月以来降幅较为明显，海关总署发布的29号文也令稀释沥青通关受阻。数据显示，今年一季度，稀释沥青进口量维持正常水平，月均进口量达到140万吨，但4月进口量骤降至12万吨，而5月因稀释沥青通关问题，稀释沥青进口也将处于低位。

　　从沥青生产角度来看，虽然今年委内瑞拉原油发往我国的船货下降令地炼沥青原料供给紧张，但地炼增加了燃料油进口一定程度上补充了沥青原料缺口。因此，虽然1—4月国内沥青生产及供给整体保持稳定，但5月稀释沥青通关问题令沥青原料缺口加剧，河北、山东等地方炼厂停产及转产较多，使得沥青现货供给一度出现紧张局面。然而，5月下旬部分炼厂复产沥青，现货紧张局面有所缓解。

　　据市场消息，稀释沥青通关问题有望在5月底之后明朗，部分符合要求的稀释沥青将逐步通关进口，但部分轻质油不能再以稀释沥青名义进口，将转为以燃料油名义进口，这将因缴税增加而提升沥青原料成本。然而，从船货数据来看，4月以后，并无委内瑞拉发往我国的原油船货排期，这意味着除保税区以及前期已发货的稀释沥青外，可能不会有新增稀释沥青供给。笔者由此预计，6月以后，国内稀释沥青供给环比会有一定增加，但预计仍难达到正常水平，并且沥青原料成本或进一步提升。

　　产量分流压力持续加大

　　春节后国内沥青炼厂开工负荷持续提升，但4月以来，由于地炼原料供给紧张以及个别炼厂检修、转产，沥青炼厂开工负荷有所回落。数据显示，截至5月24日当周，国内沥青炼厂开工率达到31.8%，处于历史同期低位。今年沥青产量逐步回升，尤其是3月、4月沥青产量提升明显，产量分别达到260万吨和276万吨，5月沥青排产量为285万吨，但由于地炼临时停产及转产较多，预计实际产量将达到270万吨。此外，6月国内沥青总计划排产量为270.6万吨，与5月实际产量基本相当。

　　从沥青绝对利润来看，今年以来，由于原油整体强于沥青，使得沥青炼厂绝对利润水平持续萎缩，尤其是地炼因稀释沥青原料成本上升，沥青生产理论上处于持续亏损状态。截至5月底，地炼加工稀释沥青理论亏损达到117元/吨。从沥青相对利润来看，今年以来，国内成品油表现整体强于沥青，汽柴油与沥青价差持续处于相对高位，但5月成品油价格明显转弱带动汽柴油与沥青价差走跌。与此同时，今年石油焦价格下跌令石油焦与沥青价差持续处于低位，一定程度上推动焦化产量向沥青产量分流。因此，从沥青利润角度来看，成品油与石油焦利润均不乐观，沥青产量分流压力持续加大。

　　继续关注基建投资力度

　　今年政府工作报告将GDP增速目标设定为5%左右，这个目标低于过去两年的GDP增速目标，体现出政府相对稳健和务实的态度。根据综合测算，预计2023年投向基建的资金增量约为1.1万亿元，对应基建投资同比增速预计在7%左右，较2022年有所回落。今年1—4月，国内基建投资累计同比增长9.8%，而道路运输业投资累计同比增长5.8%。今年一季度，国内新增专项债累计达到1.36万亿元，累计同比增长4.5%。在专项债投向方面，今年将主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%）。相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平，变化较大的是医疗卫生、民生服务的比例明显增长。整体来看，今年基建投资力度可能稍稍弱于去年。

　　道路需求将进一步走弱

　　道路沥青消费是沥青消费的主要领域，目前道路沥青消费在沥青消费总量中的占比达到75%。一般而言，上半年是沥青的消费淡季，公路项目施工偏少，沥青需求用量相对有限，春节后沥青需求主要以贸易商投机备货需求为主。3月下旬以后，由于全国多地出现连续性降雨天气，公路项目施工受到进一步约束，进而制约沥青道路需求的释放。从压路机和摊铺机的销量来看，今年1—4月，国内压路机销量同比增加4.37%，摊铺机销量同比下降7%。后市来看，进入6月以后，随着国内降雨量增多，尤其是南方将进入梅雨季节，公路项目施工将继续受限，进而制约沥青道路需求的释放。

　　近几年，国内沥青防水需求快速增长，需求占比也在逐步提升。目前，虽然国内沥青防水需求在沥青总需求中占比达到20%，但近两年国内房地产市场给防水行业的发展带来了挑战。2022年，国内房地产开发投资完成额累计同比下降10%，房屋新开工面积累计同比下降39.4%。2023年，国内经济环境有所复苏，在稳增长的背景下，房地产市场在年初有所修复，但主要表现在二手房市场，新房市场表现仍然不佳，同时二季度以后房地产市场出现降温。今年1—4月，国内房地产开发投资完成额累计同比下降6.2%，房屋新开工面积累计同比下降21.2%，新房市场不景气在一定程度上抑制了防水卷材需求。

　　今年一季度，由于沥青供给不断增加，而需求表现清淡，现货库存整体呈现累积状态。春节后国内沥青库存环比走升，而下游刚需叠加贸易商备货需求带动，炼厂出货不断增加，使得沥青炼厂库存总量并不高，但4月下旬以来，由于炼厂出货下降，推动炼厂端库存有所增加，同时由于终端沥青消费表现较弱，贸易商库存持续累积。因此，预计6月沥青现货会延续季节性累库，尤其是贸易商库存压力将进一步加大。

　　总结以及后市展望

　　从原料端来看，5月底以后，稀释沥青通关问题将逐步明朗，符合条件的稀释沥青将陆续通关进口，但部分轻质油或只能以燃料油名义进口，这将提升沥青原料成本。与此同时，4月以后，委内瑞拉发往我国的原油船货继续缩减，这将进一步影响6月以后国内稀释沥青供给。

　　从供需结构来看，因沥青原料问题，4月、5月国内沥青炼厂开工负荷有所回落，沥青供给明显下降，现货市场出现阶段性供给紧张，随着沥青原料问题在5月底之后逐步明朗，部分炼厂将复产沥青，现货供给将回升。近期，国内多地降雨频繁，公路项目施工受阻。此外，6月以后，长江中下游地区将进入梅雨季节，进一步影响项目施工，并阻碍沥青道路需求的释放。整体来看，虽然原料问题仍可能影响沥青供给，但由于沥青需求增量也相对有限，预计6月沥青供需结构将保持宽松局面，库存也将延续季节性累积状态。