A  外围不确定因素减弱

　　近一年来，欧美央行持续加息带来的高利率环境不断侵蚀西方经济体，使其经济衰退程度不断加深。此前，美联储对加息节奏的核心参考依据主要来自就业率与通胀水平，持续衰退的经济环境开始动摇美国乐观的就业市场。美国劳工统计局公布的最新非农数据显示，6月该国季调后非农就业人数增加20.9万人，为2020年12月以来最小增幅，低于预期的22.5万人，逆转7月6日“小非农”数据带来的强就业预期。数据发布后，2年期美债利率随即回落，美元指数也显着回调。

　　与此同时，美联储预计6月美国通胀水平有望下滑至3.1%，核心通胀维持在5%左右。美国就业情况不佳与通胀压力回落令美联储继续加息的意愿下降，加息节奏也将放缓。美联储公布的6月议息会议纪要显示，多数美联储与会官员倾向于6月暂停加息后，在7月与9月各加息25个基点是比较适宜的举措，因为这样做将让其有更多时间评估实现美联储最大就业和物价稳定目标的经济进展。

　　笔者认为，随着下半年美联储加息节奏和幅度明显放缓，外围宏观面偏空因素将逐渐减弱，金融市场风险偏好也将趋于回暖。

　　B  产胶国减产预期升温

　　世界气象组织发布的评估报告显示，全球结束了为期3年的拉尼娜现象，并在今年5月开始出现厄尔尼诺现象。厄尔尼诺现象是一种自然发生的气候模式，与热带太平洋中部和东部的海洋表面温度变暖有关，平均2年至7年发生一次，通常持续9—12个月。厄尔尼诺现象影响太平洋周边地区的洋流和气流，进而给各地天气带来变化，干旱少雨的地区可能发生洪涝，而某些多雨的地区可能出现干旱。2016年是有记录以来最热的一年，这是因为强烈的厄尔尼诺现象和人类温室气体排放造成了双重影响。厄尔尼诺现象对全球气温的影响通常在它出现后一年内显现出来，所以本次厄尔尼诺现象对气温的影响可能在2024年最明显。市场预计，2023—2027年，至少有一年会打破2016年创下的高温纪录，这个概率达到98%。

　　众所周知，全球90%以上的橡胶种植面积和产量均位于东南亚地区，而该区域的主要气候分别为热带雨林气候和热带季风气候。前者的气候特征是全年高温多雨，后者的气候特征则是终年高温，降水分旱雨两季。热带季风气候主要分布在中南半岛和菲律宾群岛北部，热带雨林气候主要分布在马来半岛南部和马来群岛大部。随着厄尔尼诺现象逐渐加重，东南亚地区或出现高温干旱气候，而橡胶树是一个比较典型的热带雨林树种，虽然喜欢在高温的环境下生长，但却容易因为干旱而出现蓄水量不足问题，导致缺乏割胶的条件，从而出现产胶量明显下滑的特征。如果干旱时间太长，甚至可能会发生橡胶树落叶或枯死的现象。

　　今年以来，我国云南和海南天胶产区就相继遭遇旱情因素扰动，导致往年在5月中旬左右开割的时间点被延后一个月，直到7月初国内产区新胶的释放量依然偏少。东南亚天胶主产国——泰国、老挝、缅甸、越南等也受到旱情因素困扰，出现产胶量下滑的景象。天然橡胶生产国协会发布的报告显示，5月成员国天胶产量大幅增加至83.47万吨，虽然环比增加9.82万吨，但同比小幅下降1.31万吨。其中，5月泰国产胶量达31.16万吨，同比下滑2.24万吨；印尼产胶量达24.16万吨，同比增加0.42万吨；马来西亚产胶量达2.5万吨，同比下滑0.3万吨；越南产胶量达8万吨，同比下滑1万吨；中国产胶量达6.4万吨，同比下滑1.57万吨。

　　由此不难发现，厄尔尼诺现象引发东南亚地区高温干旱确实对主产国橡胶产量造成了影响。目前来看，今年东南亚发生厄尔尼诺现象的概率非常大，我国云南地区不仅会受到干旱的影响，老挝、缅甸、泰国等也会出现持续干旱气候，这将给橡胶原料供给带来偏紧预期，从而对橡胶价格带来利多支撑。从全年角度来看，今年全球天胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或出现4.5万吨的缺口，天胶整体维持供需紧平衡状态。

　　C  国内车市表现偏乐观

　　国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱取决于终端车市的景气度。今年上半年，国内物流业维持积极向好发展势头。中国物流与采购联合会发布的数据显示，1—6月我国物流业景气平均指数为51.22%，较去年同期的49.37%小幅回升1.85个百分点。随着经济运行逐步恢复到正常轨道，物流运行有望同步改善，上半年社会物流总额或实现同比增长4.5%。受此影响，上半年促消费政策陆续出台，叠加五一假期的各类营销活动等综合因素影响，国内车市整体表现偏乐观。中汽协根据重点企业周报数据推算，6月我国汽车销量约为250.58万辆，环比增长5.22%，同比增长0.14%。预计上半年我国汽车销量有望达到1312.27万辆，同比增长8.84%，显示出我国汽车市场持续复苏和稳定增长的趋势。

　　与此同时，上半年以来，国内重卡市场改善趋势出现波动。据统计，6月我国重卡市场约销售7.2万辆，环比下滑7%，比上年同期的5.5万辆增长31%，净增加约1.7万辆，这是今年重卡市场继2月以来的第5个月同比增长。1—6月重卡市场累计销售47.4万辆，同比上涨25%，同比累计增速扩大1个百分点。展望三季度、四季度，随着“金九银十”消费旺季到来，重卡行业有望走出最低谷，迎来销量环比温和上涨，即便不能用“金九银十”来形容，至少也会是下半年市场需求和产销的一个“小抬头”。

　　D  轮胎行业景气度回升

　　随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖，从而拉动轮胎行业景气度回升并促使轮胎产量增长。数据显示，5月我国橡胶轮胎外胎产量当期值约为8532.4万条，较上年同期的7023.3万条产量增长约21.49%，较2021年5月的7787.5万条产量仍是有所增长。1—5月我国橡胶轮胎外胎产量累计约为38840.4万条，较上一年同比增长约为13.94%。预计2023年我国轮胎产量约6.87亿条，增长3%。其中，子午胎产量约6.54 亿条，增长3%（全钢子午胎产量约1.33亿条，增长7.2%；半钢子午胎产量约 5.21亿条，增长2%）；斜交胎产量0.33亿条，增长3.1%。轮胎销售收入和盈利情况可能会有显着提升，产业集中度也会进一步提高。

　　轮胎行业开工率方面，受下游车市需求好转的带动，轮胎行业开工率回升至往年平均水平。截至7月7日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为63.10%，同比小幅增加5.40个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为71.10%，同比大幅回升7.70个百分点。

　　我国天胶进口依存度高达80%，是国内天胶供应的主要构成部分。今年以来，我国进口天胶量维持稳步增加态势。据统计，5月我国进口天胶共计47.28万吨，环比下降16.92%，同比上涨39.96%。1—5月我国进口天胶共计276.71万吨，同比去年同期增加20.38%。由于海外需求恢复缓慢，出口压力向中国市场转移，导致我国天胶进口依然处于同期高位水平。受此影响，截至6月30日当周，青岛地区天胶一般贸易库16家样本库存为68.74万吨，较上周减少1.54万吨，降幅2.19%。天胶青岛保税区区内17家样本库存为20.18万吨，较上期减少0.06万吨，降幅0.30%。二者库存合计达88.92万吨，周环比小幅减少1.6万吨，较年初大幅增加56.38%。当前青岛保税区库存虽处于高位水平，但库存拐点开始出现，未来存在去化可能。此外，沪胶期货库存因新胶产量释放不足、全乳胶标准仓单偏少等原因，已经连续3个月呈现库存去化状态。

　　总体来看，在外围宏观情绪逐渐企稳的背景下，胶价运行逻辑开始由供需结构主导，随着近期厄尔尼诺现象逐渐发酵，高温少雨诱发产胶国减产预期。同时，最近公布的6月国内重卡销量数据好于预期，乘用车预报数据也偏乐观。在偏多因素支撑下，预计短期沪胶期货2309合约料维持振荡偏强走势，但中期上涨基础并不牢固，还需关注资金面的有效配合。