6月初，经过3—5月的持续下跌后，油脂油料市场对海外银行业危机、美联储加息放缓、巴西大豆丰产预期、我国进口增加等利空因素已经有较为充分的反应。随着美国国会众议院通过债务上限法案，市场风险偏好回升，油脂油料价格逐步止跌反弹。之后，在市场担忧美国干旱持续、美豆优良率较低、EPA生柴政策调整、美豆种植面积低于预期、马棕6月产量和库存低于预期等因素的驱动下，油脂油料价格振荡上涨。然而，在此期间，随着加拿大、俄罗斯等菜系主要出口国的出口高峰结束，市场预计我国菜系进口压力最大的阶段或已过去，国内菜系库存高点有望显现，并且5月底菜豆、菜棕价差已经处于低位。因此，在进口预期下降和价差回归的逻辑下，6月以来，菜豆、菜棕价差不断走扩。

　　[主产国菜系出口高峰已过]

　　从我国菜系进口结构来看，我国菜籽进口仍集中于加拿大，但我国菜油自俄罗斯进口占比明显提升。从全球菜籽种植周期来看，加拿大菜籽种植周期为5—6月种植，8—10月收获；俄罗斯菜籽种植周期为4—5月种植，8—9月收获。因此，在10月之前，加拿大菜籽出口情况和俄罗斯菜油出口节奏对我国菜系供应将有较大影响。

　　加拿大方面，假设2022年10月以来加拿大出口的全为新季菜籽，则2022年10月至2023年5月加拿大累计出口菜籽695万吨。根据加拿大菜籽出口目标880万吨计算，其还有185万吨的出口量，即6—9月的月均出口量在46万吨左右，较2022年10月至2023年5月近87万吨的月均出口量下降47%。从加拿大菜籽出口季节性来看，每年5—8月菜籽出口量均呈现下降趋势。由此得知，加拿大菜籽出口高峰已过，后期我国菜籽进口到港量将会减少。

　　俄罗斯方面，随着近年来俄罗斯菜籽和菜油产量持续增加，菜油出口量也在不断上升。美国农业部发布的数据显示，2022/2023年度俄罗斯菜油产量预计为122万吨，菜油出口量预计近118万吨。考虑到2022年以来俄罗斯菜油主要出口至我国，假设2022/2023年度有100万—110万吨俄罗斯菜油出口至我国，根据2022年10月至2023年5月我国累计进口俄罗斯菜油近76万吨计算，6—9月俄罗斯对我国出口菜油仍有24万—34万吨，即6.5万—8.5万吨的月均出口量，较2022年10月至2023年5月9.5万吨的月均进口量下降20%—30%。因此，后期俄罗斯菜油出口量将呈现下降趋势，我国菜油进口到港量预期也将减少。

　　综上分析，随着加拿大和俄罗斯菜籽、菜油出口高峰结束，我国菜系进口供应压力最大的阶段或已过去。

　　[干旱或导致新季菜籽减产]

　　2023/2024年度，全球菜籽预计产量稳中上调，但干旱或使加拿大、澳大利亚菜籽减产预期升温。美国农业部在7月供需报告中将2023/2024年度全球菜籽产量上调21万吨至8742万吨，但仍同比下降1.04%。其中，主要调减了欧盟菜籽产量至2020万吨（-80万吨），调增乌克兰菜籽产量80万吨至400万吨。加拿大和澳大利亚菜籽预期产量未作调整，但两国的潜在干旱威胁或使菜籽减产预期进一步升温。

　　加拿大方面，尽管美国农业部7月供需报告维持加拿大2023/2024年度菜籽产量2030万吨的预测，但今年以来加拿大菜籽部分产区干旱严重，后期加拿大菜籽单产调减风险较大。虽然加拿大统计局在6月报告中小幅上调菜籽种植面积50万英亩，至2210万英亩（894万公顷），但美国农业部7月供需报告并未对加拿大菜籽种植面积作调整，仍维持880万公顷的预估，且维持加拿大菜籽单产2.31吨/公顷的预测。不过，从加拿大菜籽优良率来看，截至6月26日，萨斯喀彻温省菜籽优良率为93%，处于较高水平，菜籽单产问题不大。而艾伯塔省菜籽优良率较低，至6月27日当周仅为42.9%，为近5年同期最低值（低于2021年同期的71.1%），并且未来一个月艾伯塔省和萨斯喀彻温省部分菜籽产区仍然干旱。因此，后期加拿大菜籽单产存在下调风险，进而导致加拿大菜籽减产预期升温。

　　澳大利亚方面，受厄尔尼诺现象的影响，澳大利亚往往发生干旱，所以今年澳大利亚菜籽减产预期较强。美国农业部7月供需报告维持澳大利亚2023/2024年度菜籽单产和产量分别为1.4吨/公顷（上年为2.13吨/公顷）和490万吨（上年为830万吨）的预测，同比分别下降34.27%和40.96%。从主要变量来看，澳大利亚菜籽种植面积小幅下降，菜籽单产大幅调低，二者共同导致本季澳大利亚菜籽预期产量大幅减少。从澳大利亚降水预报来看，未来一周，澳大利亚菜籽产区降水仍然偏少。因此，澳大利亚菜籽单产维持低水平的概率较大，菜籽减产预期也较强。

　　[美豆供需呈现趋紧局面]

　　尽管美国农业部7月供需报告未下调美豆单产，美豆产量和库存高于预期，但美豆种植面积下调基本奠定了供需趋紧的格局，且目前美豆优良率较低，后期美豆单产下调概率仍然较大。从美豆种植面积调整规律来看，美国农业部8月供需报告存在小幅上调美豆种植面积的可能，但上调幅度预计不大。

　　从美豆单产调整特征来看，过去10年，美国农业部有两次在7月供需报告中下调美豆单产。考虑到今年美豆种植偏早且顺利，美豆优良率处于往年同期最低水平，所以在8月供需报告发布前，市场预计美国农业部将在报告中下调美豆单产至51.4蒲式耳/英亩。不过，美国农业部7月未对美豆单产进行调整也符合客观现实和其调整的规律特征，因为美豆尚处于生长早期，前期的干旱是否对美豆生长和单产造成实质性影响还有待验证，并且后期天气仍存在较大不确定性。此外，截至7月9日当周，美豆优良率仅为51%，处于往年同期最低水平，若未来一个月美豆优良率不能快速改善，那么美国农业部在8月供需报告中下调美豆单产的概率较大。因此，在美豆种植面积下调、美豆优良率较低的背景下，后期油脂油料将易涨难跌，而天气将成为影响市场节奏的重要因素。

　　[马棕季节性增产概率较大]

　　马棕6月产量低于预期，且累库速度放缓，上半年马棕产量同比略降约2.3%。考虑到近年来马棕榈树种植和收获面积持续下降，单产也呈现回落趋势，预计2023年马棕产量增幅低于原有预期，或在50万吨左右，即2023年马棕产量预期在1900万吨左右，同比增加约3%。不过，从棕榈油生产季节性角度来看，今年7—10月马棕仍呈现季节性增产的可能性较大。而从产量同比角度来看，预计马棕产量同比增加幅度有限。

　　SPPOMA发布的数据显示，7月1—10日，马棕产量环比增加5.93%。近10年，马棕7月和8月产量环比均值分别为7.2%和8.2%。因此，7月和8月马棕季节性增产概率较大。另外，随着印度等消费国库存下降和棕榈油性价比阶段性回升，预计后期棕榈油消费将阶段性转好。

　　整体来看，在国内菜系进口预期下降和价差回归的逻辑下，6月以来，菜豆、菜棕价差不断走扩。展望后市，我国菜籽、菜油进口量预期下降，叠加主产国菜籽减产预期升温，而棕榈油仍处于增产季，菜棕、菜豆价差继续走扩的概率仍较大。