双碳政策驱动下游消费变革，上游中长期承受转型压力

　　加拿大具备丰富的油气资源储量，但因储量多为非常规资源而面临较高的开采成本，同时对出口依赖程度很高，极易受全球需求变动影响。尽管2022年在疫情缓解和俄乌冲突影响下，加拿大油气行业创下产量新高，但在碳排放限制和世界需求下降的压力下，产量发展受限。为实现出口市场多元化，加拿大积极投资出口设施，然而其出口的改善难以实现。由于加拿大较为缺乏抵御全球油气需求下降的条件，其油气行业面临衰退的风险。

　　A供给端：成本较高，产量发展受限

　　油气储量丰富，以非常规资源为主

　　加拿大是传统油气大国，油气资源储量丰富，但无论是石油还是天然气，都以非常规资源为主，开采难度较高。石油方面，截至2022年3月，加拿大已知探明石油储量1700亿桶，位居全球第三，储量约占全球总储量的9.8%。加拿大石油主要分布在阿尔伯塔省，然而该地区的石油主要为高密度且高杂质的油砂，开采成本远高于常规石油。天然气方面，加拿大的技术可开采量介于25万亿至50万亿立方米之间，主要分布在不列颠哥伦比亚省（BC省）、阿尔伯塔省和萨斯喀彻温省的西部沉积盆地。加拿大的天然气资源中，非常规储量约占技术可采天然气储量的72%，包括煤层气、致密气和页岩气。这些资源只能通过水力压裂等非常规开采技术获取，开采难度和成本均远高于常规天然气。

　　供给成本较高，企业经营承压

　　加拿大油气以非常规资源为主，开采难度较大，虽然具备先进技术，但与主采常规资源的国家相比，难以具备成本优势。此外，因易采资源比重持续下降，总体开采成本上行，加拿大油气企业经营承压。

　　石油方面，加拿大产出多为重油，约占总产量的三分之二，常规石油仅占三分之一。加拿大所产重油多为油砂中的重油，主产自阿尔伯塔省。其中，沥青和改质沥青是最主要的品种，两者合计占全国产量的65.4%，占阿拉伯塔省石油产量的80%。因重油开采成本较高，加拿大石油供应成本在石油大国中处于较高的位置。

　　具体来看，加拿大的重油开采主要有采矿和原地开采两种方式。采矿方式即在深度不超过75米的浅层采集沥青、沙子和水的混合物。原地开采方式大多通过SAGD（蒸汽辅助重力排水）完成，即通过注入井将高压蒸汽压入地下矿床，使沥青流入生产井并从中泵出。短期而言，原地开采方式的平均成本较低，但长期而言，因采矿方式运营成本低廉，一旦前期的高投资得到回报，后期平均成本更低。加拿大的石油主产地阿尔伯塔省仅约20%的油砂足够浅，可用采矿方式开采，却贡献了油砂50%左右的产量，但这一比重正稳步下降。这意味着加拿大的重油开采面临成本上升压力。与此同时，加拿大常规石油的比重也在不断下降。因成本问题存在，加拿大石油企业经营承压。

　　天然气方面，加拿大的开采技术水平处于领先地位。在常规天然气开采方面，得益于拥有先进技术，与俄罗斯等天然气大国相比，加拿大具备竞争优势。在非常规天然气开采方面，加拿大技术水平虽不及美国，但仍然处于世界前列。然而，加拿大的常规天然气产出比重仅为25%，且处于下降趋势。因此，与以常规天然气为主的国家相比，加拿大并不具备成本优势，且长期来看，成本端将进一步承压。此外，天然气开采后还需经管道运输或液化天然气（LNG）运输等方式送至消费区域。因领土接壤，加拿大可通过管道运输出口美国，美国也几乎是其唯一出口对象。加拿大尝试开辟多元出口市场，但LNG运输几乎是出口欧亚等地区的唯一方式，所需的高昂成本使其供给端承压。

　　油气产量丰富，2022年产量创历史新高

　　加拿大是油气生产大国，石油和天然气产量均特别丰富。2022年，石油和天然气行业的产量创下历史新高，主因疫情缓解叠加俄乌冲突，能源短缺且价格大涨，加拿大产量应需飙涨。

　　石油方面，加拿大是全球第四大石油生产国，2021年，加拿大石油产量约占全球产量的6%，排在前三的国家分别为美国（17%）、俄罗斯（13%）、沙特阿拉伯（12%）。加拿大石油产量集中度高，2021年，大部分原油产自阿尔伯塔省（82%），其次为萨斯喀彻温省（9.4%），以及纽芬兰和拉布拉多省（5.4%）。加拿大2001—2021年产量小幅振荡上涨，复合增长率约为4.1%。

　　天然气方面，加拿大是全球第五大天然气生产国，2021年，加拿大天然气产量约占全球产量的5%。2016年至2020年，加拿大天然气产量相对稳定，日产量在4.29亿至4.5亿立方米（Mcm/d）之间波动。2022年，疫情有所缓解后，全球需求得到修复，外加俄乌冲突引发的一系列连锁反应，导致能源价格飙升。由于西方国家限制俄罗斯能源出口，导致其对加拿大的能源进口需求大涨，加拿大的油气行业产量飙涨，创下历史新高。

　　然而，因受到碳排放限制和油气需求下降的影响，加拿大油气产量面临较大的下行压力。

　　碳排放目标限制油气产量

　　由于近年来全球气候变暖问题告急，限制碳排放并在未来实现碳中和成为所有国家的责任。全世界共同协商通过的《巴黎协定》设定了“1.5℃目标”，并对各个国家的碳排放预算做出限制，同时制定温室气体排放减产目标。根据《巴黎协定》，加拿大的国家自主贡献是到2030年将温室气体排放量比2005年水平减少40%至45%，到2050年达到净零排放，这就要求加拿大逐步减少油气产量。然而，这种计算方法并未考虑公平份额，如果考虑公平份额，采用考虑历史排放量和经济能力的累积人均方法计算的剩余碳预算，加拿大当前已超出了其碳排放预算，必须加快淘汰石油和天然气。

　　若将加拿大的油气产量与“1.5℃目标”相一致，意味着其将无法开发新的油气田。根据自然递减率，将产量限制在已经投产或正在开发的油气田将导致产量下降，如果不开发新的油气田，加拿大的油气产量将在2023年达到峰值，然后在2030年和2050年分别下降约20%和70%。

　　积极参与国际衍生品交易

　　由于加拿大油气供给丰富且大量出口，对油气价格风险管理存在强烈需求，加拿大油气企业积极参与各种衍生品市场交易，重点参与的交易所包括NYMEX和ICE。

　　NYMEX是加拿大油气企业最多参与的衍生品交易市场，一方面因美国是加拿大油气资源出口的主要对象，另一方面因NYMEX的原油期货合约是全球原油定价的重要基准之一。加拿大的油气企业在NYMEX上参与交易的合约包括原油期货、天然气期货和相关期权合约。同时，加拿大的油气公司也积极在ICE上进行衍生品交易，特别是参与Brent原油期货合约，主因Brent原油是国际油价的重要基准之一。此外，加拿大油气企业也参与部分场外衍生品市场交易。因加拿大现货供给丰富，且在国际衍生品市场的参与头寸大，其对国际衍生品市场的流动性和价格都具有一定的影响力。

　　B需求端：依赖出口，长期下行压力大

　　出口依赖性强且易受全球需求影响

　　加拿大本土的油气需求有限，丰富的油气资源产出大部分用于出口，而出口的油气绝大多数流向美国。加拿大当下正致力于实现出口市场多元化，即向更多的国家和地区出口油气。从长期来看，全球需求是加拿大油气行业发展的重大影响因素。

　　石油方面，加拿大80%的石油产出用于出口，当前几乎所有的石油出口（94%）都流向美国。加拿大石油未来产量增长也针对海外市场，其投资的跨山扩建项目（TMX）旨在于增加出口，目前来看，很可能用于对中国和印度的石油出口。

　　天然气方面，虽然加拿大国内需求实现了大幅增长，但出口依赖程度仍然较高。2016年至2021年间，加拿大国内天然气需求从2.74亿立方米/日增长至3.6亿立方米/日，复合年增长率达5.61%。加拿大国内需求的增长很大程度来自工业用途，尤其是油砂开采，约占加拿大国内天然气需求的三分之一。但国内需求终究较为有限，加拿大仍然高度依赖出口消耗天然气产量。当前加拿大生产的天然气约50%用于出口，且几乎所有出口的天然气都流向美国。近10多年来，受页岩气革命驱动，美国的天然气产量大涨，进口需求下降，这导致加拿大天然气出口量不断下降。为此，加拿大开始尝试发展液化天然气，建设本土首个液化天然气出口设施，创造对其他地区出口的条件，以实现天然气出口市场的多元化发展。

　　全球油气需求将迎来峰值和长期下降

　　受实现减少碳排放目标的驱动，全球能源使用趋势正在发生重大的改变，这也终将驱动全球油气需求的下降。据推测，全球油气需求将在2030年达到峰值并在此后持续下降。

　　石油方面，需求在未来下降主要由汽车的电气化趋势驱动，塑料产业需求的上升无力阻挡这一趋势。2021年，在全球的石油需求中，道路运输部门占比最高，比重为43%；其次是化工生产部门（主要是塑料生产），比重为23%；再次是航空航运部门，比重为10%。汽车的电气化趋势正在驱动道路运输部门石油需求的快速下降。这很大程度上由政府政策推动，此外，电动汽车产品的逐步完善、基础充电设施覆盖面积的快速加大以及消费者观念的改变也起到一定作用。这些因素共同驱动电动汽车的销量和占比呈现出指数级上涨。趋势表明，到2030年，约60%的新乘用车销量和5%的新卡车销量为电动汽车。塑料消费的增长是未来石油最稳定的需求，然而其增长也受到环保政策的限制，长期来看，塑料消费增长很难改变石油整体需求减少的趋势。

　　天然气方面，总体需求的下降由三大主要用途需求下降共同驱动，俄乌冲突加快了这一趋势。2021年，全球的天然气需求中，发电用途比重最大，约占39%，其次是工业用途和建筑行业，各自约占21%。其中，工业用途主要是化学品、化肥和氢气生产，建筑行业用途主要是供暖。

　　发电方面，据推测，可再生能源将在2025年超过煤炭成为全球最大发电来源。由于风能和太阳能的运营成本非常低，其发电比重不断增长，压制天然气发电厂的产能利用，导致天然气发电需求承压。工业用途方面，受制氢方式转变的影响，未来制氢天然气需求将受到压制。建筑供暖方面，虽然目前天然气供暖仍占主导地位，但电动热泵部署的激增正在改变这种格局。2022年，欧洲售出300万台热泵，连续两年的年销量增速超30%，目前约16%的欧洲住宅和商业建筑使用热泵供暖。

　　此前的俄乌冲突导致欧洲天然气供给短缺，相当程度上加快了欧洲的供暖电气化。同时，美国供热也在快速电气化，2022年售出430万台热泵，销量超熔炉。建筑供热电气化的趋势将持续降低天然气需求。虽然天然气的总体需求面临重大下行压力，但液化天然气的需求可能上升。然而，如果各国政府遵照现有气候目标，已经在建的项目将足以满足全球需求。

　　C展望：阻力较大，多元出口难实现

　　由于全球对油气资源的需求存在很大的下行压力，而加拿大油气行业对出口的依赖程度较高，且其出口市场多元化的目标较难实现，加拿大油气行业未来存在衰退的风险。

　　尽管加拿大致力于实现出口市场多元化的目标，在出口设施建设方面有较大的投入，但这一目标的实现存在较大的阻力。石油方面，受限于石油产出成本较高，且多为重油，在需求下降的趋势下，加拿大难以通过质量和价格赢得新的市场。天然气方面，亚洲的天然气市场已趋于平稳，加拿大出口面临较高的运输成本，难以凭借价格优势打开市场；欧洲已经开启了能源转型，对天然气的需求持续下降；非洲和南美洲当前缺乏天然气进口需求。由此来看，加拿大目前在建的LNG出口设施存在被搁置的风险。因此，加拿大对于出口的改善面临较大阻力。总体而言，加拿大油气行业在抵御全球需求下降方面的条件较为匮乏，将面临一定程度的衰退风险。