1巴西：增产从预期到现实，关注生产节奏

　　2023/2024榨季，巴西增产从预期到现实。咨询机构Datagro在6月报告中称，巴西中南部2023/2024榨季甘蔗压榨量料从此前预估的5.9850亿吨增至6.065亿吨,较上榨季增加10.6%，因稳定的降雨对蔗田有利。年初到5月的良好降雨量，使得巴西中南部的甘蔗单产仍有进一步增加的潜力，降雨尤其有利于榨季最后一段时间收割的甘蔗生产。此外，随着榨糖的利润从去年6月以来开始超过乙醇生产，糖厂投资增加。初步迹象表明，糖厂将不遗余力最大限度地提高压榨操作，以及提高甘蔗用于产糖的比例。鉴于良好的生产前景，近期机构再次上调巴西中南部2023/2024榨季甘蔗预估压榨量，上调至6.05亿—6.2亿吨；糖产量预估上调至3850万—3900万吨，最极端的预估达到了4000万吨。

　　尽管巴西丰产在望，但阶段性压榨节奏仍干扰糖市。巴西中南部主产区6月生产进度略有放缓，机构大多数认为压榨量会增加更多，但是甘蔗、食糖增产幅度低于市场预期，原糖价格先跌后反弹，间接支撑了原糖价格。

　　一方面，6月上旬受到降水增多干扰，6月下旬尽管天气较为干燥，但甘蔗出糖量（ATR）偏低，每吨甘蔗出糖量仅为133.04千克，同比下降近3%，也是最近6个榨季同期最低，主要原因是来自巴西糖厂新榨季急于压榨，部分甘蔗成熟度不够，影响单产，导致入榨量低于市场预期。

　　另一方面，从7月上旬数据来看，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4837.3万吨，较去年同期的4641.9万吨增加了195.4万吨，同比增幅达4.21%，甘蔗的ATR仍然不及预期，较同期水平下滑了2.41千克/吨。而产糖数据方面，产糖量为324.1万吨，较去年同期的297.7万吨增加了26.4万吨，同比增幅达8.86%；累计产糖量为1547万吨，同比增幅达21.88%。整体来看，7月上半月数据仍然相对偏空，且虽然当前开榨糖同比持平，但进度与2020/2021榨季及2021/2022榨季同期相比依然落后，意味着接下来几个月的压榨还将进一步提速。产量大幅增加也使得库存压力日益凸显，截至6月中旬，巴西中南部食糖工业库存达到590.5万吨，同比增加近90万吨。

　　本榨季的制糖比例数据继续支撑大增产预期，截至7月上旬糖厂的甘蔗制糖比例达到50.01%，高于去年同期的47.07%；累计糖醇比达到48.14%，较去年同期的43.54%增加了4.60个百分点，这也是2016/2017榨季同期以来最高水平。最新数据显示，目前巴西中南部含水乙醇折糖价为14.98美分/磅，原糖现货为25.36美分/磅，原糖价格坚挺使得糖醇价差存在超10美分/磅的巨大价差。另外，由于巴西政界倾向于压低燃油价格，间接影响乙醇价格上涨。不过也有消息称，花旗的一项研究显示，巴西政府决定将汽油中的乙醇混合比例从27%提高到30%，这将促使行业将额外3.5%的糖分流至乙醇生产。尽管如此，当前产糖优势仍明显，预计产糖收益大幅高于乙醇的趋势也将持续至本榨季末，目前市场对本榨季制糖比例的预估中值达到48.5%的历史最高水平之一。

　　天气方面，从近期的天气情况看，7月上旬巴西最南端部分蔗区出现霜冻，帕拉纳州和东北部产区降水偏高，但并未影响到圣保罗州等主产区，预计对生产影响不大,而7月下旬及8月预计降水增多，或在一定程度上影响生产进度。但受厄尔尼诺现象的影响,其间主产区气温较正常年份偏高，也减少了霜冻出现的概率，对于未来产量的波动，更多的担忧来自于厄尔尼诺现象可能给巴西主产区带来高于正常水平的降雨从而对压榨节奏及甘蔗糖分产生影响。

　　出口方面，6月巴西糖出口开始放量，达到308.2万吨，最近8个月来首次超过300万吨，较上年同期大增30.6%。2023/2024榨季4—6月，巴西累计出口糖652.46万吨，同比增加24.06%。在没有天气和物流干扰的情况下，预计7—10月巴西月均出口在300万—400万吨的高水平。

　　物流方面，前期港口物流拥堵现象也出现一定缓解，据航运机构Williams发布的数据，截至7月19日当周，巴西港口等待装运的食糖数量从一周前的392.43万吨降至374.97万吨。贸易流在一定程度上缓解，这将施压原糖价格。

　　2印度：种植面积增加，但出口计划未确定

　　印度2022/2023榨季将告一段落，印度全国糖业联合会（NFCSF）最新数据显示，2022/2023榨季截至6月15日，印度食糖产量已达到3296万吨，同比减少246万吨。其中，北方邦的产量最高，为1054万吨，马邦的食糖产量为1053万吨，均低于上榨季。对于下榨季而言，在甘蔗价格上调至历史新高及乙醇增产计划的刺激下，未来印度甘蔗种植面积仍有进一步扩大的趋势。

　　印度中央政府将2023/2024榨季的甘蔗公平和报偿性价格（FRP）提高100卢比/吨，达到3150卢比/吨,基准出糖率为10.25%，出糖率每增加/减少0.1%，价格相应增减30.7卢比/吨的溢价。此外，为了保护蔗农的利益，政府还决定，对于出糖率低于9.5%的糖厂，将不会有任何扣减，这部分蔗农将在接下来的2023/2024榨季被支付2919.75卢比/吨的蔗价，相比2022/2023榨季的2821.25卢比/吨提高98.5卢比/吨。

　　种植面积方面，据印度农业部公布的最新数据，截至7月24日，印度甘蔗播种面积为560万公顷，比去年的533.4万公顷提高2.66%，且高于历史同期平均种植面积488.5万公顷。

　　出口方面，从近两个榨季来看，印度在没有补贴的情况下连续创下出口新高，如在2021/2022榨季，印度出口创纪录的1100万吨糖，加上消费增长客观，国内库存也降至600万吨以下的近5个榨季低点。这也使得印度在截至9月30日的当前销售年度，不太可能允许在目前的610万吨额外增加出口。

　　对于未来，印度政府需要对明年榨季产量有确切了解，才会决定是否允许下一季的糖出口。预计要到2024年上半年才能决定印度是否允许下一季的糖出口。今年的季风表现以及接下来两个季节（2023/2024榨季和2024/2025榨季）的甘蔗产量将是关键问题。目前有消息称，印度在明年一季度之前不太可能释放新的出口，预计2023/2024榨季的总出口量将不到400万吨，更有悲观预期在200万—300万吨的水平。这也意味着在未来两个榨季中不太可能为国际糖市提供更多的糖源。

　　近期，因印度产区降雨分布不均，部分地区出现洪水，同时马邦和卡邦产区降雨也有一定恢复，但是最大产区马邦相比2017—2022年降雨均值水平来说还有一定距离。在7月初之前，马邦降雨量较正常水平减少71%，第三大产糖邦卡纳塔克降雨也较正常水平偏低55%。水库方面，7月以来，马邦、卡邦、北方邦水位有所上升，但还是略低于同期水平，后期需关注未来天气能否加大水库蓄水，以满足后期甘蔗生长需要。

　　从未来的天气来看，中北部地区将出现中到大雨，潮湿的天气将有利于整个印度北部的甘蔗生长。截至目前，厄尔尼诺现象对印度的影响不算明显，但能否弥补前期干旱的影响仍取决于接下来两个月的天气情况。另外，本榨季印度的汽油乙醇混合比例预计达到11.5%，政府旨在2025年达到25%的目标，预计下榨季印度的甘蔗乙醇加工产能将进一步提升，进一步削弱甘蔗产糖比例，预计乙醇分流糖量将超过500万吨，在550万吨左右。印度Dwarikesh糖厂总经理表示，该公司正计划增加乙醇的产量而不是蔗糖。在2022/2023榨季，该公司己经使用了大约13.9万吨糖的产量来支持乙醇，未来将尝试生产越来越多的乙醇。综合来看，目前市场对印度糖产量预估区间在3160万—3300万吨，大部分预估低于本榨季的3270万—3280万吨。

　　3泰国：产区干旱难解，下榨季产量有隐忧

　　泰国自年初以来面临大范围干旱，全国平均降雨量同比减少28%，亦比平均水平低10%，而厄尔尼诺现象的出现可能会导致未来两年的降雨量进一步减少，该国今年也面临创纪录的高温预期。尽管7月以来泰国地区降水有所增加，甚至有地区出现洪涝，不过由于泰国对于洪水与干旱缺乏长期的措施，可能会加剧极端天气对于糖产量的影响。

　　从降水情况来看，北部主要城市降雨仍低于近几年平均水平，且历史情况表明降水恢复越晚对产量的恢复程度十分有限，若是在8月底之前没有较为充足的降水，泰国2023/2024榨季的产量仍不能保证。另外，考虑到作为替代情况，预计2023/2024榨季的甘蔗面积因改种木薯小幅下降3%—5%，市场对2023/2024榨季泰国糖产量悲观预估在750万吨左右，稍微乐观的预估在950万吨，不同机构的预期仍有较大分歧，但均不及2022/2023榨季。

　　出口方面，泰国4月糖出口回落至60.5万吨，但仍同比增加11.8%，为最近3个榨季同期最高水平。2022年10月至2023年4月，泰国累计出口糖439.5万吨，同比增加8.21%。由于库存下降且厄尔尼诺现象。令2023/2024榨季产量变数增加，预计后期泰国糖出口数量逐渐减弱。

　　4展望：市场买兴减弱，糖需求存后移可能

　　由于对糖的投机兴趣降至8个月来低位，指数基金一直在减持糖的仓位。从CFTC持仓来看，非商业多头持仓在5月初触及年内高位后持续回落，截至7月18日当周，ICE原糖期货+期权总持仓为1091472手，较前一周减少4604手；投机多头持仓237223手，较前一周增加7408手；投机空头持仓118079手，较前一周增加2872手；投机净多持仓为119144手，较前一周增加4536手，虽然近期有所回升，但难以回到前期高位水平。另外，原糖净多占比在22.28%，虽然处于历史同期高位，但相比5月以来也明显下滑。另外，最重要的原糖固定价格买家，如中国和印度尼西亚希望在21美分/磅的价格购买，而24—25美分/磅这一价格已经远高于21美分/磅的区间。总体而言，除非原糖消费者处于相当有利的位置，不然当前价格不太可能看到足够多的需求量。

　　综合来看，巴西丰产在望，良好的生产前景以及明显的制糖优势使得今年产量预估在3850万—4000万吨，整体施压原糖价格走势。不过阶段性压榨节奏仍干扰行情，巴西中南部主产区6月以来生产进度略有放缓，间接支撑了原糖价格。且前期港口物流堵港也出现了一定缓解，预计7—10月巴西月均出口将在300万—400万吨的高水平，贸易流紧张格局暂缓。

　　另外，由于当前高糖价，对于进口国来说也是一种考验，市场难有新增的大量买盘继续推高市场价格，需求的后移对于现在原糖来说也是短期利空，预计近期原糖走势相对偏弱。但从中长期来看，2023/2024榨季全球增产空间有限，东南亚产区仍受厄尔尼诺现象困扰。虽然7月以来印度和泰国局部地区迎来一定的降水，但能否弥补前期干旱的影响仍要取决于接下来两个月的天气情况，产量仍存在很大的不确定性，后期的天气问题或是新的利多增长点，天气问题或继续影响糖市供应，原糖在调整之后有继续冲高的概率。