指数运行情况说明

　　中证商品指数公司三只商品指数走势相关性较强，2023年二季度总体先抑后扬，4月、5月振荡下行，6月反弹上行。

　　中证商品期货指数从2023年一季度末的1793.19点，下跌至2023年二季度末的1749.13点，季度跌幅为2.46%，4月18日达到季度高点1804.09点，5月31日触及季度低点1648.53点，波幅155.57点，年化波动率17.28%。

　　中证商品期货价格指数二季度跌幅略深，从2023年一季度末的1373.98点，下跌至2023年二季度末的1334.29点，跌幅2.89%，波幅118.64点，年化波动率17.50%。

　　中证中金公司商品期货综合指数从2023年一季度末的3228.11点，下跌至2023年二季度末的3065.59点，二季度跌幅相对最大，为5.03%，波幅318.75，年化波动率16.83%。

　　中证商品指数公司三只商品指数的走势差异，主要体现在指数成分选取、权重计算、展期操作及计算公式等方面。其中中证商品期货指数与中证商品期货价格指数在筛选方式、指数成分以及权重分配上都相同，但指数的计算方式略有不同；中证商品期货指数是超额收益率指数，而中证商品期货价格指数是价格指数，二者主要差异体现在展期时由于展期收益对指数点位的影响不同。相较之下，中证中金公司商品期货综合指数，无论在指数成分还是权重上，都与前两者有一定差异。

　　中证商品期货指数和价格指数涵盖国内共计19个期货品种，其中原油、螺纹钢、铁矿石、黄金以及铜这5个品种的权重较高，都超过7%，合计权重43.67%。相较之下，中证中金公司商品期货综合指数涵盖20个期货品种，且品种的权重集中度更高，其中原油、生猪、铁矿石、焦炭和螺纹钢的权重皆超过8%，合计权重55.53%。

　　指数运行情况分析

　　国外知名大宗商品指数普遍采用收益率法编制，因此本文主要以中证商品期货指数为分析标的，对二季度大宗商品走势进行回顾与分析。

　　基于2023年上半年国内经济弱复苏，整体需求不及预期，房地产行业下行的基本面，中证商品期货指数二季度走势总体呈现振荡态势。主要受到黑色板块影响，中证商品期货指数二季度走势阶段性明显，总体可以划分为两个阶段：

　　第一阶段为4月和5月的振荡下跌阶段。该阶段黑色板块供给宽松，但需求未见明显好转，导致黑色板块价格大幅下行，中证商品期货指数承压下挫。

　　第二阶段为6月的反弹上行阶段。市场预期政府会再次出台稳定地产销售的政策，偏乐观的政策预期支撑黑色板块价格强势反弹，推动中证商品期货指数迅速上行。

　　从各成分商品对中证商品期货指数的贡献度角度看，二季度焦炭、螺纹钢及热轧卷板对中证商品期货指数下跌贡献度最大，而棉花、原油及豆粕对指数上涨贡献度最大。

　　从各成分商品二季度涨跌幅表现看，跌幅居前的有焦炭、甲醇及沪锌；涨幅居前的有棉花、豆粕及白糖。

　　中证商品期货指数与海外商品指数比较

　　目前，全球影响力较大的商品指数主要有：路透CRB指数、标普高盛商品指数（S&P GSCI）、彭博商品指数（BCOM）、德意志银行流通商品指数（DBLCI）等。这些指数一般都涵盖能源、有色金属、贵金属、农产品、畜产品等几大板块大宗商品，通过权重配置、成分品种选择及展期设置，衍生出丰富的指数体系。

　　通过回顾中证商品期货指数与海外四大商品指数走势，并对其收益率进行相关性测算，发现指数间总体呈现一定正相关性，但阶段相关性较低，且存在一定波动区间。

　　中证商品期货指数与海外商品指数相关性不稳定的原因可能有以下几方面：一是构成成分差异，中证商品期货指数涵盖了具有中国特色的黑色及化工板块，但海外大宗商品指数并未将这两个类别纳入考量。二是计价货币不同造成的汇率因素差异，中证商品期货指数反映的是人民币计价大宗商品期货价格变化，而海外商品指数跟踪的是美元计价大宗商品期货价格波动，且美元兑人民币汇率并非固定不变。三是品种权重、合约选取及展期方式等差异。

　　中证商品期货指数对经济运行的指示作用

　　中证商品期货指数与经济周期

　　GDP是观测经济周期的核心指标。我国的GDP与第二产业GDP有高度的正相关关系，通过观察中证商品期货指数和第二产业GDP现价季度同比数据，发现中证商品期货指数和第二产业GDP现价高度正相关，且具有一定领先意义。考虑到GDP是一个低频数据且每季度公布都有时间差，中证商品期货指数可以成为很好的经济走势分析研判指标，在GDP和第二产业GDP数据公布之前，为经济周期定位等宏观经济分析提供参考。

　　中证商品期货指数与PPI和CPI

　　中证商品期货指数的编制兼顾流动性和消费权重，因此能较好地反映大宗商品产业链上下游价格综合变化。

　　将中证商品期货指数分别与PPI、CPI比较发现，中证商品期货指数与PPI趋势一致性较强，且具有一定领先性。相较之下，中证商品期货指数与CPI相关性较弱，这主要和商品指数与PPI、CPI的构成差异有关。

　　中证商品期货指数的构成中，除部分农畜产品归属于终端消费品外，大部分商品属于基础性生产和生活原材料，处于产业链上游环节，因此与PPI相关性更高。而CPI构成以终端消费品为主，与PPI相比，还包含了企业生产、贸易利润、流通成本等环节及服务业消费，因此中证商品期货指数与CPI相关性相对较低。

　　从中证商品期货指数与PPI的走势比较看，大宗商品期货价格领先于PPI，对市场观察和预判通胀走势，具有一定参考意义。根据历史数据统计，中证商品期货指数的顶部和底部，平均领先于PPI约2个月，其中2021年的顶部领先时间达到6个月。

　　中证商品期货指数与大类资产配置

　　美林时钟将经济周期分为衰退、复苏、繁荣和萧条四个阶段。根据美林投资时钟理论框架，四个阶段在股票、债券、商品及现金间的投资收益率存在较大差异。自2013年以来的十年间，国内经济发展经历了不同的阶段，十年来股票市场、债券市场、房地产市场和商品市场的收益率水平随着经济周期的变化也出现了较大分化。我们将上证综合指数、中债十年期国债期货、申万房地产指数分别作为股票、债券和房地产大类资产的代表，与中证商品期货指数收益率做回归分析，以检验各类型资产收益率的相关性。

　　数据显示，中证商品期货指数（商品）与上证综指（股票）、申万房地产指数（地产）的相关性总体较低，甚至与10年期国债指数（债券）呈现一定负相关性。商品指数表现出与股票、债券等资产不同的运行及收益特征，适用于分散投资风险。因此，商品指数对投资者应对经济周期变化、优化大类资产配置将发挥积极作用。