1欧美加息接近尾声，宏观预期整体出现回暖

　　今年上半年，全球宏观经济表现仍然低迷，但近几个月，随着欧美加息步伐放缓，宏观指标出现一定回暖。7月中、美制造业PMI环比有所走升，虽然7月欧元区制造业数据仍在下滑，但8月欧元区制造业初值出现回升。

　　另外，今年欧美持续加息推动通胀水平回落，7月美国CPI同比下降3.2%，虽然环比有所走升，但在过去1年持续回落；7月欧元区CPI降至5.3%，较去年四季度10%以上的高通胀水平也有明显下降，但当前美国及欧洲通胀水平仍远高于历史正常水平。

　　整体来看，虽然当前全球经济表现仍然偏弱，但随着通胀水平的回落，欧美货币政策收紧接近尾声，下半年大概率会逐步退出加息。在此背景下，经济层面存在企稳修复预期，宏观预期整体出现一定回暖。IMF预计2023年全球GDP将增长3%，尽管仍低于去年3.5%的增长，但高于4月2.8%的预测。

　　2产油国或延续减产，产量整体增量相对有限

　　10月产油国仍可能延续额外减产。5月以来，在OPEC+产油国减产166万桶/日的基础上，7—9月沙特、俄罗斯进一步深化减产，沙特在7—9月额外减产100万桶/日，俄罗斯8月、9月分别减供50万桶/日和30万桶/日。从实际减产效果来看，5—7月OPEC+减产量均接近减产目标，尤其是在沙特额外减产的推动下，7月OPEC+减产量达到249万桶/日，其中沙特减产量达到134万桶/日，俄罗斯减产量达到47万桶/日。而7月OPEC+总产量降至2731万桶/日，较2月下降156万桶/日，为近两年来新低。从出口来看，5月以来OPEC+原油出口量在持续下降，7月、8月出口量分别下降146万、254万桶/日，其中沙特8月出口量下降142万桶/日，对供给减量贡献较大。

　　整体来看，过去几个月OPEC+减产执行效果较好，尤其是7月在沙特额外减产以及俄罗斯降低出口的背景下，OPEC+产油国对外供给进一步下降，预计9月在沙特、俄罗斯继续落实额外减产的基础上，OPEC+出口有望维持低位。与此同时，市场预期沙特、俄罗斯在10月仍可能延续额外减产。

　　6月以来俄罗斯海运原油出口持续下降。3月俄罗斯宣布减产50万桶/日，5月俄罗斯与OPEC+产油国同步减产，同时8月、9月俄罗斯宣布额外减供50万桶/日及30万桶/日。根据IEA的数据，俄罗斯2月的石油产量为987万桶/日，而5月、6月产量降至945万桶/日，7月产量进一步下降至940万桶/日。3—5月俄罗斯石油出口量大幅增长后，6月以来出口量持续下降，7月、8月出口量较2月别下降30万桶/日和41万桶/日，其中对中国及印度的出口均有明显下降，尤其是对印度出口减量较为明显。整体来看，近几个月俄罗斯原油出口量削减明显，但夏季其国内炼厂开工维持高位一定程度上消耗了原油供给，但9月以后俄罗斯国内炼厂将进入新一轮季节性检修，原油加工需求下降有可能推动出口增加。

　　美国放松对伊朗制裁，伊朗供给显著回升。近期，伊朗原油供给增长引发市场关注。有消息称，美国官员私下承认，他们已经逐步放松了针对伊朗销售石油的制裁执行力度，这使得伊朗原油产量及出口量出现增长。数据显示，近几个月伊朗原油产量有所增长，7月产量达到282.8万桶/日，较今年一季度增长了25万桶/日，但较历史峰值水平仍然低100万桶/日。伊朗石油部长表示，到9月底，伊朗原油产量将达到340万桶/日。而从出口来看，今年伊朗原油出口水平较去年整体抬升40万—50万桶/日，尤其是二季度单周出口量一度超过200万桶/日。未来在美国进一步放松对伊朗制裁的背景下，若伊朗原油产量如预期增长，则其原油出口量也有望继续回升。

　　页岩油单井产量提高推升产量。近期，美国原油产量有所增长，截至8月底，美国原油产量为1280万桶/日，较年初增长60万桶/日。一方面，8月初EIA对产量基准进行了调整；另一方面，油井产油效率的提高也助推了产量的增长，但目前北美油气上游投资活动景气度仍然较低。5月以来，美国七大页岩油产区单井产量均回升明显，增幅达到30万—50万桶/日，这在上游投资活动保持低迷的情况下，支撑了页岩油产量的增长。但美国七大页岩油产区钻井数和完井数自去年四季度也在持续下滑，显示美国页岩油行业上游勘探活动持续转弱。在经历了疫情之后，北美油气公司注重股东回报而减少上游勘探投资的策略并没有变化，维持较高的现金流以及约束上游再投资比例仍然是当前这些企业的主要经营方向。此外，当前较高的利率水平也令页岩油企业资金成本上升，进一步制约其上游的投资行为。

　　整体来看，由于产油效率的提高，美国原油产量暂时出现回升，但美国页岩油行业上游勘探投资活动仍然低迷，很难支撑产量的增长，因此我们预计年内美国原油产量整体增量相对有限。

　　3经济稳增长背景下，国内石油消费继续复苏

　　全球石油消费增幅预计低于去年。今年以来，全球经济整体表现低迷，对全球石油消费形成明显打压。上半年美国炼油输入量低于去年同期水平，虽然三季度略有回升，但1—8月美国炼油输入量仍然低于2019年平均水平，欧洲及亚太地区炼油输入量大部分时间显著低于去年同期水平。当前机构普遍预计今年全球经济增速将低于去年，而基于此判断，预计2023年全球石油消费增幅较2022年也有所下降。我们认为，2022年全球石油消费增速在2%—2.5%之间，预计2023年增速会回落到2%左右。

　　全球航煤消费仍有进一步提升空间。疫情影响下，2020年全球航空业跌入低谷，此后几年由于疫情防控以及经济环境低迷，航空业恢复步伐缓慢。2023年上半年全球航空业多指标均已回到或接近疫情前水平，但国际航班恢复相对慢于国内航班，且各地区恢复情况并不均衡，欧美国家恢复相对较快。今年上半年亚洲地区恢复步伐显著加快，但亚洲地区国际航线恢复显著偏慢，较疫情前仍有30%左右的差距。

　　中国作为目前世界上最大的航空市场，今年航空出行需求显著增加，国内航班基本恢复到疫情前水平，但国际航班仅恢复到疫情前的50%。2021年以后全球航空业逐步恢复带动航空煤油消费增长，但到目前为止，全球航空煤油消费量仍未达到疫情前水平，预计到年底较疫情前差距仍将有10%。而欧美航空业恢复相对领先使得航空煤油消费基本接近疫情前水平，虽然今年亚太地区航空业恢复速度明显加快，但国际航班仍有待恢复，航空煤油消费也有进一步提升的空间。

　　美国汽油消费表现明显弱于季节性。年初以来，由于美国经济整体表现仍然低迷，美国石油消费增长受到一定抑制，在今年夏季消费旺季美国炼厂开工负荷及汽油表观需求均表现出弱季节性特点。二季度以来，美国汽油消费进入季节性回升阶段，7月、8月达到年内高峰，但汽油表观需求显著低于历史同期水平，且受经济环境影响，馏分油需求表现也无亮点，当前美国馏分油表观消费同样处于历史同期偏低水平。近期美国炼厂开工负荷整体增加有限，同时由于成品油库存较低，对美国成品油裂解利润支撑较强。但预计9月以后，美国油品消费将从旺季转入淡季，终端石油消费将季节性转弱，炼厂开工负荷及原油加工需求环比也将出现回落。

　　1—7月中国原油进口及加工需求同比增长超10%。基于碳减排政策及能源消费结构转型升级等因素，近几年国内石油消费增长显著放缓。2023年国内石油消费整体较2022年有一定增长，尤其是航空煤油消费恢复空间较大。1—7月，国内原油进口量累计同比增长12%，而原油加工量累计同比增长10.9%。上半年国内主营炼厂开工基本维持在75%上下，7月进一步升至80%左右。由于原料及利润等问题影响，地炼开工负荷相对偏低，整体处在过去几年低位水平。从终端消费来看，经济环境复苏以及出行增加对石油消费提振作用明显，1—7月国内汽油、柴油、煤油表观消费量累计同比分别增长7.1%、25.7%和69%。整体来看，在国内经济稳步增长的背景下，国内石油消费有望延续复苏态势，同时从季节性来看，9月逐步进入柴油消费旺季，柴油需求环比有望进一步回升。

　　4 OPEC+难再扩大减产，油价近期或冲高回落

　　从供需面来看，OPEC+持续控产收紧原油供给，8—9月沙特、俄罗斯延续额外减产进一步加速供给收缩，OPEC+产量将至近两年来新低，同时预计10月两大产油国仍可能进一步延续额外减产；美国页岩油上游勘探活动持续放缓，反映上游活跃度的各项指标仍在走弱，但单井产油效率的提高支持页岩油产量增长，预计年内增量有限。

　　在全球经济环境偏弱影响下，石油消费增量受限，美国汽油消费表现出明显的弱季节性特点，同时未来全球石油消费将逐步从旺季转向淡季，炼厂检修增加将导致原油加工需求环比逐步回落，欧美成品油裂解价差已经出现转弱迹象。整体来看，OPEC+继续落实减产，但进一步扩大减产幅度的可能性较小，而在石油消费季节性弱化的背景下，预计四季度原油供需缺口将缩小。

　　从油价走势来看，短线油价表现仍然偏强，但未来宏观面仍存变数，叠加原油供需面边际转弱，油价上行动力预计将减弱，近期可能会呈现冲高回落走势。但中长来看，排除“黑天鹅”事件，油价再度向下的空间有限，整体或振荡向上运行。